Base 代币应赋予持有人对 Coinbase 本身的投票权

Base，Coinbase孵化的基于以太坊的第二层网络，据报道已开始探索推出本地代币，引发了整个行业的广泛猜测。X产品负责人Nikita Bier近日分享道X 新推出的智能现金标签功能截图 上市一个假设的“Base”代币，市值达3730亿美元，单价为130美元。 摩根大通分析师最近估计，此类代币可能释放高达340亿美元的价值，将 Base 定位为 Coinbase 最强大的新变现杠杆之一。尽管团队尚未传达具体的时间表，预计将在2026年第二季度至第四季度之间推出.

然而，目前大多数讨论忽略了一个关键点：如果 Base 打算发行代币，必须跳出那种陈旧的治理表演和挖矿机制模式，而这种模式已定义了大多数 L2 的上线。一个表现得如同另一个投机性奖励机制的 Base 代币，将会浪费加密市场中最独特的机遇之一。

一种能够在经济上、政治上和战略上证明 Base 代币合理性的结构，是直接将该代币与对 Coinbase 本身的真实投票权相连接的结构。流行的 Rainbow 钱包拥有 为此奠定先例，为 Rainbow Studios Inc. 实体创建一种新的股票类别（F 类股）（一家总部位于俄勒冈州的公司)，占公司股权的 20%。这部分股票将由彩虹基金会持有，该基金会代表代币持有者。这是已知的首批将代币持有者与股权敞口合法绑定的加密项目之一。对 Coinbase 来说，实际上这意味着建立类似的机制：在对加密友好的法律环境中（例如开曼群岛或瑞士）创建一个基金会来管理 Base DAO，公开和私下筹集资金，并利用这笔资金收购最多 50% 的 COIN 股份。随后，Base 持有者将能够通过 DAO 行使股东投票权，有效地将 Base 打造成第一个在不违反证券法的前提下，实现对美国大型上市公司成功进行证券化的代币。 部分读者可能会认为这一设计过于激进或法律上过于雄心勃勃，但随着政治环境的变化——从美国总统唐纳德·特朗普政府的亲创新和支持加密货币的立场，到Coinbase监管地位的加强——正是尝试这一设计的最佳时机。

Base 已经成为最活跃的 Layer-2 网络之一，超过了 每日 1,000 万笔交易 以及超过 51 亿美元的总锁定价值（TVL），根据 DeFiLama 的数据。与此同时，由Coinbase竞争对手加密交易所Kraken孵化的汇总方案Ink，宣布推出他们自己的实用型代币，这对 Base 形成了竞争压力，促使其正式制定代币经济体系。Coinbase 可以抓住这一独特机会，推出一款与竞争对手区别明显的代币。单纯的治理加现金流模式是不够的；目前已有数十个 L2 项目声称是“社区所有”，其代币赋予名义上的投票权，但对战略决策、资本分配或最终运营网络的实体几乎没有实质性的控制权。作为一家上市公司，Coinbase 独具优势，能够将链上治理与链下企业权力结合起来，而目前其他任何二层项目都无法复制这一点（例如 Kraken 并非上市公司）。乍一看，这似乎不像是去中心化，更像是 Base 与 Coinbase 之间更紧密的耦合。但这种看法误解了去中心化的对象。目标不是进一步分离基础设施或治理孤岛，而是去中心化所有权与影响力。通过允许全球分布的代币持有者群体（其中许多本不具备进入美国股权市场的渠道）共同获得并行使股东权利，Base 将极大地拓宽并去中心化 Coinbase 的股东基础，而非集中化。从这个意义上说，该模型不是通过削弱 Base 与 Coinbase 之间的联系来去中心化权力，而是通过一个透明的链上治理体系，将对该联系的控制权分散开来。

根据这一假设性设计，Base 基金会将进行一轮融资，目标约为 350 亿美元（代表 COIN 市值的 50%)，使用诸如 这样的平台近期收购的 Echo，其自身的代币销售平台，曾用于Monad代币销售，基于 Coinbase Ventures 支持的 merit-based Legion 以及机构配售，允许广泛且多元化的代币持有者基础，从而提升代币的成功率。资金将用于购买 COIN 公开流通量的一半，将 BASE 转化为企业所有权的代币化代理。这不仅为 BASE 提供了坚实的经济底线，还使其价值与 Coinbase 的长期表现保持一致。可能形成一个软挂钩，例如 100 BASE = 1 COIN，由市场激励和回购机制支持。该模式类似于一个去中心化的控股公司：一个其成员在全球最具系统性重要性的加密机构中拥有实际影响力的 DAO。

重要的是，这种关系并非双向的。虽然 Base 代币持有者将通过共同持有的 Coinbase 股份获得经济敞口和股东投票权，但现有 Coinbase 股权持有者并不会自动获得 Base 代币或链上治理权。股权持有者的任何利益都是间接的：即更积极、长期一致的所有权基础，以及结构性激励 Base 生态系统发展 Coinbase 核心业务。这种单向联动避免了循环激励，同时保持了 Coinbase 的企业及监管透明度。

这也可以防止社区的反弹 正如我们最近在蓝筹DeFi项目Aave中所见，在此，DAO 与 Aave Labs 实体之间爆发了激烈的争论，围绕谁拥有价值并掌控项目展开，突显了激励机制不一致时可能产生的冲突。其他激励不一致的例子还包括收购案例，如 Axelar Network 的初始开发者 Interop Labs、Vertex Protocol 或 Padre，在这些案例中，代币持有者几乎没有获得任何补偿。目前加密市场的这种结构形成了“双重股权”体系，股权投资者从并购事件中获取收益，而代币持有者则承担下行风险。

市场影响将极为引人注目。若 BASE 经济上与 COIN 绑定，该代币将不再作为一个被“表情包化”的 L2 代币交易，而是作为一种液态的、全球可访问的类股权价值代表进行交易。一个明确代表对经过良好监管、公开审计的美国公司的经济敞口的代币，开创了一种新的资产类别：链上股权反映——这不是公司发行的代币化股权，而是当一个去中心化治理机构在公开市场收购并管理真实世界股票时所创造的经济敞口。

区分此模型与去年主导加密讨论的代币化股权实验浪潮非常重要。那些模型通常涉及公司发行直接代表股份或收入权的代币，明确属于证券发行框架。相比之下，链上股权映射完全不涉及公司发行：该代币的价值源自对在公开市场独立获取资产的集体治理。如果代币化股权是将股份放到链上，那么链上股权映射则将股东权力 链上。

这样的体系也将迫使其他加密项目重新审视其自身模式。Base 已经是 Optimism Superchain 的一部分，该体系将 L2 视为拥有共享基础设施的主权子网。如果 Base 筹集到足够的资金，积累在 Coinbase 的主要所有权，将为基于现实资产而非象征性投票的网络级治理树立先例。这将使 L2 竞争从生态资助和短期激励转向直接价值捕获，而这一转变业界接受得较为缓慢。

批评者将认为购买 50% 的 COIN 会带来不可接受的监管风险，或者等同于事实上的代币化证券。然而，Base DAO 并不会发行未来收益的权利主张；它将使用独立筹集的资金购买公开交易的股票，就像其他任何机构投资者或激进投资者一样。该代币无需硬编码股息或收益权利。相反，其价值将源自对 Coinbase 的实质性经济敞口、集体股东投票权，以及通过 DAO 治理引入价值捕获机制的能力，例如基于质押的参与、长期锁定、回购或类似股息的分配机制，基于 Base 用户已经熟悉的治理模型，如 Curve 和 Aerodrome 等协议。

从政治角度来看，此举将增强而非削弱 Coinbase 的地位。一个持有其一半股份的去中心化机构，将在 Coinbase 的企业使命与更广泛的加密社区之间创造前所未有的一致性。监管机构可能不得不考虑一种更为细致的模式：一种通过民主治理而非企业发行来调节其影响力的代币，这与以往周期中对交易所原生代币的监管敌意形成鲜明对比。

Coinbase 的战略上行空间同样显著。显而易见的质疑是，为什么 Coinbase 会容忍一个由代币持有者组成的去中心化自治组织（DAO）对其自身治理行使影响权？为何要邀请一个高度参与、全球分布的选民群体，而传统的公众股东大多是被动的？答案在于，这一结构并不要求 Coinbase 在任何实质意义上放弃控制权。Base DAO 将以与任何激进投资者相同的方式获得投票权：通过在公开市场上购买股份。Coinbase 当前已经在一个框架内运作，允许对冲基金、指数提供商和机构配置者在公司不知情的情况下悄然积累影响力。Base DAO 仅仅是将这一新型股东类别形式化——这一类别在透明度上更为彻底，结构上更具长期性，且在经济利益上与加密生态的增长保持一致，而非仅仅关注季度收益。

积极参与的股东基础本身并非负担。在公开市场上，冷漠往往是一种弱点，而非优势。激进的股东在带来持久资本、长期信念及战略一致性时，通常受到欢迎。Base DAO 将在经济上与 Coinbase 的成功紧密相连，并在结构上受到激励，以扩大链上活动、发展 Base 生态系统以及维护 Coinbase 作为加密核心基础设施提供者的合法性。其影响力更类似于永久性大股东，而非敌对或分散的群体。

关键是，Coinbase 保持了完全的选择权。公司法、董事会组成、投票门槛以及治理契约使上市公司能够在不放弃经营控制权的情况下与大股东互动。DAO 的角色将受到限制——侧重于战略监督，而非日常管理。从这个意义上说，这并不是“将钥匙交给 DAO”，而是将 Coinbase 的股东基础从被动资本升级为一个全球分布的选民群体，其激励机制与公司的长期成功保持一致。

随着去中心化交易所的持续发展，目前约占所有现货交易的 25%，该公司必须将其影响力扩展到集中式交易所业务之外。一些投资者长期以来一直认为，Coinbase 并未完全体现其在加密生态系统中所促成的价值。与 COIN 相关联的 Base 代币改变了这种模式。 Coinbase 将不再依赖于开发者活动或协议费用的间接变现，而是获得一个完全一致、全球分布的治理基础，该基础具有经济激励，推动 Base 网络的使用扩展。

简而言之，Base 代币不应模仿过去的设计模式。它应成为首个将去中心化治理与有意义的企业所有权相融合的代币，架起上市公司问责制与链上社区控制之间的桥梁。任何不及此者，都将浪费行业证明代币不仅能代表投机性的模因资产，更能代表真正的所有权和实用性的重大机会。

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