Crypto untuk Penasihat: Akankah 2026 Menjadi Tahun Regulasi Crypto?

Dalam buletin hari ini, Joshua Riezman, kepala petugas hukum dan strategi di GSR, memandu kita melalui status regulasi di Amerika Serikat, perubahan yang diharapkan, dan dampaknya.

Kemudian, Shea Brown dari Windle Wealth menjawab pertanyaan tentang model investasi yang berubah ini dan bagaimana hal tersebut dapat berdampak pada investor dalam Ask an Expert.

- Sarah Morton

Prospek Regulasi Kripto AS: Dari Niat hingga Implementasi

Memasuki tahun 2026, prospek regulasi AS untuk aset digital lebih konstruktif dibandingkan beberapa tahun terakhir. Tantangannya bukan lagi apakah pembuat kebijakan ingin bertindak, melainkan apakah mereka dapat melaksanakan. Keterlibatan dengan Kongres dan Cabang Eksekutif pada akhir 2025 menunjukkan bahwa elemen inti dari legislasi struktur pasar kripto telah disepakati secara bipartisan. Yang tersisa adalah hambatan politik dan isu-isu tepi yang belum terselesaikan: risiko tajuk utama dari usaha kripto yang terkait dengan Trump, konfirmasi kepemimpinan lembaga yang tertunda, serta ketidaksepakatan yang masih ada terkait imbalan stablecoin. Faktor-faktor ini telah memperlambat penerjemahan konsensus menjadi undang-undang, meskipun arah pergerakan menjadi lebih jelas.

Secara garis besar, regulasi kripto di AS pada tahun 2026 harus dinilai berdasarkan dua tujuan yang sederhana. Pertama, menciptakan jalur yang aman dan jelas bagi para pelaku usaha kripto untuk berkembang di Amerika Serikat tanpa harus hidup di bawah ancaman penegakan hukum secara retroaktif. Kedua, membawa aktivitas perdagangan global kembali ke dalam negeri dan membalikkan kenyataan yang tidak biasa bahwa mayoritas pasar keuangan utama beroperasi di luar batas-batas AS.

Sebagian besar perdebatan kebijakan yang penting pada tahun 2026 — struktur pasar, klasifikasi token, dan penyediaan likuiditas — pada akhirnya kembali pada dua tujuan ini.

Struktur Pasar dan Aset Pendukung

Salah satu perkembangan yang paling menggembirakan adalah semakin terjalinnya kesepahaman mengenai pendekatan yang lebih fungsional terhadap struktur pasar kripto. Dalam pandangan ini, aset yang bukan merupakan sekuritas dalam pengertian tradisional seharusnya diperlakukan sebagai komoditas ketika diperdagangkan di pasar sekunder, meskipun pembentukan modal dan penggalangan dana tetap berada dalam kewenangan SEC secara tepat.

Ini mencerminkan bagaimana pasar sebenarnya berfungsi. SEC telah lama mengawasi pengungkapan dan perilaku yang terkait dengan penggalangan dana, sementara regulator komoditas fokus pada perdagangan, integritas pasar, dan derivatif. Menerapkan logika yang sama pada aset digital memberikan kerangka kerja yang lebih jelas dan intuitif daripada mencoba memperluas konsep hukum sekuritas ke seluruh siklus hidup token.

Penting untuk dicatat, pendekatan ini tidak berarti deregulasi. Di mana proyek mempertahankan kontrol terpusat yang berarti atau terus memainkan peran manajerial aktif, pengungkapan yang disesuaikan tetaplah tepat. Tantangannya adalah memastikan bahwa rezim tersebut disesuaikan dengan realitas startup tahap awal dan tidak memberlakukan beban kepatuhan ala IPO pada proyek yang kurang memiliki modal atau kematangan organisasi untuk mendukungnya. Jika dilakukan dengan benar, model ini memberikan ekspektasi yang lebih jelas kepada penerbit sekaligus memungkinkan token non-sekuritas diperdagangkan di pasar yang diatur yang dirancang untuk likuiditas, penemuan harga, dan pengawasan, sebuah kondisi penting untuk membangun tempat perdagangan onshore yang patuh dan menarik partisipasi institusional.

Daya Saing, Bukan Sekadar Kepatuhan

Perubahan kedua yang semakin penting adalah pembingkaian ulang regulasi kripto di sekitar daya saing Amerika Serikat. Saat ini, lebih dari 80% volume perdagangan kripto global masih terjadi di luar negeri, suatu dinamika yang hampir tidak pernah terjadi di pasar keuangan utama lainnya. Para pembuat kebijakan semakin menyadari bahwa aturan yang terlalu kompleks, preskriptif, atau ambigu tidak menghilangkan risiko; aturan tersebut hanya memindahkan aktivitas, likuiditas, dan talenta.

Pada tahun 2026, daya saing kemungkinan akan menjadi pusat diskusi regulasi. Regulasi yang efektif harus melindungi pelanggan, sekaligus menjadikan Amerika Serikat sebagai tempat yang menarik untuk pembentukan modal dan perdagangan. Hal ini menunjukkan perlunya penekanan lebih besar pada aturan yang netral terhadap teknologi yang mengatur hasil — pasar yang adil, pengungkapan, dan integritas — daripada menentukan arsitektur teknis tertentu. Jika tujuannya adalah menarik volume luar negeri kembali ke dalam negeri, kejelasan dan kelayakan lebih penting daripada kemurnian teoretis.

Dua Isu Penting

Dua isu yang belum terselesaikan akhirnya akan menentukan apakah AS berhasil:

1) Klasifikasi token - Setiap kerangka kerja “token jaringan” fungsional atau token non‑sekuritas harus bergantung pada kriteria objektif dan dapat diamati yang terkait dengan bagaimana token berfungsi dan memperoleh nilai saat ini. Memfokuskan hanya pada mekanisme penerbitan historis berisiko menciptakan kembali ketidakpastian yang didorong oleh penegakan yang telah lama mengganggu pasar selama bertahun-tahun. Klasifikasi yang kredibel mengharuskan bahwa investor, tempat perdagangan sekunder, dan penasihat dapat menilai token berdasarkan arsitektur, tata kelola, hak ekonomi, dan penggunaan di dunia nyata.

2) Penyediaan likuiditas - Pasar yang dalam dan tangguh tidak akan ada tanpa penyedia likuiditas profesional yang bersedia memberikan kuotasi kedua sisi, menahan inventaris, dan menyerap volatilitas. Pengecualian eksplisit atau perlindungan hukum untuk aktivitas pembuat pasar yang sah akan secara material meningkatkan kualitas pasar. Tanpa kejelasan ini, risiko hukum menghalangi partisipasi domestik, yang mengarah pada buku yang lebih tipis, spread yang lebih lebar, dan volatilitas yang lebih tinggi, sebuah hasil yang justru merusak tujuan utama dari regulasi.

Melihat ke Depan

2026 sedang membentuk sebagai tahun transisi bagi regulasi kripto AS. Kemajuan kemungkinan akan datang melalui mengoperasionalkan ide-ide yang sudah secara luas disepakati. Bahkan kemajuan parsial dalam struktur pasar, klasifikasi token, dan perlakuan likuiditas akan mewakili langkah maju yang berarti. Sinyalnya jelas: AS bergerak perlahan namun tegas menuju pasar kripto yang diatur, kompetitif, dan dapat diakses secara institusional. Pertanyaan yang tersisa adalah seberapa cepat niat menjadi implementasi.

- Joshua Riezman, kepala petugas hukum dan strategi, GSR

Tanya Ahli

T. Apa masalah dengan regulator yang hanya berfokus pada bagaimana token diterbitkan secara awal?

Ketika sebuah token awalnya diterbitkan sebagai sekuritas, token tersebut tunduk pada regulasi yang mengikuti keuangan tradisional. Namun seiring token berkembang dan berpindah ke pasar sekunder, penggunaan utama dan bagaimana token tersebut dikendalikan sering kali berubah. Hal ini lebih mencerminkan bagaimana komoditas diperdagangkan. Tetapi jika token secara hukum dibekukan sebagai sekuritas, pergeseran ekonomi diabaikan, dan regulasi menjadi tidak sesuai dengan cara token tersebut beroperasi.

Ketidaksesuaian dalam pengawasan regulasi ini menciptakan ketidakpastian hukum. Ketika suatu aset tidak lagi mencerminkan klasifikasi sebagai sekuritas tetapi diatur sebagai sekuritas, hal ini menyebabkan beban mati dan kehilangan fungsi. Ketidakpastian ini menciptakan aturan yang tidak jelas dan bayangan ancaman hukum potensial. Jika, setelah evolusi, pertumbuhan, dan adopsi, token kini lebih mengikuti perdagangan komoditas, maka sangat berharga untuk mengalihkan regulator. Melihat ke belakang pada penerbitan, daripada pada fungsi masa depan, menciptakan keterlambatan bagi konsumen.

T. Mengapa pembuat pasar memilih pindah ke luar negeri daripada beroperasi di AS?

Di pasar kripto AS, pembuat pasar menghadapi aturan yang ambigu, yang menimbulkan risiko bagi mereka. Mereka menghadapi risiko hasil pasca-putusan daripada pedoman yang telah ditetapkan sebelumnya. Tanpa aturan yang jelas yang diharapkan dapat diberikan oleh regulasi yang tepat, fungsi mereka dapat dianggap oleh regulator sebagai manipulasi pasar atau pengendalian harga.

Karena tidak ada pembuat pasar crypto yang diakui secara eksplisit, ancaman terhadap reaksi regulasi tetap ada. Dengan pembuat pasar yang tidak yakin mengenai apa yang secara hukum diperbolehkan untuk mereka lakukan dan ketakutan akan dorongan regulasi di tengah lanskap regulasi crypto yang terus berubah, mereka mengekspos diri mereka pada risiko yang signifikan. Masalah ini menjadi lebih dalam ketika Anda mempertimbangkan bahwa klasifikasi aset kripto berada di tanah yang goyah di AS.

Dengan risiko melekat dalam beroperasi di AS, pembuat pasar yang rasional akan memilih untuk beroperasi di tempat yang memberikan kepastian.

T. Mengapa klasifikasi token yang lebih jelas akan menguntungkan bagi investor dan penasihat yang ingin berinvestasi dalam kripto?

Ketidakpastian secara inheren membawa risiko. Investor menuntut premi risiko saat berinvestasi pada aset yang memiliki risiko regulasi tambahan. Pemikiran tentang penghapusan daftar atau illikuiditas token menambah risiko investasi. Risiko tambahan yang dirasakan oleh investor membuat aset tersebut menjadi lebih sulit untuk dipasarkan harganya.

Dengan klasifikasi token yang lebih jelas, aturan dan regulasi menjadi lebih terang, membantu investor memahami volatilitas aset dan menghilangkan risiko yang tidak perlu.

Dari sudut pandang penasihat, sebagai seorang wali amanat, menempatkan klien dalam aset dengan klasifikasi yang ambigu dapat dianggap terlalu berisiko. Meskipun ini menempatkan klien pada posisi yang kurang menguntungkan dengan tidak memberikan eksposur tersebut, adalah wajar untuk meminta klasifikasi yang jelas untuk ditetapkan. Bagi seorang penasihat yang dibatasi oleh kepatuhan “kantor pusat”, aset dengan klasifikasi yang tidak jelas mungkin tidak dapat diinvestasikan, sekali lagi menempatkan klien pada posisi yang kurang menguntungkan.

Dari sudut pandang yang lebih luas, klasifikasi aset yang lebih jelas akan mengubah kripto dari investasi spekulatif menjadi aset yang dibutuhkan dalam portofolio. Dengan demikian, likuiditas profesional akan menjadi kurang hemat dan akan memberikan dukungan.

- Shea Brown, perwira pertama, Windle Wealth

Terus Membaca

• Bursa Saham New York berencana untuk meluncurkan platform berbasis blockchain nanti tahun ini yang akan memungkinkan perdagangan token saham dan dana yang diperdagangkan di bursa 24/7, menunggu persetujuan regulasi.
• CEO UBS menyatakan bahwa blockchain akan memainkan ‘peran besar’ dalam membentuk ulang keuangan tradisional.
• Kepala kripto Gedung Putih, David Sacks, mengatakan bahwa bank-bank AS akan sepenuhnya mengintegrasikan dengan kripto setelah Rancangan Undang-Undang Struktur Pasar disahkan.