Crypto per Consulenti: spiegazione dei cripto vault

Nella newsletter di oggi, Nassim Alexandre di RockawayX ci guida attraverso i caveau crypto, spiegando cosa sono, come funzionano e la valutazione del rischio.

Poi Lucas Kozinski, da Renzo Protocol, risponde alle domande sulla finanza decentralizzata in Chiedi a un Esperto.

- Sarah Morton

Comprendere i vault: cosa accade oltre il rendimento

I capitali confluiti nei vault crypto hanno superato i 6 miliardi di dollari lo scorso anno, con proiezioni che indicano un possibile raddoppio entro la fine del 2026.

Con tale crescita, è emersa una netta divisione tra vault con ingegneria e controlli solidi e vault che sono essenzialmente confezioni di rendimento.

Un crypto vault è una struttura di fondo gestito implementata on-chain. Un investitore deposita capitale, riceve un token che rappresenta la propria quota, e un curatore assegna tale capitale in conformità a un mandato definito. La struttura può essere custodial o non-custodial, le condizioni di riscatto dipendono dalla liquidità degli asset sottostanti e le regole del portafoglio sono spesso codificate direttamente nei smart contract.

La questione centrale riguardo ai vault è l’esposizione: a cosa sono esposto e può essere più di quanto mi viene detto? Se riesci a spiegare da dove proviene il rendimento, chi detiene gli asset, chi può modificare i parametri e cosa accade in una situazione di stress, comprendi il prodotto. Se non puoi, il rendimento nominale è irrilevante.

Esistono tre livelli di rischio che vale la pena comprendere.

Il primo è il rischio legato agli smart contract: il rischio che il codice sottostante fallisca. Quando è stato eseguito l'ultimo audit? Il codice è cambiato da allora? Qui si collocano anche i controlli di allocazione. L'aggiunta di nuovi collaterali a un vault ben progettato dovrebbe richiedere un timelock che consenta ai depositanti di vedere la modifica e uscire prima che essa entri in vigore. Le modifiche alla strategia dovrebbero richiedere un'approvazione multi-firma.

Il secondo è il rischio dell’asset sottostante: la qualità creditizia, la struttura e la liquidità di ciò che effettivamente il vault detiene.

Il terzo rischio sottovalutato è il riscatto: in quali condizioni è possibile recuperare il proprio capitale e con quale rapidità? È fondamentale comprendere chi gestisce le liquidazioni in una fase di ribasso, quale discrezionalità possiede e se il gestore impegna capitale a supporto delle stesse. Questa distinzione è particolarmente rilevante nei momenti esatti in cui si desidererebbe uscire.

La qualità di un vault dipende in gran parte dalla qualità della sua cura. Un curatore seleziona quali asset sono idonei, stabilisce i parametri relativi e monitora continuamente il portafoglio.

Ad esempio, la maggior parte delle strategie di asset reali on-chain oggi sono prodotti a singolo emittente e singolo tasso. Un vault curato, al contrario, combina più emittenti selezionati sotto una gestione attiva, offrendo un'esposizione diversificata senza la necessità di gestire personalmente il rischio di credito su singoli nomi.

Poi c’è il monitoraggio continuo. I tassi di default cambiano, le normative si modificano e si verificano eventi tra le controparti. Un curatore che considera la valutazione del rischio come un’operazione una tantum non sta gestendo il rischio.

Ciò che distingue i vault crypto da un fondo tradizionale è la trasparenza; gli investitori non devono limitarsi a fidarsi della parola del curatore. Ogni allocazione, posizione e modifica dei parametri avviene on-chain ed è verificabile in tempo reale. Per i consulenti esperti in credito privato, il collaterale sottostante può risultare riconoscibile. Ciò che richiede attenzione è la strutturazione on-chain attorno ad esso: se si dispone di un vero ricorso, in quale giurisdizione e contro chi. È qui che entra in gioco l’esperienza del curatore. Un curatore è il gestore del rischio dietro un vault. Decide quali asset sono idonei, stabilisce le regole entro cui il capitale opera e gestisce attivamente il portafoglio.

Le strategie di vault curate puntano solitamente a un rendimento annuo del 9-15%, a seconda del mandato e degli asset. Tale intervallo riflette la generazione di rendimenti rettificati per il rischio all'interno di vincoli definiti.

I vault offrono inoltre un modo più efficiente per accedere agli asset a cui si è già allocato, con capacità che le strutture tradizionali non offrono. Per gli uffici familiari che gestiscono la liquidità attraverso più posizioni, questo rappresenta un miglioramento operativo pratico.

La caratteristica chiave è la composabilità. On-chain, un vault può consentire di prendere in prestito contro una posizione di garanzia direttamente, senza il carico documentale di una struttura di prestito tradizionale. Per gli uffici familiari che gestiscono la liquidità su più posizioni, questo rappresenta un miglioramento operativo pratico.

Le strutture di vault a accesso autorizzato sono altresì degne di nota, poiché consentono a più family office o fiduciari di depositare fondi in un unico mandato gestito senza commistione, mantenendo ciascuno la proprietà legale separata pur condividendo la stessa infrastruttura di gestione del rischio.

Le casseforti che supereranno questo controllo saranno quelle in cui l’ingegneria, il mandato e il giudizio del curatore sono progettati per resistere alla pressione.

- Nassim Alexandre, partner di vaults, RockawayX

Chiedi a un Esperto

D: Con lo "yield-stacking" e molti livelli di protocolli di finanza decentralizzata (DeFi), cosa è necessario per mitigare i rischi nei vault?

La prima cosa è minimizzare la complessità. Ogni protocollo aggiuntivo nell’ecosistema rappresenta una nuova superficie di attacco. Quindi se non è necessario, eliminatelo. Non depositeremo fondi in protocolli che hanno il controllo discrezionale sui capitali — ossia che possono spostare il capitale dove vogliono senza il consenso degli utenti. Vogliamo trasparenza su ciò che gli altri protocolli fanno con il nostro capitale, ma privacy riguardo alle nostre strategie affinché nessuno possa vedere informazioni proprietarie.

Oltre a ciò, tutto si riduce a trasparenza e tempo. Gli utenti devono sempre poter vedere esattamente dove si trovano i loro fondi e cosa stanno facendo. E qualsiasi modifica ai parametri — commissioni, strategie, limiti di rischio — dovrebbe passare attraverso un timelock in modo che le persone abbiano una finestra temporale per esaminare e reagire prima che qualsiasi cambiamento diventi operativo. Le revisioni dei contratti intelligenti sono importanti, ma le revisioni rappresentano una linea di base, non una rete di sicurezza. L’architettura deve essere solida prima ancora che l’auditor si presenti.

D: A quale punto l'afflusso di capitale istituzionale comprime i rendimenti DeFi al livello dei tassi di interesse tradizionali privi di rischio, e dove si troverà il prossimo "alpha"?

Succederà inevitabilmente nelle strategie più liquide e semplici. Ma ecco cosa la finanza tradizionale (TradFi) non può replicare: la composabilità. Gli strumenti sottostanti potrebbero essere identici — prendiamo ad esempio il carry trade USCC — ma nella DeFi puoi collegare quella stessa posizione a un mercato di prestito, usarla come garanzia, fornire liquidità a un pool DEX e fare tutto ciò simultaneamente. Questo non è possibile nella TradFi senza costi infrastrutturali significativi.

L'alpha non scomparirà. Si sposterà semplicemente verso chi costruirà i percorsi di capitale più efficienti tra le strategie. Coloro che riusciranno a combinare rendimenti attraverso livelli componibili, gestendo correttamente il rischio, otterranno costantemente performance superiori. E quel divario tra i costi infrastrutturali di DeFi e TradFi da solo manterrà ampio lo spread per molto tempo.

D: In che modo l'integrazione degli Asset del Mondo Reale (RWA) nei vault automatizzati cambierà la correlazione tra i rendimenti delle criptovalute e i cicli dei tassi d'interesse macroeconomici globali?

Sì, i rendimenti delle criptovalute diventeranno più correlati con il macro dopo l'ingresso dei RWAs. Questa è semplicemente la natura di portare asset sensibili ai tassi on-chain. Tuttavia, ritengo che si sottovaluti l'altra faccia di questo compromesso.

Prima degli RWAs, i detentori di criptovalute avevano una scelta binaria: mantenere gli stablecoin on-chain e guadagnare rendimenti nativi cripto, oppure ritirare tutto e depositare presso una società di intermediazione. Ora è possibile mantenere gli stablecoin on-chain e accedere alle stesse strategie che si trovano nella finanza tradizionale (TradFi), senza uscire dall’ecosistema. E cosa cruciale, si può costruire sopra queste posizioni — prendere in prestito contro la propria posizione RWA, impiegare quel capitale in un mercato di prestito, fornire liquidità contro pool che utilizzano questi asset come garanzia. L’efficienza del capitale che si ottiene da questo tipo di configurazione non è disponibile nella finanza tradizionale. Quindi sì, maggiore correlazione macro — ma anche maggiore optionalità su dove allocare il capitale, il che dovrebbe spingere i tassi verso l’alto nel tempo con l’approfondirsi della liquidità.

- Lucas Kozinski, co-fondatore, Renzo Protocol

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