Криптовалюта для консультантов: объяснение крипто-хранилищ

В сегодняшнем информационном бюллетене Nassim Alexandre из RockawayX рассказывает о криптокладах: что это такое, как они работают и как оцениваются риски.

Тогда Лукас Козински, представитель Renzo Protocol отвечает на вопросы о децентрализованных финансах в рубрике «Спросите эксперта».

- Сара Мортон

Понимание хранилищ: что происходит за пределами доходности

Поток капитала в криптовалютные хранилища в прошлом году превысил 6 миллиардов долларов, при этом прогнозы указывают на возможность его удвоения к концу 2026 года.

С таким ростом возник резкий раскол между хранилищами с надежной инженерией и контролями и хранилищами, которые по сути являются упаковкой доходности.

Криптовалютный хранилище — это управляемая структура фонда, реализованная на блокчейне. Инвестор вносит капитал, получает токен, представляющий его долю, а куратор распределяет этот капитал в соответствии с определённым мандатом. Структура может быть кастодиальной или некостодиальной, условия выкупа зависят от ликвидности базовых активов, а правила портфеля часто закодированы непосредственно в смарт-контрактах.

Ключевой вопрос, касающийся хранилищ, — это степень риска: к чему я подвергаюсь, и может ли она быть выше, чем мне сообщают? Если вы можете объяснить, откуда берётся доходность, кто удерживает активы, кто может изменять параметры и что происходит в стрессовой ситуации, значит вы понимаете продукт. Если нет, то заявленная доходность не имеет значения.

Существует три уровня риска, которые стоит понимать.

Первый риск — это риск смарт-контракта: риск того, что базовый код даст сбой. Когда проводился последний аудит? Изменялся ли код с тех пор? Контроль за распределением также относится сюда. Добавление нового залога в хорошо разработанный сейф должно требовать тайм-лок, который позволит вкладчикам увидеть изменение и выйти до его вступления в силу. Изменения стратегии должны требовать одобрения с помощью мультиподписи.

Второй – это риск базового актива: кредитное качество, структура и ликвидность того, что фактически хранится в хранилище.

Третьим недооценённым риском является выкуп: при каких условиях вы можете вернуть свой капитал и насколько быстро? Поймите, кто осуществляет ликвидации в период спада, какими полномочиями он располагает и предусматривает ли управляющий выделение капитала для их поддержки. Это различие имеет решающее значение именно в те моменты, когда вы хотите выйти.

Качество хранилища в значительной степени зависит от качества его курирования. Куратор выбирает, какие активы могут быть включены, устанавливает параметры для них и непрерывно контролирует портфель.

Например, большинство стратегий с реальными активами в цепочке на сегодняшний день представляют собой продукты с одним эмитентом и одной ставкой. В отличие от них, кураторский сейф объединяет нескольких проверенных эмитентов под активным управлением, обеспечивая диверсифицированную экспозицию без необходимости самостоятельно управлять кредитным риском по отдельным заемщикам.

Затем следует постоянный мониторинг. Уровни дефолта меняются, регулирующие нормы изменяются, и происходят события с контрагентами. Куратор, который рассматривает оценку рисков как разовое мероприятие, не управляет рисками.

То, что отличает криптовалютные хранилища от традиционных фондов, — это прозрачность; инвесторам не нужно полагаться исключительно на слово куратора. Каждое распределение, позиция и изменение параметров происходят на блокчейне и могут быть проверены в режиме реального времени. Для советников, знакомых с частным кредитованием, базовое обеспечение может быть узнаваемым. Важное внимание следует уделять структуре на блокчейне: есть ли действительно возможность требования, в какой юрисдикции и к кому именно. Именно здесь важен опыт куратора. Куратор — это менеджер рисков хранилища. Он решает, какие активы являются допустимыми, устанавливает правила работы капитала и активно управляет портфелем.

Куратированные стратегии хранилищ обычно нацелены на 9-15% годовых, в зависимости от мандата и активов. Этот диапазон отражает генерацию доходности с учётом риска в рамках определённых ограничений.

Ваулты также предоставляют более эффективный способ доступа к активам, в которые вы уже инвестировали, с возможностями, которые традиционные структуры не предлагают. Для семейных офисов, управляющих ликвидностью по нескольким позициям, это является практическим оперативным улучшением.

Ключевым аспектом является композиционность. В блокчейне хранилище может позволить вам брать займы под залог напрямую, без бюрократических процедур, характерных для традиционных кредитных учреждений. Для семейных офисов, управляющих ликвидностью по нескольким позициям, это представляет собой практическое операционное улучшение.

Структуры разрешённых хранилищ также заслуживают внимания, так как они позволяют нескольким семейным офисам или попечителям вносить средства в единый управляемый мандат без объединения активов, при этом каждый сохраняет отдельное юридическое право собственности, используя при этом общую инфраструктуру управления рисками.

Хранилища, которые выдержат эту проверку, будут теми, где инженерные решения, мандат и суждение куратора созданы для устойчивости под давлением.

- Нассим Александре, партнер по сейфам, RockawayX

Спросите эксперта

В: При использовании «накопления доходности» и множества уровней децентрализованных финансовых протоколов (DeFi), что необходимо для снижения рисков в хранилищах?

Первое — минимизация сложности. Каждый дополнительный протокол в стеке — это новая поверхность для атак. Поэтому, если он не нужен, его следует исключить. Мы не будем вносить средства в протоколы, которые имеют дискреционное управление фондами — то есть могут перемещать капитал куда угодно без согласия пользователя. Мы стремимся к прозрачности в том, что делают другие протоколы с нашим капиталом, но при этом хотим сохранить конфиденциальность наших стратегий, чтобы никто не мог увидеть какую-либо собственную информацию.

Кроме того, всё сводится к прозрачности и времени. Пользователи всегда должны иметь возможность точно видеть, где находятся их средства и что с ними происходит. Любые изменения параметров — комиссии, стратегии, лимиты рисков — должны проходить через таймлок, чтобы у пользователей было время на ознакомление и реакцию до того, как изменения вступят в силу. Аудиты смарт-контрактов также важны, но аудит — это базовый уровень, а не страховка. Архитектура должна быть надёжной ещё до того, как появится аудитор.

В: В какой момент приток институционального капитала приведет к снижению доходности DeFi до уровня традиционных безрисковых ставок, и где будет найдена следующая «альфа»?

Это рано или поздно произойдет в самых ликвидных, простых стратегиях. Но вот что традиционные финансы (TradFi) не могут воспроизвести: композируемость. Основные инструменты могут быть идентичны — возьмём, к примеру, кэрри-трейд USCC — но в DeFi вы можете подключить ту же позицию к рынку кредитования, использовать её в качестве залога, предоставить ликвидность в пул DEX и делать всё это одновременно. В TradFi это невозможно без значительных затрат на инфраструктуру.

Альфа не исчезнет. Она просто перейдет к тем, кто построит наиболее эффективные капитальные пути между стратегиями. Люди, которые поймут, как накапливать доходность на взаимосвязанных слоях при правильном управлении рисками, будут постоянно превосходить рынок. И только разрыв в стоимости инфраструктуры между DeFi и TradFi сохраняет широкую маржу на протяжении длительного времени.

Вопрос: Как интеграция активов реального мира (RWA) в автоматизированные хранилища изменит корреляцию между доходностью криптовалют и глобальными макроэкономическими циклами процентных ставок?

Да, доходность криптовалют станет более коррелированной с макроэкономикой по мере появления реальных активов (RWA) в блокчейне. Это просто характерно для внедрения чувствительных к процентным ставкам активов в ончейн. Однако, на мой взгляд, инвесторы недостаточно учитывают другую сторону этого компромисса.

До появления RWA у держателей криптовалют был бинарный выбор: хранить стейблы в цепочке и зарабатывать доходы, присущие криптоактивам, либо вывести всё средства и разместить их в брокерской компании. Теперь вы можете держать стейблы в цепочке и использовать те же стратегии, что и в традиционных финансовых системах (TradFi), не покидая экосистему. И, что особенно важно, вы можете накладывать дополнительные операции — брать займы под обеспечение RWA-позиций, направлять этот капитал на кредитные рынки, становиться поставщиком ликвидности в пулах, которые используют эти активы в качестве залога. Такая эффективность использования капитала недоступна в традиционных финансах. Поэтому да, корреляция с макроэкономикой усиливается — но также увеличивается количество вариантов для размещения капитала, что со временем должно повышать ставки по мере углубления ликвидности.

- Лукас Козински, со-основатель, Renzo Protocol

Продолжайте читать

• Новые правила налогообложения криптовалюты в США вызывают путаницу, согласно недавнее исследование.
• Магазин Carrefour Express во Франции предлагает своим клиентам скидку в размере 20%, если они оплатить биткоином.
• В то время как цена биткоина остаётся низкой, акции других криптовалютных компаний показывают хорошие результаты.