Криптовалюта для консультантов: Продукты с доходностью в криптоактивах

В сегодняшнем выпуске информационного бюллетеня «Криптовалюта для консультантов», Грегори Малл из Lionsoul Global анализирует доходность криптовалют, подчеркивая ее зрелость, а также роль в портфеле. Мы рассматриваем, почему доходность может в конечном итоге стать самым устойчивым мостом криптовалют в основные инвестиционные портфели.

Затем, в рубрике «Спросите эксперта», Кевин Там освещает ключевые инвестиции из недавних отчетов 13F, включая новость о том, что совокупные инвестиции суверенных фондов Объединенных Арабских Эмиратов достигли 1,08 миллиарда долларов, что делает их четвертым по величине держателем в мире.

Доходность в цифровых активах: что должны знать советники по мере взросления рынка

В течение большей части своей истории криптовалюта определялась направленными ставками: покупай, держи и надеясь, что следующий цикл принесет прибыль. Однако под поверхностью происходила более тихая трансформация. По мере того как экосистема цифровых активов развивалась, одним из её самых значимых и неправильно понимаемых событий стало появление доходности: систематической, программной и всё более институциональной.

История начинается с инфраструктуры. Биткойн представил самоуправление и дефицитность; Ethereum расширил эту основу с помощью смарт-контрактов, превратив блокчейны в программируемые платформы, способные запускать финансовые сервисы. За последние пять лет эта архитектура породила параллельную, прозрачную кредитно-торговую экосистему, известную как децентрализованные финансы (DeFi). Хотя DeFi все еще остается нишевым явлением по сравнению с традиционными рынками, объем заблокированных средств вырос с менее чем $1 миллиона в 2018 году до более чем $100 миллиардов на пике (DefiLlama). Даже после спада 2022 года активность резко восстановилась.

Для консультантов это расширение имеет значение, поскольку оно открыло то, чего криптовалюта редко предоставляла в свои первые годы: доходы, основанные на денежном потоке, а не на спекуляциях. Однако сложность, лежащая в основе этих доходов, и риски, скрывающиеся под поверхностью, требуют тщательного подхода.

Откуда берется доходность в криптовалютах

Доходность в цифровых активах формируется не из одного источника, а из трёх основных категорий рыночной активности.

1. Торговля и обеспечение ликвидности

Автоматизированные маркет-мейкеры (AMM) генерируют комиссии при каждой операции обмена токенов пользователями. Поставщики ликвидности получают долю этих комиссий, аналогично спредам маркет-мейкинга в традиционных финансах. При значительных объемах и в достаточно глубоких пулах это может обеспечить стабильный доход — однако необходимо контролировать риск «временных потерь» (impermanent loss).

2. Кредитование под залог и рынки ставок

Ончейн-протоколы позволяют пользователям заимствовать под залог своих активов без посредников. Заёмщики платят проценты; кредиторы их получают. Эти механизмы создают возможности для арбитража процентных ставок (заимствование по одной ставке, кредитование по другой) и для дельта-нейтральных стратегий доходности при хеджировании рисков.

3. Финансирование деривативов, волатильность и ликвидации

Рынки бессрочных свопов формируют ставки финансирования, которые можно использовать посредством рыночно-нейтральных позиций. Аналогично, опционы с хранилищем и структурированные выплаты позволяют систематически монетизировать волатильность. Аукционы ликвидаций, на которых продаётся залог по недостаточно обеспеченным кредитам, также предоставляют возможности для опытных участников.

Важно отметить, что это не «волшебные» доходности. Они возникают из экономической деятельности: торговли, спроса на кредитное плечо и предоставления ликвидности.

Риски, скрывающиеся под поверхностью

Несмотря на свой потенциал, DeFi по-прежнему далёк от концепции plug-and-play для попечителей.

Технический риск остается самым заметным. Эксплуатация уязвимостей смарт-контрактов, манипуляции оракулами и взломы мостов в совокупности привели к потерям на миллиарды долларов. Взлом моста Ronin, например, стал одним из крупнейших краж в истории криптовалют.

Регуляторная сложность имеет такое же большое значение. Большинство DeFi-платформ работают с ограниченными или отсутствующими процессами «знай своего клиента» (KYC) или другими мерами по борьбе с отмыванием денег (AML) и санкционными ограничениями, что делает их недоступными или неподходящими для многих клиентов в сфере управления капиталом.

И, возможно, самый упускаемый из виду аспект: экономический риск. Многие доходности в DeFi по-прежнему субсидируются эмиссией токенов управления — привлекательно, но структурно нестабильно. Истина стара, как мир: если вы не понимаете, откуда берется доходность, значит, именно вы и есть эта доходность.

О ЧЕМ ДОЛЖНЫ ЗАДУМЫВАТЬСЯ КОНСУЛЬТАНТЫ

1. Спрос смещается с направленной экспозиции на доход.

По мере созревания класса активов многие клиенты стремятся к участию без принятия высокого бета-риска.

2. Не весь доход является равнозначным.

Доходность, стимулируемая токенами, и экономически обоснованная доходность являются принципиально разными.

3. Операционное дью-дилидженс — это всё.

Умные контракты могут выполняться автономно, однако именно сопутствующая инфраструктура — кастодиальное хранение, оценка, соблюдение нормативных требований, аудит — делает стратегии инвестиционно привлекательными для клиентов с высоким уровнем благосостояния (HNW) и институциональных инвесторов.

4. Доходность в конечном итоге может стать мостом криптовалют к мейнстримным портфелям.

Так же, как денежные рынки лежат в основе традиционных финансов, прозрачные и программируемые механизмы доходности могут стать самой устойчивой институциональной особенностью криптовалюты.

Если вы хотите узнать больше о генерации доходности в DeFi, посетите нас для продолжения чтения.

- Грегори Молл, главный инвестиционный директор Lionsoul Global

Спросите эксперта

В: Как крупнейший в Канаде банк, являющийся глобально системно важным, инвестирует в биткойн?

A: Королевский банк Канады увеличил свою позицию в биржевом продукте (ETP) на биткоин с 35 000 до 1,47 миллиона акций, что составляет рост на 4 104 процента, в то время как долларовая экспозиция выросла до 102 миллионов долларов, что отражает увеличение на 4 363 процента. Кроме того, RBC увеличил свою позицию по акциям Strategy (MSTR) на 561 процент, доведя долларовую экспозицию до 504 миллионов долларов, что делает её одной из крупнейших прокси-позиций канадского банка в биткоине.

Вопрос: Помимо биржевых фондов (ETF), как канадские учреждения взаимодействуют с другими цифровыми активами?

A: Совет по инвестициям Канадского пенсионного плана (CPPIB) приобрёл 393 322 акции Strategy (MSTR) на сумму 127 миллионов долларов. Это знаменует собой важную веху, поскольку данный крупный канадский пенсионный фонд впервые получил косвенное воздействие на биткоин через MSTR.

В: Какие значимые события произошли в третьем квартале 2025 года?

A: Эндаумент Гарвардского университета резко нарастил позицию в iShares Bitcoin Trust в третьем квартале 2025 года, увеличившись с 1,91 миллиона акций до 6,81 миллиона — рост на 258 процентов, что эквивалентно 443 миллионам долларов.

Общий объем суверенных инвестиций Объединенных Арабских Эмиратов достиг 1,08 миллиарда долларов. Это четвертый по величине мировой держатель после институтов США. Компания Al Warda Investment RSC Ltd. существенно увеличила свои доли в iShares Bitcoin Trust на 230 процентов — до 7,96 миллиона акций, что составляет в общей сложности 518 миллионов долларов. Инвестиционная корпорация Mubadala добавила новую позицию стоимостью 567 миллионов долларов.

Взгляд в будущее: ожидаемые снижения ставок и созревающая инфраструктура ETP ознаменуют окончательный переход биткоина от спекулятивного актива к элементу институциональных резервов. Сочетание регуляторной ясности, размещения суверенных фондов и участия эндаументов создаёт основу для устойчивого институционального принятия.

Источники: документы SEC, Nasdaq, FactSet.

- Кевин Там, специалист по исследованиям цифровых активов

Продолжайте читать

• Новые рекомендации Bank of America предполагают от одного до четырёх процентов в криптовалюту для клиентов с высоким уровнем благосостояния.
• После отказа в доступе к криптовалюте для клиентов, Vanguard изменила свою позицию и предоставляет доступ к биржевым продуктам.
• Ларри Финк из BlackRock заявил, что он был ошибаются насчёт биткоина и теперь видит свою ценность.

Юридический отказ от ответственности

Предоставленная, отображаемая или иным образом представленная информация предназначена исключительно в образовательных целях и не должна рассматриваться как инвестиционный, юридический или налоговый совет, а также не является офертой по продаже или приглашением к приобретению каких-либо долей в фонде или иных инвестиционных продуктах. Доступ к продуктам и услугам Lionsoul Global Advisors регулируется требованиями к праву участия и окончательными условиями документов между потенциальными клиентами и Lionsoul Global Advisors, которые могут время от времени изменяться.