Il mining di Bitcoin affronta un mercato 'incredibilmente difficile' mentre l'energia diventa la vera valuta

Jackson Hole, Wy. — I miner di Bitcoin sono stati da tempo definiti dal ritmo boom-e-bust del ciclo di dimezzamento quadriennale. Ma il gioco è cambiato, secondo alcuni dei dirigenti più importanti del settore alla conferenza SALT di Jackson Hole all’inizio di questa settimana.

La crescita dei fondi negoziati in borsa, la crescente domanda di energia e la prospettiva che l'intelligenza artificiale (IA) ridefinisca le esigenze infrastrutturali significano che i miner devono trovare modi per diversificare o rischiare di essere lasciati indietro.

“Una volta venivamo qui a parlare di hash rate,” ha dichiarato Matt Schultz, CEO di Cleanspark. “Ora discutiamo su come monetizzare i megawatt.”

Per anni, le società di mining—che traevano la loro principale fonte di reddito esclusivamente dall'estrazione di bitcoin—vivevano e morivano in base al ciclo quadriennale del halving di bitcoin. Ogni ciclo, le ricompense venivano dimezzate e i miner si affrettavano a ridurre i costi o ad aumentare la scala per sopravvivere. Ma quel ritmo, secondo questi dirigenti, non definisce più il settore.

“Il ciclo quadriennale è effettivamente interrotto con la maturazione di bitcoin come asset strategico, con l’ETF e ora la tesoreria strategica e quant’altro,” ha affermato Schultz. “L’adozione sta guidando la domanda. Se leggete qualcosa sull’ETF più recente, hanno consumato infinitamente più bitcoin di quanti ne siano stati generati finora quest’anno.”

Cleanspark, che ora opera 800 megawatt di infrastrutture energetiche e ha altri 1,2 gigawatt in fase di sviluppo, ha iniziato a rivolgere la sua attenzione oltre il proof-of-work. «La nostra rapidità nel mettere sul mercato l’elettricità ha creato opportunità tali che ora possiamo considerare modi per monetizzare l’energia oltre il semplice mining di bitcoin», ha dichiarato. «Con 33 sedi, ora disponiamo di molta più flessibilità rispetto a prima.»

Un settore spietato

Schultz non è l'unico a definire monumentale il cambiamento del modello di business del settore.

Patrick Fleury, CFO di Terawulf, ha condiviso il sentimento e non ha cercato di addolcire la contrazione dei profitti che i miner stanno ora avvertendo.

“Il mining di Bitcoin è un'attività incredibilmente difficile,” ha affermato. Ha spiegato l'economia del mining di bitcoin in termini semplici: con l’elettricità al prezzo di cinque centesimi per kilowattora, attualmente costa circa 60.000 dollari estrarre un singolo bitcoin. A un prezzo del bitcoin di 115.000 dollari, significa che metà delle entrate viene assorbita soltanto dal costo dell'energia. Una volta considerati le spese aziendali e altri costi operativi, i margini si restringono rapidamente. Secondo lui, la redditività nel mining dipende quasi interamente dall’ottenere energia a costi ultra-bassi.

Per Fleury, il problema più profondo non riguarda solo i costi dell’energia, ma l'espansione incessante della rete stessa, guidata dai produttori di hardware che hanno scarso incentivo a rallentare.

Ha indicato Bitmain, che continua a produrre macchine per il mining indipendentemente dalla domanda di mercato, grazie al suo canale diretto con i produttori di chip come TSMC. Anche quando i miner non acquistano, l'azienda può impiegare le macchine direttamente in regioni con elettricità a costo ultra-basso — dagli Stati Uniti al Pakistan — inondando la rete di potenza di calcolo e aumentando la difficoltà del mining. Quella presenza globale, unita ai bassi costi di produzione, permette a Bitmain di rimanere redditizia comprimendo i margini di tutti gli altri.

Tuttavia, Terawulf sta operando un pivot aggressivo. La scorsa settimana, ha firmato un accordo da 6,7 miliardi di dollari accordo supportato da pegno di lease con Google per convertire centinaia di megawatt di infrastrutture di mining in spazio per data center.

«Queste cose, come tutti possono testimoniare qui, come l'infrastruttura elettrica, non si muovono rapidamente», ha detto Fleury. «La tecnologia è abituata a muoversi velocemente e a rompere le cose, ma questi accordi richiedono un tempo estremamente lungo per concretizzarsi. Ci sono voluti da quattro a cinque mesi di due diligence molto intensa.»

“Ciò di cui vado più fiero in quella transazione è stato davvero lavorare collettivamente con quei partner per ideare una nuova trappola per topi che spero possa ora diventare qualcosa che l’industria possa duplicare in altre aziende,” ha dichiarato. “Google sta fornendo un supporto di $3,2 miliardi per obbligazioni di locazione a Terawulf, il che mi consente effettivamente di ottenere finanziamenti a un costo del capitale davvero efficiente.”

Redditività—o Pazienza

Kent Draper, direttore commerciale di IREN, ha adottato un atteggiamento più riservato ma sicuro. La sua azienda estrae bitcoin in modo redditizio — anche oggi, ha detto. Tuttavia, ha sottolineato un denominatore comune: l'energia.

“Essere un produttore a basso costo è fondamentalmente importante, ed è su questo che abbiamo sempre concentrato il nostro business — avere il controllo dei nostri siti, avere il controllo operativo, essere in aree con giurisdizioni di energia a basso costo,” ha dichiarato Draper.

Iren, secondo lui, attualmente opera a 50 exahash, il che si traduce in un tasso di ricavi annuale di un miliardo di dollari nelle attuali condizioni di mercato del bitcoin. Ha osservato che i margini lordi dell’azienda — ricavi meno i costi dell’elettricità — si attestano al 75%, e anche dopo aver considerato le spese generali aziendali e le spese SG&A, IREN mantiene un margine EBITDA del 65%, pari a circa 650 milioni di dollari di utili annualizzati.

Tuttavia, anche IREN sta sospendendo la sua espansione nel mining. “Questo è dettato principalmente dalle opportunità che vediamo oggi nel settore dell’IA e dal potenziale di diversificare realmente le fonti di reddito all’interno della nostra attività, piuttosto che da una visione fondamentale secondo cui il mining di bitcoin non sia più attraente,” ha dichiarato Draper.

Sul fronte dell'IA, IREN sta perseguendo sia il co-location che il cloud. “L'intensità di capitale è molto diversa,” ha dichiarato Draper. “Se si possiedono le GPU oltre all'infrastruttura del data center, l'investimento è triplicato. Sul lato cloud, i periodi di recupero tendono a essere molto più rapidi—tipicamente intorno ai due anni solo per l'investimento nelle GPU.”

Possedere bitcoin — e la Linea

Per Salman Khan, CFO di Marathon Digital (MARA), la sopravvivenza è questione di agilità. Con decenni di esperienza nell'industria petrolifera, Khan identifica un meccanismo noto: boom, crisi, consolidamento e la continua corsa a mantenere l'efficienza.

“Questo mi ricorda quelle tendenze nei settori ciclici esposti alle materie prime,” ha detto Khan. “Ci sono alcune famiglie molto ricche nel settore petrolifero che hanno guadagnato miliardi, e poi ci sono altre che hanno dichiarato fallimento. È necessario avere un bilancio solido per sopravvivere a questi cicli.”

Marathon detiene bitcoin nel proprio bilancio — una scelta che, come ha dichiarato Khan, ha dato i suoi frutti. «Non siamo una società di tesoreria, non seguiamo una strategia precisa, ma ci piace avere quella copertura nel caso in cui il prezzo del bitcoin salga.»

Più recentemente, Marathon ha annunciato un quota di maggioranza in Exaion. “L'approccio che adottiamo nel campo dell'AI è il calcolo ai margini,” ha dichiarato Khan. “Preferiamo il calcolo sovrano, che consente alle persone di controllare meglio i propri dati in una posizione più vicina a loro. Apprezziamo l'aspetto delle entrate ricorrenti che ne derivano. Ci piace anche che vi sia un aspetto software, così come quello della piattaforma.”

Oltre il bitcoin, dietro la rete

Nonostante i diversi punti di vista e le strategie adottate, tutto si riduce a un fattore comune: l’energia. Sia che venisse utilizzata per il mining di bitcoin, per alimentare l’intelligenza artificiale o per bilanciare le reti elettriche, l’energia — e non il tasso di hash — è stata la valuta della conversazione.

“Limitiamo il nostro consumo energetico per 120 ore all'anno,” ha dichiarato Schultz di CleanSpark. “Possiamo evitare circa un terzo dei nostri costi totali di energia. Quindi, avere un carico flessibile è importante.”

Cleanspark, ha aggiunto, ha trascorso l'ultimo anno bloccando silenziosamente megawatt in tutto il paese. “Hai menzionato la Georgia,” ha detto Schultz. “Abbiamo 100 megawatt intorno all'aeroporto di Atlanta. Questo è un esempio perfetto. Ci siamo concentrati sull'essere il partner prezioso per alcune di queste utility rurali per monetizzare i megawatt inutilizzati.”

Ancora su bitcoin — per ora

Nonostante l’attenzione crescente sull’IA, i relatori hanno chiarito che bitcoin rimane centrale nelle loro attività — per ora. Quando è stato chiesto perché le società di mining continuano a meritare l’attenzione degli investitori, le risposte hanno evidenziato la scala, l’efficienza dei costi e la capacità di affrontare la volatilità.

Fleury ha sottolineato che la capacità di potenza contrattata di Terawulf potrebbe generare un flusso di cassa sostanziale, paragonando l’economia agli operatori di data center consolidati. Khan ha evidenziato una discrepanza tra le partecipazioni in bitcoin di Marathon e la sua valutazione di mercato, suggerendo che il core business del mining venga trascurato. Draper ha evidenziato l’efficienza operativa di IREN e il suo basso costo operativo, citando i recenti parametri di performance che hanno collocato l’azienda oltre gli altri miner pubblici.

E sebbene il futuro possa includere infrastrutture cloud e edge compute, Schultz ha sostenuto che lo stesso bitcoin potrebbe ancora evolversi in qualcosa di più ampio — uno strato fondamentale per i sistemi energetici. Come ha affermato, la prossima fase potrebbe non riguardare la speculazione, ma il ruolo di bitcoin nell’aiutare a bilanciare le reti energetiche.

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