Криптовалюты для консультантов: станет ли 2026 годом регулирования криптоиндустрии?

В сегодняшнем информационном бюллетене, Джошуа Ризман, главный юрист и директор по стратегии в GSR, рассказывает нам о текущем регуляторном статусе в Соединённых Штатах, ожидаемых изменениях и их влиянии.

Затем, Ши Браун« из Windle Wealth отвечает на вопросы о меняющихся инвестиционных моделях и о том, как они могут повлиять на инвесторов в рубрике «Спросите эксперта».»

- Сара Мортон

Регуляторный прогноз криптовалют в США: от намерений к реализации

По мере приближения 2026 года регуляторный прогноз в США в отношении цифровых активов становится более конструктивным, чем за последние несколько лет. Вопрос уже не в том, хотят ли законодатели действовать, а в том, смогут ли они реализовать эти намерения. Взаимодействие с Конгрессом и Исполнительной властью в конце 2025 года указывает на то, что основные элементы законодательства по структуре крипторынка в значительной степени согласованы на двухпартийной основе. Остаются политические узкие места и нерешённые сопутствующие вопросы: риски, связанные с крипто-проектами, связанными с Трампом, задержки с подтверждением руководства агентств и сохраняющиеся разногласия по поводу вознаграждений за стейблкоины. Эти факторы замедлили процесс превращения достигнутого консенсуса в закон, несмотря на то, что направление движения стало более очевидным.

На высоком уровне регулирование криптовалют в США в 2026 году следует оценивать с учетом двух понятных задач. Во-первых, создание безопасных, четко определенных условий для крипто-предпринимателей, чтобы они могли развиваться в Соединенных Штатах без постоянной угрозы ретроспективного применения законодательства. Во-вторых, возвращение глобальной торговой активности на национальную территорию и устранение необычной ситуации, при которой большая часть крупного финансового рынка функционирует за пределами США.

Большинство дискуссий по политике, которые будут иметь значение в 2026 году — структура рынка, классификация токенов и обеспечение ликвидности — в конечном итоге сводятся к этим двум целям.

Структура рынка и вспомогательные активы

Одним из самых обнадеживающих событий является растущее согласие вокруг более функционального подхода к структуре криптовалютного рынка. В соответствии с этим взглядом, активы, которые не являются ценными бумагами в традиционном смысле, должны рассматриваться как товары с момента их торгов на вторичных рынках, даже если формирование капитала и привлечение средств остаются в компетенции SEC.

Это отражает реальный механизм функционирования рынков. SEC издавна контролирует раскрытие информации и поведение, связанное с привлечением средств, в то время как регуляторы товарных рынков сосредоточены на торговле, целостности рынка и деривативах. Применение той же логики к цифровым активам позволяет создать более ясную и интуитивно понятную структуру, нежели попытки растянуть концепции законодательства о ценных бумагах на весь жизненный цикл токена.

Важно отметить, что данный подход не предусматривает дерегуляцию. Там, где проекты сохраняют существенный централизованный контроль или продолжают активно осуществлять управленческие функции, остаются актуальными адаптированные требования к раскрытию информации. Задача заключается в том, чтобы эти режимы были масштабированы в соответствии с реалиями стартапов на ранних стадиях и не налагали на проекты, не обладающие капиталом или организационной зрелостью, бремя соблюдения требований IPO. При правильной реализации эта модель обеспечивает эмитентам более четкие ожидания и одновременно позволяет небезопасным токенам торговаться на регулируемых рынках, предназначенных для обеспечения ликвидности, выявления цен и контроля — что является необходимым условием для создания соответствующих нормативам внутренних площадок и привлечения институционального участия.

Конкурентоспособность, а не только соответствие

Вторым и все более важным сдвигом является переосмысление регулирования криптовалют в контексте конкурентоспособности США. Сегодня более 80% мирового объема криптовалютных торгов по-прежнему приходится на офшорные площадки — динамика, практически не встречающаяся на других крупных финансовых рынках. Законодатели все чаще осознают, что чрезмерно сложные, детализированные или неоднозначные правила не устраняют риски; они лишь экспортируют активность, ликвидность и таланты.

В 2026 году в центр внимания регулирования, вероятно, выйдет вопрос конкурентоспособности. Эффективное регулирование должно защищать клиентов, при этом делая США привлекательной площадкой для привлечения капитала и торговли. Это предполагает больший акцент на технологически нейтральных правилах, которые регулируют результаты — справедливые рынки, раскрытие информации и честность — вместо указаний на конкретные технические архитектуры. Если цель состоит в том, чтобы привлечь зарубежный объем торгов обратно на внутренний рынок, то ясность и применимость имеют большее значение, чем теоретическая чистота.

Два важных вопроса

Два нерешённых вопроса в конечном итоге определят, добьётся ли успеха США:

1) Классификация токенов - Любая функциональная система «сетевого токена» или рамочная модель для токенов, не являющихся ценными бумагами, должна основываться на объективных, наблюдаемых критериях, связанных с тем, как токен функционирует и накапливает стоимость сегодня. Ориентация исключительно на исторические механизмы эмиссии грозит возрождением той же неопределённости, вызванной исполнением, которая десятилетиями омрачает рынок. Надёжная классификация требует, чтобы инвесторы, вторичные торговые площадки и консультанты могли оценивать токены на основе архитектуры, управления, экономических прав и реального применения.

2) Обеспечение ликвидности - Глубокие, устойчивые рынки не существуют без профессиональных поставщиков ликвидности, готовых котировать обе стороны, удерживать запасы и поглощать волатильность. Явные исключения или безопасные гавани для добросовестной деятельности маркет-мейкеров существенно улучшили бы качество рынка. При отсутствии такой ясности юридические риски отпугивают внутреннее участие, что приводит к более тонким книгам заказов, более широким спрэдам и повышенной волатильности — результату, который подрывает сами цели регулирования.

Взгляд в будущее

2026 год формируется как год перехода для регулирования криптовалют в США. Прогресс, вероятно, будет достигнут за счет реализации идей, которые уже получили широкое согласие. Даже частичные достижения в области структуры рынка, классификации токенов и обращения с ликвидностью будут представлять собой значимые шаги вперед. Сигнал ясен: США движутся медленно, но решительно к регулируемым, конкурентоспособным и доступным для институциональных участников криптовалютным рынкам. Остается вопрос в том, насколько быстро намерения превратятся в реализацию.

- Джошуа Ризман, главный юрисконсульт и стратегический директор, GSR

Спросите у эксперта

В. В чем заключается проблема с тем, что регуляторы сосредотачиваются исключительно на том, как токен был первоначально выпущен?

Когда токен первоначально выпускается как ценная бумага, он подпадает под регулирование, соответствующее традиционным финансам. Однако по мере эволюции токена и его перехода на вторичные рынки основное применение и способы контроля часто меняются. Это больше напоминает торговлю товарами. Но если токен юридически заморожен как ценная бумага, экономический сдвиг игнорируется, и регулирование не соответствует фактическому функционированию токена.

Это несоответствие в нормативном надзоре создает правовую неопределенность. Когда актив перестает соответствовать классификации ценной бумаги, но при этом продолжает регулироваться как ценная бумага, это ведет к мертвому грузу и утрате функциональности. Такая неопределенность порождает запутанные правила и тень возможной юридической угрозы. Если после эволюции, роста и принятия токен начинает более тесно следовать торговле товарами, важно изменить регулирующий орган. Ориентация на выпуск в прошлом, а не на функции будущего, создает отставание для потребителя.

В. Почему маркет-мейкеры выводят бизнес за пределы США, а не работают внутри страны?

На рынке криптовалют в США маркет-мейкеры сталкиваются с неопределёнными правилами, которые создают для них риски. Они рискуют столкнуться с последствиями судебных решений, а не заранее установленными нормативами. Без чётких правил, которые должна обеспечивать надлежащая регуляция, их деятельность может рассматриваться регуляторами как манипуляция рынком или контроль цен.

Поскольку в настоящее время отсутствуют явно признанные маркет-мейкеры на крипторынке, угроза регуляторных санкций сохраняется. Поскольку маркет-мейкеры не уверены в том, что им разрешено делать с юридической точки зрения, и опасаются регуляторного давления в постоянно меняющемся ландшафте крипторегулирования, они подвергаются значительным рискам. Проблема усугубляется, учитывая, что классификация криптоактивов в США остается нестабильной.

С учётом этой врождённой рисковой составляющей работы в США, рациональные маркет-мейкеры выберут работу там, где обеспечивается определённость.

В. Почему более чёткая классификация токенов будет полезна для инвесторов и консультантов, желающих инвестировать в криптовалюту?

Неопределённость по своей сути сопряжена с риском. Инвесторы требуют премию за риск при вложениях в активы с повышенным регуляторным риском. Мысль о делистинге или неликвидности токена увеличивает инвестиционный риск. Дополнительный риск, воспринимаемый инвестором, затрудняет оценку актива.

С более чёткой классификацией токенов правила и нормативные акты становятся яснее, что помогает инвестору понимать волатильность актива и устранять ненужные риски.

С точки зрения советника, выступающего в качестве доверительного лица, вложение клиента в актив с неоднозначной классификацией может восприниматься как слишком рискованное. Хотя это ставит клиента в менее выгодное положение из-за отсутствия такой экспозиции, вполне разумно требовать установления чёткой классификации. Для советника, ограниченного требованиями соответствия "домашнего офиса", актив с неясной классификацией может быть непригоден для инвестиций, что вновь ставит клиентов в невыгодное положение.

С более широкой точки зрения, более чёткая классификация активов позволит криптовалюте перейти от спекулятивного инвестиционного инструмента к активу, необходимому в портфелях. В этом случае профессиональная ликвидность станет менее экономной и будет оказывать поддержку.

- Ши Браун, первый помощник капитана, Windle Wealth

Продолжайте читать

• Нью-Йоркская фондовая биржа планирует запустить платформу на базе блокчейн позже в этом году, что позволит круглосуточную торговлю токенизированными акциями и биржевыми фондами, при условии получения одобрения регулирующих органов.
• Генеральный директор UBS заявляет, что блокчейн сыграет «важную роль» в перераспределении традиционных финансов.
• Крипто-царь Белого дома Дэвид Сакс заявляет, что банки США будут полностью интегрироваться с криптовалютой после принятия закона о структуре рынка.