Danışmanlar için Kripto: 2026 Kripto Düzenlemesinin Yılı Olacak mı?

Bugünkü bültenimizde, Joshua Riezman, GSR'de baş hukuk ve strateji sorumlusu olarak, Amerika Birleşik Devletleri'nin düzenleyici durumu, beklenen değişiklikler ve bunların etkileri hakkında bilgi veriyor.

Sonra, Shea Brown Windle Wealth'den , Ask an Expert bölümünde bu değişen yatırım modelleri hakkında soruları yanıtlıyor ve bunların yatırımcıları nasıl etkileyebileceğini açıklıyor.

- Sarah Morton

ABD Kripto Düzenleyici Görünümü: Niyetten Uygulamaya

2026'ya doğru ilerlerken, ABD'nin dijital varlıklara yönelik düzenleyici görünümü yıllardır olduğundan daha yapıcı bir hal almıştır. Sorun artık politika yapıcıların harekete geçmek isteyip istememesi değil, harekete geçip geçemeyecekleridir. 2025’in sonlarında Kongre ve Yürütme Dairesi ile yapılan görüşmeler, kripto pazar yapısı mevzuatının temel unsurlarının büyük ölçüde iki partili bir anlayışla üzerinde anlaşmaya varıldığını göstermektedir. Geriye kalan ise siyasi darboğazlar ve çözülmemiş kenar meselelerdir: Trump'a yakın kripto girişimlerinden kaynaklanan haber riski, ajans liderliği onaylarının gecikmesi ve stablecoin ödüllerine ilişkin devam eden anlaşmazlıklar. Bu faktörler, ortak görüşün yasalara dönüşmesini yavaşlatmış olsa da, yönde ilerleyiş daha netleşmiştir.

Yüksek düzeyde, 2026 yılında ABD kripto düzenlemeleri iki basit hedefe göre değerlendirilmelidir. Birincisi, kripto girişimcilerinin Amerika Birleşik Devletleri'nde geriye dönük yaptırım tehdidi altında kalmadan çalışmalarını sağlayacak güvenli ve net tanımlanmış alanlar yaratmaktır. İkincisi ise, küresel ticaret faaliyetlerini yeniden yurtiçine çekmek ve büyük bir finansal piyasanın çoğunluğunun ABD sınırları dışında işlemesi gibi olağandışı gerçeği tersine çevirmektir.

2026 yılında önemli olan politika tartışmalarının çoğu — piyasa yapısı, token sınıflandırması ve likidite sağlama — nihayetinde bu iki hedefe dayanmaktadır.

Piyasa Yapısı ve Yan Varlıklar

Kripto piyasa yapısına yönelik daha işlevsel bir yaklaşım etrafında artan uyum, en cesaret verici gelişmelerden biridir. Bu görüşe göre, sermaye oluşumu ve fon toplama uygun şekilde SEC’in yetki alanı içinde kalsa bile, geleneksel anlamda menkul kıymet olmayan varlıklar ikincil piyasalarda işlem gördüklerinde emtia olarak değerlendirilmelidir.

Bu, piyasaların gerçekte nasıl işlediğini yansıtmaktadır. SEC uzun süredir fon toplama ile ilgili açıklamalar ve davranışları denetlerken, emtia düzenleyicileri ticaret, piyasa bütünlüğü ve türev ürünlere odaklanmaktadır. Aynı mantığı dijital varlıklar için uygulamak, bir token’ın tüm yaşam döngüsü boyunca menkul kıymetler hukukunun kavramlarını zorlamaya çalışmaktan daha net ve sezgisel bir çerçeve sunmaktadır.

Önemle belirtmek gerekir ki, bu yaklaşım deregülasyon anlamına gelmemektedir. Projelerin anlamlı merkezi kontrolü sürdürdüğü veya aktif bir yöneticilik rolü oynamaya devam ettiği durumlarda, özelleştirilmiş açıklamalar uygun kalmaya devam etmektedir. Zorluk, bu düzenlemelerin erken aşama girişimlerin gerçeklerine uygun ölçeklendirilmesini sağlamak ve sermayesi veya organizasyonel olgunluğu olmayan projelere halka arz benzeri uyum yükümlülükleri dayatmaktan kaçınmaktır. Doğru şekilde uygulandığında, bu model ihraççılara daha net beklentiler sunarken, regüle edilmiş piyasalarda likidite, fiyat keşfi ve gözetim için tasarlanmış non‑security tokenların işlem görmesine imkan tanır; bu da uygun deniz aşırı piyasa ortamlarının oluşturulması ve kurumsal katılımın çekilmesi için hayati bir koşuldur.

Rekabet Gücü, Sadece Uyumluluk Değil

İkinci ve giderek daha önemli bir değişim, kripto düzenlemelerinin ABD rekabetçiliği çevresinde yeniden şekillendirilmesidir. Günümüzde, küresel kripto ticaret hacminin %80'inden fazlası hâlâ yurt dışında gerçekleşmekte olup, bu durum diğer büyük finansal piyasalarda neredeyse hiç görülmeyen bir dinamiktir. Politika yapıcılar, aşırı karmaşık, belirleyici veya belirsiz kuralların riski ortadan kaldırmadığını; sadece faaliyetleri, likiditeyi ve yetenekleri dışarıya ihraç ettiğini giderek daha fazla fark etmektedir.

2026 yılında, rekabetin düzenleyici tartışmaların merkezine taşınması muhtemeldir. Etkili düzenleme, müşterileri korurken, aynı zamanda ABD'yi sermaye oluşumu ve ticaret için cazip bir mekan haline getirmelidir. Bu, belirli teknik mimarileri dikte etmekten ziyade sonuçları — adil piyasalar, açıklama ve bütünlük — düzenleyen teknolojiye tarafsız kurallara daha fazla vurgu yapılması gerektiği anlamına gelir. Amaç, denizaşırı hacmi yeniden yurt içine çekmekse, açıklık ve uygulanabilirlik teorik saflıktan daha önemlidir.

İki Önemli Konu

ABD'nin başarılı olup olmayacağını nihayetinde iki çözülmemiş konu belirleyecektir:

1) Token sınıflandırması - Herhangi bir işlevsel “ağ tokenı” veya menkul kıymet olmayan token çerçevesi, bir tokenın bugün nasıl işlediği ve değer kazandığına bağlı nesnel, gözlemlenebilir kriterlere dayanmalıdır. Sadece tarihsel ihraç mekanizmalarına odaklanmak, piyasayı yıllardır rahatsız eden aynı, yaptırım odaklı belirsizliği yeniden yaratma riski taşır. Güvenilir sınıflandırma, yatırımcıların, ikincil işlem platformlarının ve danışmanların tokenları mimari, yönetişim, ekonomik haklar ve gerçek dünya kullanımı temelinde değerlendirebilmesini gerektirir.

2) Likidite sağlama - Derin, dayanıklı piyasalar, her iki tarafı da fiyatlamaya istekli, envanter tutan ve volatiliteyi absorbe eden profesyonel likidite sağlayıcıları olmadan var olamaz. Gerçek piyasa yapıcı faaliyetler için açık muafiyetler veya güvenli limanlar, piyasa kalitesini önemli ölçüde artıracaktır. Bu netlik olmadığında, yasal riskler yerli katılımı caydırmakta, bu da daha sığ defterlere, daha geniş farklara ve artan volatiliteye yol açmakta ve bu durum düzenlemenin temel hedeflerini zayıflatmaktadır.

İleriye Bakış

2026, ABD kripto para düzenlemeleri için bir geçiş yılı olmaya hazırlanıyor. İlerleme, halihazırda geniş çapta üzerinde uzlaşılan fikirlerin operasyonelleştirilmesiyle gelmesi muhtemeldir. Piyasa yapısı, token sınıflandırması ve likidite tedavisi konularında kısmi ilerlemeler bile anlamlı adımlar olacaktır. Mesaj nettir: ABD, düzenlenmiş, rekabetçi ve kurumsal erişime açık kripto piyasalarına doğru yavaş fakat kararlı bir şekilde ilerliyor. Geriye kalan soru, niyetin ne kadar hızlı uygulamaya dönüşeceğidir.

- Joshua Riezman, GSR Baş Hukuk ve Strateji Sorumlusu

Bir Uzmana Sorun

S. Düzenleyicilerin sadece tokenın orijinal olarak nasıl ihraç edildiğine odaklanmasının sorunu nedir?

Bir token başlangıçta bir menkul kıymet olarak ihraç edildiğinde, geleneksel finansı takip eden düzenlemelere tabidir. Ancak, bir token geliştikçe ve ikincil piyasalara kaydıkça, birincil kullanım şekli ve nasıl kontrol edildiği sıklıkla değişir. Bu durum, emtiaların işlem görme şeklini daha yakından yansıtır. Ancak token yasal olarak bir menkul kıymet olarak dondurulmuşsa, ekonomik değişim göz ardı edilir ve düzenleme tokenın işleyişine uymaz.

Bu düzenleyici denetimdeki uyumsuzluk, yasal belirsizlik yaratmaktadır. Artık menkul kıymet sınıflandırmasını yansıtmayıp menkul kıymet olarak düzenlendiğinde, bu durum gereksiz yük ve işlevsellik kaybı oluşturur. Bu belirsizlik, bulanık kurallar ve olası yasal tehditlerin gölgesini doğurur. Evrim, büyüme ve benimsemeyi takiben token artık daha çok emtia işlemlerine benziyorsa, düzenleyicinin kaydırılması değerli olacaktır. Geleceğin fonksiyonlarından çok ihraç geçmişine bakmak, tüketici için bir gecikme yaratır.

S. Piyasa yapıcılar neden ABD’de faaliyet göstermek yerine yurtdışına taşınıyor?

ABD kripto pazarında, piyasa yapıcıları belirsiz kurallarla karşı karşıyadır ve bu durum onlara riskler yaratmaktadır. Önceden belirlenmiş yönergeler yerine yargı sonrası sonuçlarla karşı karşıyadırlar. Uygun düzenlemenin sağlamayı amaçladığı net kurallar olmadan, düzenleyiciler tarafından işlevleri piyasa manipülasyonu veya fiyat kontrolü olarak algılanabilir.

Açıkça tanınan kripto piyasa yapıcıları olmadığından, düzenleyici tepki tehdidi devam etmektedir. Piyasa yapıcılar, yasal olarak neler yapabileceklerinden emin olmadıkları ve kripto düzenlemelerinin sürekli değişen ortamında düzenleyici itiraz korkusu taşıdıkları için kendilerini önemli bir riske maruz bırakmaktadırlar. ABD'de kripto varlık sınıflandırmasının sağlam bir zeminde olmaması durumu daha da derinleştirmektedir.

ABD’de faaliyet göstermenin bu doğasında var olan riskiyle, rasyonel piyasa yapıcılar kesinliğin sağlandığı yerlerde faaliyet göstermeyi tercih ederler.

S. Kriptoya yatırım yapmak isteyen yatırımcılar ve danışmanlar için daha net token sınıflandırması neden faydalı olacaktır?

Belirsizlik doğası gereği risklidir. Yatırımcılar, ek düzenleyici risk taşıyan bir varlığa yatırım yaparken risk primi talep ederler. Listeden çıkarılma veya token likiditesizliği düşüncesi, yatırım riskini artırır. Yatırımcı tarafından algılanan ek risk, varlığın fiyatlandırılmasını daha zor hale getirir.

Daha net token sınıflandırmasıyla, kurallar ve düzenlemeler daha anlaşılır hale gelir, bu da yatırımcının bir varlığın oynaklığını anlamasına yardımcı olur ve gereksiz riskleri ortadan kaldırır.

Danışmanın bakış açısından, bir vasi olarak, müşteriyi belirsiz bir sınıflandırmaya sahip bir varlığa yönlendirmek çok riskli olarak algılanabilir. Bu, müşteriye bu maruziyeti sağlamayarak dezavantaj yaratıyor olsa da, net bir sınıflandırmanın yapılmasını talep etmek makuldür. “Merkez ofis” uyumluluğuyla kısıtlanmış bir danışman için, sınıflandırması bulanık olan bir varlık yatırım yapılabilir olmayabilir ve bu da müşterileri yine dezavantajlı hale getirir.

Daha geniş bir açıdan bakıldığında, daha net bir varlık sınıflandırması, kriptonun spekülatif bir yatırımdan portföylerde ihtiyaç duyulan bir varlığa dönüşmesini sağlayacaktır. Bununla birlikte, profesyonel likidite daha az tutumlu olacak ve destek sağlayacaktır.

- Shea Brown, birinci kaptan, Windle Wealth

Okumaya Devam Edin

• New York Borsası planlıyor blok zinciri tabanlı bir platform başlatacak düzenleyici onayı beklenmekte olan tokenleştirilmiş hisse senetleri ve borsa yatırım fonlarının 7/24 işlem görmesini sağlayacak bir platformun bu yılın ilerleyen dönemlerinde hizmete girmesi planlanmaktadır.
• UBS CEO'su belirtmiştir ki blokzinciri ‘büyük bir rol’ oynayacak geleneksel finansın yeniden şekillendirilmesinde.
• Beyaz Saray kripto sorumlusu David Sacks, ABD bankalarının kripto ile tam entegrasyon sağlamak Piyasa Yapısı Yasası geçtikten sonra.