Mineração de Bitcoin Enfrenta Mercado 'Incrivelmente Difícil' à Medida que Energia Se Torna a Verdadeira Moeda

Jackson Hole, Wy. — Os mineradores de Bitcoin há muito tempo são definidos pelo ritmo de alta e baixa do ciclo de halving de quatro anos. Mas o jogo mudou agora, segundo alguns dos executivos mais proeminentes do setor na conferência SALT em Jackson Hole no início desta semana.

O crescimento dos fundos negociados em bolsa, a demanda crescente por energia e a perspectiva de que a inteligência artificial (IA) transforme as necessidades de infraestrutura significam que os mineradores devem encontrar maneiras de diversificar ou correr o risco de ficar para trás.

“Costumávamos vir aqui e falar sobre taxa de hash,” disse Matt Schultz, CEO da Cleanspark. “Agora estamos falando sobre como monetizar megawatts.”

Por anos, as empresas de mineração — que obtinham sua principal fonte de receita exclusivamente da mineração de bitcoin — viveram e morreram pelo ciclo de halving do bitcoin a cada quatro anos. A cada ciclo, as recompensas eram reduzidas pela metade, e os mineradores se esforçavam para cortar custos ou ampliar a operação para sobreviver. Mas esse ritmo, segundo esses executivos, já não define mais o negócio.

“O ciclo de quatro anos está efetivamente quebrado com a maturação do bitcoin como um ativo estratégico, com o ETF e agora o tesouro estratégico e afins,” disse Schultz. “A adoção está impulsionando a demanda. Se você ler qualquer coisa sobre o ETF mais recente, eles consumiram infinitamente mais bitcoin do que o gerado até agora neste ano.”

Cleanspark, que agora opera 800 megawatts de infraestrutura energética e possui mais 1,2 gigawatts em desenvolvimento, começou a direcionar sua atenção além da prova de trabalho. “Nossa rapidez para levar a eletricidade ao mercado criou oportunidades de modo que agora podemos buscar maneiras de monetizar a energia além da mineração de bitcoin”, disse ele. “Com 33 localidades, agora temos muito mais flexibilidade do que jamais tivemos antes.”

Um negócio implacável

Schultz não está sozinho ao chamar a mudança monumental no modelo de negócios da indústria.

Patrick Fleury, CFO da Terawulf, concordou com o sentimento e não tentou amenizar a pressão sobre os lucros que os mineradores estão atualmente sentindo.

“A mineração de bitcoin é um negócio incrivelmente difícil,” disse ele. Ele explicou a economia da mineração de bitcoin em termos simples: com a eletricidade a cinco centavos por quilowatt-hora, atualmente custa cerca de US$ 60.000 para minerar um único bitcoin. Com o preço do bitcoin a US$ 115.000, isso significa que metade da receita é consumida apenas pelo custo da energia. Uma vez considerados os custos corporativos e outras despesas operacionais, as margens se estreitam rapidamente. Em sua visão, a lucratividade na mineração depende quase inteiramente da obtenção de energia a custo ultra baixo.

Para Fleury, o problema mais profundo não são apenas os custos de energia — é a expansão incessante da própria rede, impulsionada por fabricantes de hardware com pouco incentivo para desacelerar.

Ele apontou para a Bitmain, que continua a produzir equipamentos de mineração independentemente da demanda do mercado, graças à sua linha direta com fabricantes de chips como a TSMC. Mesmo quando os mineradores não estão comprando, a empresa pode usar as máquinas ela mesma em regiões com eletricidade ultrabarata — dos EUA ao Paquistão — inundando a rede com poder de hash e aumentando a dificuldade da mineração. Essa presença global, aliada a baixos custos de produção, permite que a Bitmain permaneça lucrativa enquanto comprime as margens para todos os outros.

Ainda assim, a Terawulf está pivotando de forma agressiva. Na semana passada, assinou um acordo de US$ 6,7 bilhões acordo lastreado em leasing com o Google para converter centenas de megawatts de infraestrutura de mineração em espaço para data center.

“Essas coisas, como todos podem atestar aqui, como a infraestrutura elétrica, não avançam rapidamente,” disse Fleury. “A tecnologia está acostumada a se mover rapidamente e a quebrar as coisas, mas esses acordos levam um tempo extremamente longo para se concretizarem. Levamos de quatro a cinco meses de due diligence muito intensa.”

“Do que mais me orgulho nessa transação foi realmente trabalhar coletivamente com esses parceiros para criar uma nova armadilha para ratos que espero que agora se torne algo que a indústria possa replicar em outras empresas,” disse ele. “O Google está fornecendo US$ 3,2 bilhões em suporte de obrigação de arrendamento garantido para a Terawulf, o que efetivamente me permite buscar financiamento a um custo de capital realmente eficiente.”

Rentabilidade—ou Paciência

Kent Draper, diretor comercial da IREN, adotou uma postura mais discreta, porém confiante. Sua empresa minera bitcoin de forma lucrativa — mesmo nos dias atuais, afirmou. Ainda assim, ele destacou um denominador comum: energia.

“Ser um produtor de baixo custo é fundamental, e é assim que sempre focamos nosso negócio — ter controle sobre nossos sites, ter controle operacional, estar em áreas com jurisdições de energia de baixo custo,” disse Draper.

A Iren, segundo ele, está atualmente operando com 50 exahash, o que se traduz em uma taxa de receita anual de um bilhão de dólares sob as condições atuais do mercado de bitcoin. Ele observou que as margens brutas da empresa — receita menos custos de eletricidade — estão em 75%, e mesmo após contabilizar despesas gerais corporativas e SG&A, a IREN mantém uma margem EBITDA de 65%, ou aproximadamente 650 milhões de dólares em ganhos anualizados.

Ainda assim, mesmo a IREN está pausando sua expansão em mineração. “Isso é realmente ditado apenas pelo conjunto de oportunidades que vemos do lado da IA hoje e pelo potencial de realmente diversificar as fontes de receita dentro do nosso negócio, ao invés de uma visão fundamental de que a mineração de bitcoin não é mais atrativa,” disse Draper.

No lado da IA, a IREN está buscando tanto a co-localização quanto a nuvem. “A intensidade de capital é muito diferente,” disse Draper. “Se você possui as GPUs além da infraestrutura do data center, isso representa um investimento 3 vezes maior. No lado da nuvem, os períodos de retorno tendem a ser muito mais rápidos—tipicamente em torno de dois anos apenas no investimento em GPUs.”

Mantendo bitcoin — e a Line

Para Salman Khan, CFO da Marathon Digital (MARA), a sobrevivência está relacionada à agilidade. Com décadas na indústria do petróleo, Khan enxerga um padrão familiar: boom, colapso, consolidação e a constante corrida para manter a eficiência.

“Isso me lembra aquelas tendências em indústrias cíclicas expostas a commodities,” disse Khan. “Existem algumas famílias muito ricas no setor de petróleo que ganharam bilhões, e outras que entraram com pedidos de falência. É preciso ter um balanço financeiro sólido para sobreviver a esses ciclos.”

A Marathon mantém bitcoin em seu balanço — algo que Khan afirmou ter dado resultado. “Não somos uma empresa de tesouraria, não somos Estratégia, mas gostamos de ter essa proteção caso o preço do bitcoin escale.”

Mais recentemente, a Marathon anunciou uma participação majoritária na Exaion. “O ângulo que temos na frente da IA é computação na borda,” disse Khan. “Gostamos de computação soberana, que permite às pessoas controlar melhor seus dados em um local mais próximo a elas. Gostamos do aspecto de receitas recorrentes que acompanham isso. Também gostamos de que há um aspecto de software nisso, bem como o aspecto de plataforma.”

Para além do bitcoin, por trás da rede

Apesar dos diferentes pontos de vista e estratégias, tudo se resume a um fator comum: poder. Seja usado para minerar bitcoin, alimentar IA ou equilibrar redes elétricas, a energia — e não a taxa de hash — foi a moeda da conversa.

“Reduzimos nosso consumo de energia por 120 horas por ano,” afirmou Schultz, da CleanSpark. “Podemos evitar cerca de um terço dos nossos custos totais de energia. Portanto, ser uma carga flexível é importante.”

A Cleanspark, acrescentou ele, passou o último ano silenciosamente travando megawatts por todo o país. “Você mencionou a Geórgia,” disse Schultz. “Temos 100 megawatts ao redor do aeroporto de Atlanta. Esse é um exemplo principal. Estamos focados em ser o parceiro valioso para algumas dessas concessionárias rurais monetizarem megawatts ociosos.”

Ainda sobre o bitcoin — por enquanto

Apesar do crescente foco na IA, os painelistas deixaram claro que o bitcoin continua sendo central para seus negócios — por enquanto. Quando questionados sobre por que as empresas de mineração ainda merecem a atenção dos investidores, as respostas apontaram para escala, eficiência de custos e a capacidade de suportar a volatilidade.

Fleury enfatizou que a capacidade de energia contratada da Terawulf poderia gerar fluxos de caixa substanciais, comparando a economia aos operadores estabelecidos de data centers. Khan apontou uma desconexão entre as participações em bitcoin da Marathon e sua avaliação de mercado, sugerindo que o negócio principal de mineração está sendo negligenciado. Draper destacou a eficiência operacional da IREN e sua estrutura de custos reduzida, citando métricas recentes de desempenho que colocaram a empresa à frente de outros mineradores públicos.

E embora o futuro possa incluir infraestrutura em nuvem e computação de ponta, Schultz argumentou que o próprio bitcoin ainda pode evoluir para algo maior — uma camada fundamental para os sistemas de energia. Como ele declarou, a próxima fase pode não ser sobre especulação, mas sobre o papel do bitcoin em ajudar a equilibrar as redes de energia.

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