Krypto für Berater: Krypto-Tresore erklärt

In dem heutigen Newsletter führt uns Nassim Alexandre von RockawayX durch Krypto-Tresore, erklärt, was sie sind, wie sie funktionieren und wie man Risiken bewertet.

Dann Lucas Kozinski, von Renzo Protocol, beantwortet Fragen zur dezentralen Finanzierung in „Frag einen Experten“.

- Sarah Morton

Verstehen von Tresoren: Was über die Rendite hinaus geschieht

Die Kapitalzuflüsse in Krypto-Tresore überstiegen im vergangenen Jahr 6 Milliarden US-Dollar, wobei Prognosen darauf hindeuten, dass sich dieser Betrag bis Ende 2026 verdoppeln könnte.

Mit diesem Wachstum hat sich eine deutliche Trennung zwischen Tresoren mit robuster Technik und Kontrollmechanismen und Tresoren, die im Wesentlichen Yield Packaging darstellen, herausgebildet.

Ein Crypto Vault ist eine verwaltete Fondsstruktur, die On-Chain eingesetzt wird. Ein Investor tätigt eine Kapitaleinlage, erhält ein Token, das seinen Anteil repräsentiert, und ein Kurator investiert dieses Kapital gemäß einem definierten Mandat. Die Struktur kann verwahrend oder nicht verwahrend sein, die Rücknahmekonditionen hängen von der Liquidität der zugrunde liegenden Vermögenswerte ab, und die Portfolio-Regeln sind häufig direkt in Smart Contracts kodiert.

Die zentrale Frage im Zusammenhang mit Vaults ist die Exposition: Worin bin ich exponiert, und kann diese höher sein, als mir mitgeteilt wird? Wenn Sie erklären können, woher die Rendite stammt, wer die Vermögenswerte hält, wer die Parameter ändern kann und was im Falle eines Stressereignisses passiert, verstehen Sie das Produkt. Wenn nicht, ist die angegebene Rendite irrelevant.

Es gibt drei Risikoebenen, die es zu verstehen gilt.

Das erste ist das Risiko von Smart Contracts: das Risiko, dass der zugrunde liegende Code versagt. Wann fand die letzte Prüfung statt? Wurde der Code seitdem geändert? Auch Kontrollmechanismen für die Allokation sind hier angesiedelt. Das Hinzufügen neuer Sicherheiten zu einem gut gestalteten Tresor sollte eine zeitverzögerte Sperre erfordern, die es den Einlegern ermöglicht, die Änderung zu sehen und sich vor deren Wirksamwerden zurückzuziehen. Strategieänderungen sollten eine Multi-Signatur-Genehmigung erfordern.

Das zweite ist das Risiko des zugrunde liegenden Vermögenswerts: die Kreditqualität, Struktur und Liquidität dessen, was der Tresor tatsächlich hält.

Das dritte unterschätzte Risiko ist die Rücknahme: Unter welchen Bedingungen können Sie Ihr Kapital zurückerhalten und wie schnell? Verstehen Sie, wer in einem Abschwung die Liquidationen übernimmt, welchen Ermessensspielraum diese Personen haben und ob der Manager Kapital zur Absicherung bereitstellt. Diese Unterscheidung ist besonders in den Momenten entscheidend, in denen Sie das Investment verlassen möchten.

Die Qualität eines Tresors hängt maßgeblich von der Qualität seiner Kuratierung ab. Ein Kurator wählt aus, welche Vermögenswerte zugelassen sind, legt Parameter für diese fest und überwacht das Portfolio kontinuierlich.

Zum Beispiel sind die meisten heutigen On-Chain-Strategien für reale Vermögenswerte Einzel-Emittenten- und Einzelzinsprodukte. Ein kuratiertes Vault hingegen kombiniert mehrere geprüfte Emittenten unter aktiver Verwaltung und bietet so eine diversifizierte Exponierung, ohne dass Sie das Kreditrisiko einzelner Namen selbst managen müssen.

Dann gibt es die fortlaufende Überwachung. Ausfallraten verändern sich, Vorschriften ändern sich und Gegenparteiereignisse treten ein. Ein Kurator, der die Risikobewertung als einmalige Übung betrachtet, verwaltet kein Risiko.

Was Kryptowährungs-Tresore von einem traditionellen Fonds unterscheidet, ist die Transparenz; Investoren müssen sich nicht auf das Wort des Kurators verlassen. Jede Allokation, Position und Parameteränderung erfolgt On-Chain und ist in Echtzeit überprüfbar. Für Berater, die mit Private Credit vertraut sind, könnte das zugrunde liegende Sicherheitenportfolio erkennbar sein. Was besondere Aufmerksamkeit erfordert, ist die On-Chain-Strukturierung: ob echter Rückgriff möglich ist, in welcher Gerichtsbarkeit und gegen wen. Genau hier ist die Expertise des Kurators entscheidend. Ein Kurator ist der Risikomanager hinter einem Tresor. Er entscheidet, welche Vermögenswerte zulässig sind, legt die Regeln fest, innerhalb derer das Kapital operiert, und verwaltet das Portfolio aktiv.

Kuratiere Tresorstrategien zielen typischerweise auf 9-15 % jährlich ab, abhängig von Mandat und Vermögenswerten. Dieser Bereich spiegelt die risikoadjustierte Renditeerzielung innerhalb definierter Rahmenbedingungen wider.

Vaults ermöglichen zudem einen effizienteren Zugang zu bereits zugewiesenen Vermögenswerten, mit Funktionen, die herkömmliche Strukturen nicht bieten. Für Family Offices, die Liquidität über mehrere Positionen hinweg verwalten, stellt dies eine praktische betriebliche Verbesserung dar.

Der entscheidende Faktor ist die Komponierbarkeit. On-Chain kann ein Tresor es ermöglichen, direkt gegen eine Sicherheitenposition zu leihen, ohne den Dokumentationsaufwand einer traditionellen Kreditfazilität. Für Family Offices, die die Liquidität über mehrere Positionen verwalten, stellt dies eine praktische betriebliche Verbesserung dar.

Genehmigte Tresorstrukturen sind ebenfalls bemerkenswert, da sie mehreren Family Offices oder Treuhändern ermöglichen, Mittel in ein einzelnes verwaltetes Mandat einzuzahlen, ohne dabei Vermögensvermischungen vorzunehmen. Dabei behält jeder eine separate rechtliche Eigentümerschaft, während sie dieselbe Risikomanagementinfrastruktur gemeinsam nutzen.

Die Tresore, die dieser Prüfung standhalten, werden jene sein, bei denen Technik, Mandat und das Urteil des Kurators darauf ausgelegt sind, unter Druck zu bestehen.

- Nassim Alexandre, Partner von Vaults, RockawayX

Frag einen Experten

F: Bei „Yield-Staking“ und vielen Schichten dezentraler Finanzprotokolle (DeFi) – was ist erforderlich, um Risiken in Tresoren zu minimieren?

Das Erste ist die Minimierung der Komplexität. Jedes zusätzliche Protokoll im Stack stellt eine weitere Angriffsfläche dar. Wenn Sie es also nicht benötigen, streichen Sie es. Wir werden keine Einzahlungen in Protokolle vornehmen, die eine diskretionäre Kontrolle über Gelder haben – das bedeutet, sie können Kapital ohne Zustimmung der Nutzer beliebig bewegen. Wir wünschen uns Transparenz darüber, was andere Protokolle mit unserem Kapital tun, aber Privatsphäre in Bezug auf unsere Strategien, sodass niemand proprietäre Informationen einsehen kann.

Darüber hinaus kommt es auf Transparenz und Zeit an. Benutzer sollten jederzeit genau sehen können, wo sich ihre Gelder befinden und was damit geschieht. Und alle Parameteränderungen — Gebühren, Strategien, Risikolimits — sollten durch einen Timelock gehen, sodass die Nutzer ein Zeitfenster haben, sie zu überprüfen und darauf zu reagieren, bevor etwas live geht. Smart-Contract-Audits sind ebenfalls wichtig, aber Audits sind eine Grundlage, kein Sicherheitsnetz. Die Architektur muss solide sein, bevor der Auditor überhaupt erscheint.

F: Ab welchem Zeitpunkt führt der Zufluss von institutionellem Kapital dazu, dass die DeFi-Renditen auf das Niveau traditioneller risikofreier Zinssätze sinken, und wo wird sich das nächste „Alpha“ finden lassen?

Es wird letztendlich bei den liquideesten, einfachsten Strategien passieren. Aber hier ist, was die traditionelle Finanzwelt (TradFi) nicht nachbilden kann: Komponierbarkeit. Die zugrunde liegenden Instrumente mögen identisch sein – nehmen Sie zum Beispiel den USCC Carry Trade – aber in DeFi können Sie dieselbe Position in einen Kreditmarkt einbinden, sie als Sicherheiten verwenden, Liquidität in einen DEX-Pool bereitstellen und all dies gleichzeitig tun. Das ist in der TradFi ohne erhebliche Infrastrukturkosten nicht möglich.

Das Alpha wird nicht verschwinden. Es wird einfach zu denen wechseln, die die effizientesten Kapitalwege zwischen Strategien schaffen. Diejenigen, die herausfinden, wie man Renditen über komponierbare Ebenen hinweg stapelt und dabei das Risiko richtig steuert, werden konstant besser abschneiden. Und allein die Differenz zwischen DeFi- und TradFi-Infrastrukturkosten hält die Spanne über lange Zeit hinweg breit.

F: Wie wird die Integration von Real World Assets (RWAs) in automatisierte Tresore die Korrelation zwischen Krypto-Renditen und globalen makroökonomischen Zinssatzzyklen verändern?

Ja, die Krypto-Renditen werden mit dem Einzug von Real-World Assets (RWAs) stärker mit makroökonomischen Faktoren korrelieren. Das ist einfach die Natur davon, zinssensible Vermögenswerte on-chain zu bringen. Aber ich denke, dass die Menschen die andere Seite dieses Trade-offs unterschätzen.

Vor RWAs hatten Krypto-Inhaber eine binäre Wahl: Stables on-chain halten und krypto-native Renditen erzielen oder alles abheben und bei einer Brokerage einzahlen. Jetzt können Sie Stables on-chain halten und auf dieselben Strategien zugreifen, die Sie in der traditionellen Finanzwelt finden, ohne das Ökosystem zu verlassen. Und entscheidend ist, dass Sie darauf aufbauen können — gegen Ihre RWA-Position leihen, dieses Kapital auf einem Kreditmarkt einsetzen, LPs gegen Pools, die diese Vermögenswerte als Sicherheiten verwenden, eingehen. Die Kapital Effizienz, die Sie durch eine solche Struktur erzielen, ist in der traditionellen Finanzwelt einfach nicht verfügbar. Also ja, mehr makroökonomische Korrelation — aber auch mehr Wahlmöglichkeiten für den Kapitaleinsatz, was im Laufe der Zeit die Zinsen steigen lassen sollte, wenn die Liquidität zunimmt.

- Lucas Kozinski, Mitbegründer, Renzo Protocol

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