比特币挖矿面临“极其艰难”的市场，电力成为真正的货币

怀俄明州杰克逊霍尔——比特币矿工长期以来一直受到四年一次减半周期的繁荣与萧条节奏所定义。但根据本周早些时候在杰克逊霍尔举行的SALT大会上一些业内最知名高管的说法，游戏规则现已发生变化。

交易所交易基金的兴起、电力需求的激增以及人工智能（AI）有可能重塑基础设施需求的前景，意味着矿工必须找到多元化的途径，否则将面临被淘汰的风险。

“我们过去常来这里讨论算力，”Cleanspark首席执行官Matt Schultz表示。“现在我们讨论的是如何将兆瓦转化为收益。”

多年来，采矿公司——其主要收入来源完全依赖于比特币挖矿——一直受制于四年一次的比特币减半周期。每个周期，奖励都会减半，矿工们纷纷削减成本或扩大规模以求生存。但据这些高管表示，这一节奏已不再定义该行业。

“比特币作为一种战略资产的成熟使得四年周期实际上被打破，伴随着ETF以及现在的战略国库等因素，”舒尔茨表示。“采用率正在推动需求。如果你阅读任何关于最新ETF的报道，你会发现它们所消耗的比特币数量远远超过了今年迄今为止产生的数量。”

Cleanspark，目前运营着 800 兆瓦的能源基础设施并且还有另外1.2千兆瓦正在开发中，已经开始将注意力转向工作量证明之外。“我们在电力市场的速度创造了机会，使我们现在能够探索除了比特币挖矿之外的电力变现方式，”他说。“拥有33个地点，我们现在比以往任何时候都拥有更多的灵活性。”

一场残酷的商业竞争

舒尔茨并非唯一一位称行业商业模式发生巨大转变的人士。

Terawulf 首席财务官 Patrick Fleury 表示了同样的观点，并未掩饰矿工们目前所感受到的利润压力。

“比特币挖矿是一项极其艰难的业务，”他表示。他用通俗的语言剖析了比特币挖矿的经济学：在电价为每千瓦时五美分的情况下，当前挖掘一枚比特币的成本约为6万美元。在比特币价格为11.5万美元时，这意味着有一半的收入仅用于电力开支。一旦考虑到企业费用和其他运营成本，利润空间将迅速收窄。他认为，挖矿的盈利能力几乎完全取决于获取超低成本电力。

对于弗勒里来说， 更深层次的问题不仅仅是电力成本 —— 而是网络本身的无休止扩展， 这是由硬件制造商推动的， 他们几乎没有动力减缓这一进程。

他指出，比特大陆依然持续生产矿机，无视市场需求的变化，这得益于其与台积电等芯片制造商的直接合作渠道。即使矿工们不购买，该公司也能在电费极低的地区——从美国到巴基斯坦——自行部署矿机，向网络注入大量算力，推动挖矿难度上升。凭借这一全球布局及低廉的生产成本，比特大陆得以保持盈利，同时挤压其他竞争者的利润空间。

尽管如此，Terawulf 正在积极转型。上周，公司签署了一份价值67亿美元的基于租赁的交易 与谷歌合作，将数百兆瓦的矿机基础设施转变为数据中心空间。

“这些事情，正如在座各位都能体会的，比如电力基础设施，进展并不快，”弗勒里说。“科技领域习惯于快速推进和破坏，但这些交易的达成却需要极其漫长的时间。我们进行了四到五个月非常严格的尽职调查。”

“在那笔交易中，我最自豪的是能够与那些合作伙伴共同努力，想出一种新的‘陷阱’，我希望这将成为行业内其他公司可以复制的模式，”他说。“谷歌为Terawulf提供了32亿美元的租赁责任后盾支持，这实际上使我能够以非常高效的资本成本去寻求融资。”

盈利能力——或耐心

IREN首席商务官Kent Draper采取了较为低调但自信的立场。他表示，即使在当今市场环境下，他的公司仍然能够盈利挖掘比特币。然而，他指出了一个共同的关键因素：电力。

“作为低成本生产商至关重要，这一直是我们业务的核心——掌控我们的矿场，拥有运营控制权，位于低成本电力管辖区，”Draper 表示。

据他介绍，Iren 目前的算力为 50 ѐ哈希，这在当前比特币市场环境下，意味着其年收入的运行速率达到数十亿美元。他指出，公司 的毛利率——收入减去电力成本——为 75%，即使在考虑企业管理费用和销售及管理费用后，IREN 仍保持约 65% 的息税折旧摊销前利润率，或大约 6.5 亿美元的年化收益。

尽管如此，IREN 仍暂停了其在挖矿领域的扩张。Draper 表示：“这实际上是由我们当前在 AI 领域所看到的机会集合以及真正实现业务收入来源多样化的潜力所决定的，而非基于比特币挖矿不再具有吸引力的根本观点。”

在人工智能领域，IREN 正在同时推进共址和云计算。“资本投入的强度截然不同，” Draper 表示。“如果你拥有数据中心基础设施上的 GPU，投资额是三倍。在云计算方面，回报周期通常要快得多——仅 GPU 投资的回报期通常约为两年。”

持有比特币——以及 Line

对于 Marathon Digital（MARA）首席财务官 Salman Khan 来说，生存关键在于敏捷应变。拥有数十年石油行业经验的 Khan 看到一个熟悉的模式：繁荣、萧条、整合，以及持续不断的效率竞争。

“这让我想起了那些受大宗商品周期性行业影响的趋势，”Khan 说道。“在石油行业，有一些非常富有的家族赚取了数十亿美元，而也有一些家族已经申请破产。要在这些周期中生存下来，必须拥有强健的资产负债表。”

Marathon 持有比特币作为资产负债表上的资产——Khan 表示这一策略得到了回报。“我们不是一家财政公司，也不是战略部门，但我们喜欢在比特币价格上涨时拥有这种对冲。”

近期，马拉松公司宣布了一项Exaion 的大部分股权。“我们在人工智能领域的切入点是边缘计算，”Khan 表示。“我们青睐主权计算，这让人们能够更好地控制更靠近自身位置的数据。我们看好它所带来的经常性收入。此外，我们也看好它的软件属性和平台属性。”

比特币之外，电网背后

尽管观点和策略各不相同，归根结底都指向一个共同的因素：能源。无论是用于挖掘比特币、驱动人工智能，还是平衡电力网络，能源——而非算力——才是此次讨论的核心议题。

“我们每年减少 120 小时的能源消耗，”CleanSpark 的 Schultz 表示。“我们可以节省约三分之一的总能源成本。所以，灵活负载非常重要。”

施尔茨补充道，Cleanspark在过去一年里一直低调地在全国范围内锁定兆瓦。“你提到了佐治亚州，”施尔茨说。“我们在亚特兰大机场周边拥有100兆瓦的电力。这是一个典型例子。我们一直致力于成为一些农村公用事业公司的有价值合作伙伴，帮助他们将搁置的兆瓦实现货币化。”

当前仍聚焦比特币——至少现在如此

尽管对人工智能的关注日益增加，讨论嘉宾明确表示，比特币仍然是他们业务的核心——至少目前如此。当被问及为何矿业公司仍值得投资者关注时，回答集中在规模、成本效益以及应对波动的能力上。

弗勒里强调，Terawulf 合同电力容量能够带来可观的现金流，将其经济效益与成熟的数据中心运营商进行了比较。汗指出，Marathon 的比特币持有量与其市场估值之间存在脱节，暗示其核心采矿业务被忽视。德雷珀强调了 IREN 的运营效率和低成本优势，引用了近期的业绩指标，显示该公司领先于其他上市矿商。

尽管未来可能涵盖云基础设施和边缘计算，但舒尔茨认为，比特币本身仍有可能发展成为更大的存在——能源系统的基础层。正如他所言，下一阶段可能不再是关于投机，而是关于比特币在帮助平衡电力网络中的作用。

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