O mercado de previsão Kalshi perdeu uma ação judicial no início desta semana, quando um juiz federal decidiu que os reguladores e as leis estaduais de Nevada tinham jurisdição sobre alguns dos seus contratos vinculados a eventos esportivos. O caso será levado a um tribunal de apelação, mas, se esse resultado for mantido, pode restringir todos os provedores de mercados de previsão, incluindo empresas como a Polymarket.

Você está lendo State of Crypto, um boletim informativo da CoinDesk que analisa a interseção entre criptomoedas e governo. Clique aqui para se inscrever em edições futuras.

Dinheiro inteligente

A narrativa

Um juiz federal decidiu contra a Kalshi em seu caso contra os reguladores de jogos de Nevada, afirmando que os contratos relacionados a esportes do provedor de mercados de previsão devem ser supervisionados pelas comissões estaduais de jogos.

Por que isso importa

Parte do apelo dos provedores de mercados de previsão — Kalshi, Polymarket, todos os produtos emergentes de bolsas cripto — é que eles estão sujeitos a um único marco regulatório federal e não precisam cumprir com o conjunto regulatório personalizado de cada estado. A decisão desta semana de um juiz federal em Nevada pode complicar essa crença.

Analisando detalhadamente

Em um esforço para simplificar excessivamente isso, os contratos de eventos da Kalshi são swaps, para os fins do Commodity Exchange Act e deste boletim informativo, o que significa que são produtos supervisionados pela Comissão de Negociação de Futuros de Commodities dos EUA (CFTC) e sujeitos à jurisdição federal — que prevalece sobre a supervisão estadual.

Esta foi parte do argumento da Kalshi quando processou a CFTC em 2023, em um esforço para lançar seus contratos de eventos políticos. Um ano depois, um tribunal federal concordou.

A Kalshi expandiu-se desde então para outros tipos de eventos, incluindo, de maneira importante, resultados esportivos. Ela processou o Conselho de Controle de Jogos e a Comissão de Jogos do estado de Nevada no início deste ano, buscando uma liminar para impedir que as entidades estaduais ajuizassem uma ação de execução contra ela por oferecer contratos de eventos vinculados a mercados de resultados esportivos, alegando que isso representava uma "intrusão na autoridade 'exclusiva' do governo federal para regular a negociação de derivativos futuros em bolsas supervisionadas pela" CFTC. A empresa obteve uma liminar preliminar, que foi dissolvida no início desta semana.

Nevada, em sua resposta inicial, buscou estabelecer uma distinção entre a negociação de commodities (que não pode supervisionar) e jogos de azar (que supervisiona dentro do estado), e ainda entre apostas relacionadas a esportes e contratos vinculados a resultados políticos.

Na decisão desta semana, o juiz Andrew Patrick Gordon, do Distrito de Nevada, escreveu que "contratos de eventos que dependem dos resultados de eventos esportivos não são swaps e, portanto, não se enquadram na jurisdição exclusiva da CFTC", citando um caso anterior que ele também havia decidido.

"É absurdo pensar que o Congresso tenha pretendido que os DCMs se transformassem em locais de apostas em âmbito nacional sobre todos os temas possíveis, excluindo a regulamentação estadual e sem a existência de um regulador federal comparável, sem nunca mencionar que esse fosse o objetivo quando o Congresso adicionou os swaps ao CEA em 2010," escreveu o juiz.

Em seu pedido de suspensão, a Kalshi afirmou que apresentará um aviso de apelação ao Tribunal de Apelações do Nono Circuito, apontando para diferentes decisões de vários tribunais federais sobre a jurisdição que reguladores estaduais e leis podem ter em relação aos mercados de previsão.

Advogados do estado disse na quarta-feira que Nevada aguardaria para apresentar qualquer tipo de ação de fiscalização até a decisão do tribunal sobre o pedido da Kalshi, mas argumentou que a Kalshi não havia cumprido os requisitos para obter uma suspensão e solicitou um cronograma acelerado.

"[Kalshi] recusou-se de forma irrazoável a cessar suas atividades ilegais em Nevada, mesmo enquanto Crypto.com e Robinhood firmaram acordos com os Réus Estaduais para evitar a intervenção, pendente de recurso," afirmou a petição. "Além disso, a cada dia em que continua operando, prejudica o Estado, sua indústria de jogos e o interesse público."

Um analista de políticas do TD Cowen, Jaret Seiberg, afirmou em uma nota aos clientes na quarta-feira que essa questão provavelmente chegará às mãos da Suprema Corte, pois os tribunais inferiores têm divergido em suas conclusões. Mas, mesmo que isso ocorra de forma acelerada, ele disse que o desfecho será estendido até 2027, e talvez mais tarde.

"Independentemente de como o caso chegue à Suprema Corte, damos vantagem aos estados", argumentou Seiberg. "O jogo sempre foi regulado pelos estados. Isso alteraria essa tradição. Significa que Kalshi e outros enfrentam o risco de que o Congresso intervenha em favor dos estados, mesmo que eles consigam vencer na Justiça."

Seiberg previu uma possível solução durante o processo de apelação que abriria a possibilidade para os estados tributarem e regularem contratos de eventos ligados a esportes, mas concordando em não expulsar empresas com status de "mercado de contratos designados" da Commodity Futures Trading Commission federal, como a Kalshi.

Esta semana

Esta semana

• Estamos oficialmente entrando no último mês de 2025. Estamos aguardando uma sessão de revisão nas Comissões de Agricultura e Bancos do Senado para a legislação de estrutura de mercado e uma votação no plenário do Senado para o indicado à presidência da CFTC, Mike Selig, mas nenhuma dessas foi agendada até o momento da publicação.

Se você tiver pensamentos ou perguntas sobre o que devo discutir na próxima semana ou qualquer outro feedback que gostaria de compartilhar, sinta-se à vontade para me enviar um e-mail para [email protected] ou me encontre no Bluesky @nikhileshde.bsky.social.

Você também pode participar da conversa em grupo no Telegram.

Até a próxima semana!