Токен Base должен предоставить держателям право голоса в отношении самой Coinbase

Base, основанная на Ethereum сеть второго уровня, инкубируемая Coinbase, по сообщению источников, начала изучать возможность запуска собственного нативного токена, что вызвало волну спекуляций в отрасли. Руководитель продукта X Никита Бир недавно поделился скриншот новой функции Smart Cashtags в X листинг гипотетического токена «Base» с рыночной капитализацией в 373 миллиарда долларов и ценой за токен в 130 долларов. Аналитики JPMorgan недавно оценили, что такой токен может разблокировать стоимость до 34 миллиардов долларов, представляя Base как один из сильнейших новых рычагов монетизации Coinbase. Хотя команда не сообщала конкретных сроков, запуск между II и IV кварталами 2026 года ожидается.

Однако большинство текущих обсуждений упускают из виду критический момент: если Base собирается выпустить токен, он должен отказаться от устаревшей модели театра управления и механик доходного майнинга, которые определяли большинство запусков L2. Токен Base, который будет вести себя как очередной спекулятивный механизм вознаграждений, упустит одну из самых уникальных возможностей на крипторынке.

Одной из структур, которая могла бы оправдать создание токена Base — с экономической, политической и стратегической точек зрения — является структура, которая напрямую связывает токен с реальной властью голосования по вопросам, касающимся самой Coinbase. Популярный кошелек Rainbow имеет создает прецедент для этого, создавая новый класс акций (Класс F) для компании Rainbow Studios Inc. (корпорация из штата Орегон), составляющей 20% акционерного капитала компании. Эти акции будут находиться в собственности Фонда Rainbow, который, в свою очередь, представляет держателей токенов. Это является одним из первых известных примеров криптопроекта, который юридически связывает держателей токенов с долевым участием в капитале. На практике для Coinbase это означало бы создание чего-то подобного: учреждение фонда в юрисдикции, благоприятной для криптовалют (например, на Каймановых островах или в Швейцарии), управление Base DAO, привлечение капитала публично и приватно, а также использование этого капитала для приобретения до 50% акций COIN. Владельцы Base тогда получили бы возможность осуществлять права голосования акционеров через DAO, фактически превращая Base в первый токен, обеспечивающий успех крупной публичной компании США без нарушения законодательства о ценных бумагах. Некоторые читатели могут утверждать, что этот проект слишком радикален или чрезмерно амбициозен с юридической точки зрения, однако изменившаяся политическая обстановка — от проинновационной и крипторстной позиции администрации президента США Дональда Трампа до укрепившегося регуляторного положения Coinbase — делает этот момент именно тем, когда стоит предпринять такую попытку.

Base уже стал одной из самых активных сетей второго уровня, опередив 10 миллионов ежедневных транзакций и более 5,1 миллиарда долларов в TVL, согласно данным DeFiLama. В то же время, rollups, такие как Ink, инкубированные конкурентом Coinbase — криптовалютной биржей Kraken, объявили о запуске собственных utility токенов, оказывая конкурентное давление на Base в вопросе формализации своей токеномики. Coinbase может воспользоваться уникальной возможностью запустить токен, который будет отличаться от токенов конкурентов. Модель управления с дополнением потоками наличности недостаточна; десятки L2 уже претендуют на статус «принадлежащих сообществу» с токенами, предоставляющими номинальные права голоса, но мало влияющими на стратегические решения, распределение капитала или организации, которые в конечном итоге управляют сетью. То, что Coinbase, будучи публичной компанией, может сделать уникально и что не может воспроизвести ни один из существующих уровней Layer-2 (например, Kraken не является публичной компанией), — это связать ончейн управление с офчейн корпоративной властью. На первый взгляд это может выглядеть не как децентрализация, а как усиление связей между Base и Coinbase. Однако такой подход неверно понимает, что именно децентрализуется. Цель не в том, чтобы дальше разделять инфраструктурные или управленческие силосы, а в том, чтобы децентрализовать владение и влияние. Позволяя глобально распределенной базе держателей токенов, многие из которых в противном случае не имели бы доступа к рынкам акций США, коллективно приобретать и реализовывать права акционеров, Base радикально расширит и децентрализует акционерную базу Coinbase, а не концентрирует её. В этом смысле эта модель децентрализует власть не ослаблением связи между Base и Coinbase, а распределением контроля над этой связью посредством прозрачной ончейн системы управления.

В рамках данного гипотетического проекта Фонд Base планирует провести раунд финансирования с целью привлечения примерно 35 миллиардов долларов (представляющие 50% рыночной капитализации COIN), используя такие платформы, как недавно приобретённый Echo, собственная платформа для проведения токен-сейлов, использованная для проведения токен-сейла Monad, основанная на заслугах Legion, поддерживаемая Coinbase Ventures, а также институциональное размещение, позволяющее создать широкую и диверсифицированную базу держателей токенов, что повышает шансы на успех токена. Средства будут использованы для покупки половины публичного обращения COIN, превращая BASE в токенизированный прокси корпоративной собственности. Это обеспечит не только твёрдую экономическую базу для BASE, но и согласует его стоимость с долгосрочной эффективностью Coinbase. Может возникнуть мягкий пег, например, 100 BASE = 1 COIN, поддерживаемый рыночными стимулами и механизмами обратного выкупа. Модель напоминает децентрализованную холдинговую компанию: DAO, члены которой обладают реальным влиянием в одной из наиболее системно значимых криптоинституций.

Важно отметить, что взаимоотношения не будут взаимными. В то время как держатели токенов Base получат экономическую заинтересованность и право голоса акционеров через коллективное владение акциями Coinbase, существующие держатели акций Coinbase не получат автоматически токены Base или права управления в сети. Любая выгода для держателей акций будет косвенной: более вовлечённая, ориентированная на долгосрочную перспективу база владельцев и экосистема Base, структурно стимулируемая к развитию основного бизнеса Coinbase. Такая односторонняя связь избегает циклических стимулов, сохраняя при этом корпоративную и нормативную ясность Coinbase.

Это также может предотвратить негативную реакцию сообщества как мы недавно наблюдали на примере ведущего DeFi-проекта Aave, где разгорелась ожесточённая дискуссия между DAO и компанией Aave Labs о том, кто извлекает ценность и владеет проектом, что подчёркивает конфликты, возникающие при несогласованности стимулов. Другими примерами несоответствия служат сделки по приобретению таких компаний, как Interop Labs — первоначальный разработчик Axelar Network, Vertex Protocol или Padre, где держатели токенов получили мало или вовсе не получили компенсации. Текущая структура крипторынка создаёт «систему с двумя классами», в которой акционерные инвесторы получают выгоду от сделок слияний и поглощений, тогда как держатели токенов несут на себе риск убытков.

Рыночные последствия были бы действительно увлекательными. Если BASE станет экономически связан с COIN, токен будет торговаться не как мемифицированная монета L2, а как ликвидное, глобально доступное представление стоимости, похожей на акционерную. Токен, который явно представляет экономическую экспозицию к хорошо регулируемой, публично проверенной компании США, вводит новый класс активов: отражения акционерного капитала на цепочке — не токенизированные акции, выпущенные компанией, а экономическая экспозиция, созданная, когда децентрализованный орган управления приобретает и управляет реальными акциями на открытом рынке.

Важно отличать эту модель от волны экспериментов с токенизированными акциями, которые доминировали в обсуждениях криптовалют в прошлом году. Эти модели обычно предполагали, что компании выпускают токены, непосредственно представляющие акции или требования к доходам, что однозначно относит их к требованиям по выпуску ценных бумаг. В отличие от этого, onchain equity reflection вообще не включает корпоративный выпуск: токен получает свою ценность от коллективного управления активами, приобретёнными независимо на публичных рынках. Если токенизированные акции выводят акции в блокчейн, то onchain equity reflections выводят власть акционеров в блокчейне.

Такая система также заставила бы другие криптопроекты пересмотреть свои модели. Base уже является частью Optimism Superchain, которая рассматривает L2 как суверенные подсети с общей инфраструктурой. Если Base привлечёт достаточно капитала для получения значительной доли владения в Coinbase, это создаст прецедент управления на уровне сети с реальными активами, а не символическими голосами. Это бы сместило конкуренцию среди L2 с грантов и краткосрочных стимулов в сторону прямого захвата стоимости — изменения, которое отрасль воспринимает довольно медленно.

Критики возразят, что приобретение 50% COIN влечёт за собой неприемлемые регуляторные риски или фактически превращается в токенизированную ценную бумагу. Тем не менее, Base DAO не будет выпускать требования на будущие доходы; оно будет использовать самостоятельно привлечённые средства для покупки публично доступных акций, так же, как любой другой институциональный или активистский инвестор. Токен не будет нуждаться в жёстком кодировании дивидендов или требований к доходам. Вместо этого его стоимость будет исходить из значительного экономического воздействия на Coinbase, коллективной голосовой власти акционеров и возможности через управление DAO внедрять механизмы захвата стоимости, такие как участие на основе стекинга, долгосрочные блокировки, выкуп или дивидендоподобные выплаты со временем, опираясь на модели управления, уже знакомые пользователям Base через протоколы, такие как Curve и Aerodrome.

С политической точки зрения этот шаг усилил бы позицию Coinbase, а не ослабил её. Децентрализованный орган, владеющий половиной её акций, создал бы беспрецедентное совпадение между корпоративной миссией Coinbase и более широкой криптосообществом. Вместо регуляторной враждебности к токенам, связанным с биржей (распространённая тема в прошлых циклах), регуляторы могли бы быть вынуждены рассмотреть более тонкую модель: токен, влияние которого осуществляется через демократическое управление, а не корпоративный выпуск.

Стратегические преимущества для Coinbase одинаково значительны. Очевидное возражение заключается в следующем: почему Coinbase когда-либо допустит, чтобы DAO держателей токенов оказывало влияние на собственное управление? Зачем приглашать гиперактивный, глобально распределённый круг заинтересованных лиц, в то время как традиционные публичные акционеры в основном пассивны? Ответ заключается в том, что эта структура не требует от Coinbase уступать контроль в каком-либо значимом смысле. Base DAO приобретает право голоса так же, как любой активистский инвестор: путём покупки акций на открытом рынке. Coinbase уже работает в рамках, где хедж-фонды, поставщики индексов и институциональные инвесторы могут незаметно наращивать влияние без согласия компании. Base DAO просто формализует новый класс акционеров — тот, который является радикально более прозрачным, структурно долгосрочным и экономически ориентированным на рост криптоиндустрии, а не только на квартальную прибыль.

Активная база акционеров не является по своей природе обременительной. На публичных рынках апатия зачастую рассматривается как слабость, а не как преимущество. Активистские акционеры часто приветствуются, когда они приносят прочный капитал, долгосрочную убежденность и стратегическую последовательность. Base DAO будет экономически связана с успехом Coinbase и структурно заинтересована в расширении активности на цепочке, росте экосистемы Base и защите легитимности Coinbase как основного поставщика инфраструктуры криптовалют. Ее влияние будет напоминать роль постоянного якорного акционера, а не враждебной или раздробленной толпы.

Крайне важно, что Coinbase сохраняет полную возможность выбора. Корпоративное законодательство, состав совета директоров, пороги голосования и условия корпоративного управления позволяют публичным компаниям взаимодействовать с крупными акционерами без утраты операционного контроля. Роль DAO будет ограничена — сосредоточена на стратегическом надзоре, а не на повседневном управлении. В этом смысле речь идет не о «передаче ключей DAO», а об обновлении базы акционеров Coinbase с пассивного капитала до глобально распределенного сообщества, чьи интересы совпадают с долгосрочным успехом компании.

По мере того как децентрализованные биржи продолжают расти, теперь составляет примерно 25% от всего спотового трейдинга, компании необходимо расширить своё влияние за пределы своего бизнеса централизованной биржи. Некоторые инвесторы давно утверждают, что Coinbase не полностью отражает ту ценность, которую она создаёт в криптоэкосистеме. Токен Base, привязанный к COIN, меняет эту динамику. Вместо косвенной монетизации через активность разработчиков или комиссии протокола, Coinbase получит полностью согласованную, глобально распределённую базу управления, обладающую экономическим стимулом для расширения использования сети Base.

Кратко говоря, токен Base не должен повторять схемы проектирования прошлого. Он должен стать первым токеном, который объединит децентрализованное управление с существенным корпоративным владением, создавая мост между подотчетностью публичных компаний и контролем сообщества в блокчейне. Что-либо меньшее означало бы упущение важной возможности для отрасли доказать, что токены могут представлять не только спекулятивные мэмизированные активы, но и истинное владение и полезность.

Мнения и взгляды, выраженные в этой статье, принадлежат исключительно авторам и не отражают мнение их работодателя, 21Shares, или каких-либо аффилированных организаций.