Baseトークンは、保有者にCoinbase自体に対する投票権を付与すべきです

CoinbaseがインキュベートするEthereumベースのレイヤー2ネットワークであるBaseは、ネイティブトークンの発行を検討し始めたと報じられており、業界全体で憶測の波を引き起こしています。XのプロダクトリードであるNikita Bier氏は最近、と共有しましたXの新しいスマートキャッシュタグ機能のスクリーンショット 仮想の「Base」トークンの上場に関し、時価総額は3,730億ドル、トークン1枚あたりの価格は130ドルとされています。 JPMorganのアナリストは最近、このようなトークンが最大340億ドルの価値を解放する可能性があると推定しました、BaseをCoinbaseの最も強力な新たな収益化手段の一つと位置付けています。チームから具体的なタイムラインはまだ伝えられていませんが、2026年第2四半期から第4四半期の間の開始が予想されます.

しかし、現在の議論の多くは重要な点を見落としています。もしBaseがトークンを発行するのであれば、これまでの多くのL2ローンチを特徴づけてきた、陳腐化したガバナンス演劇およびイールドファーミングの仕組みから脱却しなければなりません。単なる投機的な報酬メカニズムとして機能するBaseトークンは、暗号市場における最もユニークな機会の一つを浪費することになるでしょう。

Baseトークンを経済的、政治的、そして戦略的に正当化する構造の一つは、トークンをコインベース自体に対する実際の投票権と直接結びつけるものです。人気のあるRainbowウォレットはこれに先例を設定する、Rainbow Studios Inc.の企業（）向けに新しい株式クラス（クラスF）を創設することとなりましたオレゴン州に拠点を置く法人）、同社の株式の20％を占めています。この株式はレインボー財団が保有し、同財団はトークン保有者を代表します。これは、トークン保有者を法的に株式のエクスポージャーに結びつけた既知の最初の暗号プロジェクトの一例となります。コインベースにおいて実際にこれを行う場合、類似の仕組みを構築することを意味します。すなわち、（ケイマン諸島やスイスなど）暗号通貨に友好的な法域で財団を設立し、Base DAOを運営し、公開・非公開で資金調達を行い、その資金を用いてCOIN株式の最大50％を取得するのです。Baseの保有者はDAOを通じて株主の議決権を行使できるようになり、これによってBaseは、米国の主要な公開企業の成功を証券法に違反することなく証券化する最初のトークンとなります。 一部の読者は、この設計があまりに過激または法的に野心的すぎると主張するかもしれませんが、政治環境の変化 ― 米国大統領ドナルド・トランプ政権のイノベーション推進および暗号通貨支持の立場から、Coinbaseの規制上の立場強化へと移行したこと ― がまさに今こそこの試みを行うべき時であることを示しています。

Baseはすでに最も活発なレイヤー2ネットワークの一つとなり、を上回りました1,000万件の1日あたりの取引および51億ドル以上のTVL、DeFiLamaのデータによると。同時に、Coinbaseの競合暗号資産取引所であるKrakenがインキュベートしたInkのようなロールアップは、独自のユーティリティトークンを発表しました、Baseに対してトークノミクスの形式化を促す競争圧力をかけています。Coinbaseは競合他社との差別化を図ったトークンを発行するというユニークな機会を捉えることができます。ガバナンスとキャッシュフローモデルだけでは不十分です。すでに数多くのL2が「コミュニティ所有」を装っており、名目的な投票権を付与するトークンは存在しますが、戦略的決定、資本配分、または最終的にネットワークを運営する主体に対して実質的な影響力はほとんどありません。公開企業であるCoinbaseが他にない形で実現でき、現行の他のレイヤー2では模倣できない（例：Krakenは上場企業ではない）ことは、オンチェーンガバナンスとオフチェーンの企業権力を結びつけることです。一見すると、これは分散化というよりはBaseとCoinbaseの結びつきをより強めるもののように見えるかもしれません。しかし、この見方は分散されるべき対象を誤解しています。目的はインフラやガバナンスの分断をさらに進めることではなく、所有権と影響力を分散させることにあります。世界中に分散したトークン保有者に、そして多くは通常アクセスできない米国の株式市場に対して、株主権を集団で取得・行使することを可能にすることで、BaseはCoinbaseの株主基盤を抜本的に拡大かつ分散化し、集中化を抑制します。この意味で、このモデルはBaseとCoinbaseの結びつきを弱めるのではなく、その結びつきに関するコントロールを透明なオンチェーンガバナンスシステムを通じて分配することで権力の分散を実現します。

この仮説的な設計の下で、Base Foundationは約350億ドルを目標とした資金調達を実施する予定です（COINの時価総額の50％を占める）、のようなプラットフォームを活用して最近取得された Echoは、Monadトークンセールに使用された独自のトークンセールプラットフォームであり、Coinbase Venturesが支援する実績ベースのLegionおよび機関投資家向けのプレースメントを通じて、幅広く多様なトークンホルダーベースを可能にし、トークンの成功を促進しています。資金は、COINの公開流通株の半分を購入するために使用され、BASEを企業所有権のトークン化された代理として転換します。これにより、BASEには確固たる経済的下限が設定されるだけでなく、その価値がCoinbaseの長期的な業績と連動することになります。例えば、100 BASE = 1 COINのような市場インセンティブと買戻しメカニズムによって支えられるソフトペグが生まれる可能性があります。このモデルは分散型持株会社を彷彿とさせます。すなわち、そのメンバーが最も体系的に重要な暗号機関の一つにおいて実質的な影響力を行使するDAOです。

重要なことに、この関係は相互的なものではありません。Baseトークン保有者は、集団的に所有するCoinbase株式を通じて経済的なエクスポージャーおよび株主の投票権を得る一方で、既存のCoinbase株主が自動的にBaseトークンやオンチェーンのガバナンス権を受け取ることはありません。株主への利益は間接的なものであり、より積極的で長期的に一致した所有基盤と、Coinbaseの中核事業の成長を構造的に促進するBaseエコシステムによるものです。この一方向の連携により、循環的なインセンティブを回避しつつ、Coinbaseの企業としての透明性と規制上の明確さを維持します。

これによりコミュニティの反発を防ぐことも可能です最近、ブルーチップDeFiプロジェクトのAaveで見られたように DAOとAave Labsの間で、誰が価値を獲得しプロジェクトを所有するかについて激しい議論が勃発し、インセンティブが一致しない場合に生じうる対立を浮き彫りにしました。ミスマッチの他の例としては、Axelar Networkの初期開発者であるInterop Labs、Vertex Protocol、Padreなどの買収が挙げられ、これらの場合、トークン保有者にはほとんど補償がありませんでした。現在の仮想通貨市場の構造は、「デュアルクラス」システムを生み出しており、株式投資家がM&Aイベントの利益を享受する一方で、トークン保有者は下振れリスクを負う形となっています。

市場への影響は非常に興味深いものとなるでしょう。もしBASEがCOINと経済的に結びつくなら、そのトークンはミーム化されたL2コインとしてではなく、流動性が高く、世界中でアクセス可能な株式のような価値の表現として取引されることになります。明確に経済的エクスポージャーを示すトークンは、適切に規制され、公に監査された米国企業に連動しており、新たな資産クラスを導入します。それがオンチェーン・エクイティ・リフレクションズです――企業が発行するトークン化された株式ではなく、分散型ガバナンス体が公開市場で実際の株式を取得し、管理することで生まれる経済的エクスポージャーです。

このモデルを、昨年の暗号通貨における議論を席巻したトークン化株式の実験の波と区別することが重要です。これらのモデルは通常、企業が株式や収益権を直接表すトークンを発行し、それを証券発行の枠組みに確固としたものとして位置付けていました。一方で、オンチェーン株式リフレクションは企業による発行を全く伴いません：トークンの価値は、公開市場で独立して取得された資産に対する集団的ガバナンスから生み出されます。トークン化株式が株式をオンチェーンに置くとすれば、オンチェーン株式リフレクションは株主権力 オンチェーン。

このようなシステムは、他の暗号プロジェクトに自らのモデルを再考させることにも繋がります。BaseはすでにOptimism Superchainの一部であり、L2を共有インフラを持つ主権的サブネットとして位置づけています。もしBaseが十分な資本を調達してCoinbaseの大規模な所有権を獲得すれば、象徴的な投票ではなく現実世界の資産によるネットワークレベルのガバナンスの先例を確立することになります。これはL2の競争をエコシステム助成金や短期間のインセンティブから直接的な価値の獲得へとシフトさせるものであり、業界はこの変化の受け入れに慎重な姿勢を示しています。

批評家は、COINの50％を購入することが許容できない規制リスクをもたらす、あるいは実質的にトークン化された証券に該当すると主張するかもしれません。しかし、Base DAOは将来の収益に対する権利を発行するのではなく、独自に調達した資金を用いて、他の機関投資家やアクティビスト投資家と同様に公開株式を購入する形となります。トークンは配当や収益の請求をハードコードする必要はありません。その価値は、Coinbaseへの実質的な経済的エクスポージャー、集合的な株主投票権、そしてDAOガバナンスを通じてステーキングベースの参加、長期ロックアップ、買戻し、または配当のような分配といった価値捕捉メカニズムを導入する能力に基づきます。これらは、CurveやAerodromeといったプロトコルを通じてBaseのユーザーにもすでに馴染みのあるガバナンスモデルに基づいて構築されます。

政治的には、この動きはCoinbaseの立場を弱めるのではなく、むしろ強化することになるでしょう。株式の半分を分散型の機関が保有することは、Coinbaseの企業ミッションとより広範な暗号コミュニティとの間に前例のない一致をもたらします。過去のサイクルでよく見られた取引所ネイティブトークンに対する規制の敵意の代わりに、規制当局はより微妙なモデルを考慮することを余儀なくされるかもしれません。すなわち、企業発行ではなく民主的なガバナンスを通じて影響力が仲介されるトークンです。

コインベースにとっての戦略的なアップサイドも同様に重要です。明白な異論は、なぜコインベースが自社のガバナンスに影響力を持つトークン保有者のDAOを容認するのかという点です。従来の一般株主が大半受動的であるのに対し、なぜハイパーエンゲージドでグローバルに分散された有権者層を招き入れるのでしょうか？答えは、この構造がコインベースに実質的な意味でのコントロール権放棄を要求しないということにあります。Base DAOは、いわばアクティビスト投資家が行うのと同様の方法で投票権を獲得します。つまり、市場で株式を購入するのです。コインベースは既に、ヘッジファンド、インデックス提供者、機関投資家が会社の同意なしに静かに影響力を蓄積できる枠組みの中で事業を運営しています。Base DAOは単に、新たな株主クラスを正式に設けるものであり、それは従来とは異なり、極めて透明性が高く、構造的に長期志向であり、単なる四半期利益だけでなく暗号資産の成長と経済的に連動しています。

積極的な株主基盤が必ずしも負債となるわけではありません。公開市場においては、無関心はしばしば弱点であり、特徴ではありません。アクティビスト株主は、持続可能な資本、長期的な確信、戦略的な一貫性をもたらす場合、歓迎されることが多いです。Base DAOは経済的にCoinbaseの成功に結びついており、構造的にオンチェーン活動の拡大、Baseエコシステムの成長、そしてCoinbaseの暗号資産コアインフラプロバイダーとしての正当性の擁護を促進するインセンティブを持っています。その影響力は敵対的または分断された集団というよりも、永久的なアンカー株主に類似するものとなるでしょう。

重要な点として、Coinbaseは完全な選択肢を保持しています。企業法、取締役会の構成、投票基準、およびガバナンス契約により、公開企業は運営権を譲渡することなく、大株主と関わることが可能です。DAOの役割は限定され、日々の運営管理ではなく戦略的監督に焦点を当てます。この意味で、これは「DAOに鍵を渡す」ことではなく、Coinbaseの株主基盤を受動的な資本から、同社の長期的成功とインセンティブを共有するグローバルに分散した有権者層へとアップグレードすることを意味します。

分散型取引所が引き続き成長する中、現在、全スポット取引のおよそ25％を占めています、同社は中央集権型取引所事業を超えて影響力を拡大しなければなりません。長い間、一部の投資家はCoinbaseが暗号エコシステム全体で生み出される価値を完全には捉えていないと主張してきました。COINに紐づくBaseトークンはそのダイナミクスを変革します。開発者の活動やプロトコル手数料を通じた間接的な収益化の代わりに、CoinbaseはBaseネットワークの利用拡大に経済的インセンティブを持つ、完全に連携した世界規模のガバナンス基盤を獲得することになります。

要するに、Baseトークンは過去の設計パターンを模倣すべきではありません。それは分散型ガバナンスと実質的な企業所有権を融合させる初のトークンとなり、公開企業の説明責任とオンチェーンコミュニティコントロールの架け橋を築くべきです。それ以下のものは、トークンが単なる投機的なミーム化資産以上のものを示せることを業界が証明する重要な機会を浪費することになります——トークンは真の所有権とユーティリティを表すことができるのです。

本記事に表明された見解および意見は、あくまで著者個人のものであり、著者の雇用者、21Shares、または関連組織の見解を反映するものではありません。