Danışmanlar için Kripto: Kripto Kasalar Anlatıldı

Bugünkü bültende, RockawayX'ten Nassim Alexandre, bizi kripto kasalarıyla, bunların ne olduğu, nasıl çalıştığı ve risk değerlendirmesi ile ilgili olarak bilgilendiriyor.

Sonra Lucas Kozinski, Renzo Protocol'dan, Uzmana Sor bölümünde merkezi olmayan finans hakkında soruları yanıtlıyor.

- Sarah Morton

Kasalarınızı Anlamak: Getirinin Ötesinde Neler Olur

Kripto kasalarına akan sermaye geçen yıl 6 milyar doları aşarken, projeksiyonlar 2026 sonuna kadar bu rakamın iki katına çıkabileceğini gösteriyor.

Bu büyüme ile birlikte, sağlam mühendislik ve kontrol sistemlerine sahip kasalar ile esasen getiri paketlemesi yapan kasalar arasında keskin bir ayrım ortaya çıkmıştır.

Kripto kasa, zincir üzerinde dağıtılan yönetilen bir fon yapısıdır. Bir yatırımcı sermaye yatırır, payını temsil eden bir token alır ve bir küratör, bu sermayeyi tanımlanmış bir yetki çerçevesinde tahsis eder. Yapı, saklama kurumlu veya saklama kurumsuz olabilir, geri ödeme şartları temel varlıkların likiditesine bağlıdır ve portföy kuralları genellikle doğrudan akıllı sözleşmelere kodlanır.

Kasa ile ilgili temel soru maruziyettir: Ne tür risklere maruz kalıyorum ve bu, bana söylenenden daha fazla olabilir mi? Getirinin nereden geldiğini, varlıkların kimde olduğunu, parametreleri kimlerin değiştirebileceğini ve bir stres durumunda ne olacağını açıklayabilirseniz, ürünü anlamışsınızdır. Eğer açıklayamazsanız, manşet getirisi önemsizdir.

Anlaşılması gereken üç risk katmanı bulunmaktadır.

İlki akıllı sözleşme riski: temel kodun başarısız olma riski. Son denetim ne zaman yapıldı? Kod o zamandan beri değişti mi? Tahsisat kontrolleri de burada yer alır. İyi tasarlanmış bir kasaya yeni teminat eklemek, yatıranların değişikliği görüp yürürlüğe girmeden önce çıkış yapabilmelerini sağlayan bir zaman kilidine tabi olmalıdır. Strateji değişiklikleri çoklu imza onayı gerektirmelidir.

İkincisi, dayanak varlık riski: kasa tarafından gerçekten tutulan varlığın kredi kalitesi, yapısı ve likiditesidir.

Üçüncü göz ardı edilen risk, itfa durumudur: sermayenizi hangi koşullarda geri alabilirsiniz ve ne kadar hızlı? Durgunluk dönemlerinde tasfiyeleri kimin yönettiğini, hangi takdiri yetkilere sahip olduklarını ve yöneticinin onları desteklemek için sermaye taahhüt edip etmediğini anlamak önemlidir. Bu ayrım, tam olarak çıkmak istediğiniz anlarda en çok önem taşır.

Bir kasanın kalitesi büyük ölçüde kürasyonunun kalitesine bağlıdır. Bir küratör, hangi varlıkların uygun olduğunu seçer, bunlar etrafında parametreler belirler ve portföyü sürekli olarak izler.

Örneğin, günümüzde zincir üzerinde bulunan çoğu gerçek varlık stratejisi, tek ihraççı ve tek oranlı ürünlerdir. Buna karşılık, seçilmiş bir kasa, birden fazla, titizlikle değerlendirilmiş ihraççıyı aktif yönetim altında birleştirerek, tek bir kredi riskini kendiniz yönetmeden çeşitlendirilmiş bir maruziyet sağlar.

Ardından sürekli izleme gelir. Temerrüt oranları değişir, düzenlemeler güncellenir ve karşı taraf olayları gerçekleşir. Risk değerlendirmesini tek seferlik bir işlem olarak gören bir küratör, riski yönetmiyor demektir.

Kripto kasalarını geleneksel bir fondan farklı kılan unsur şeffaflıktır; yatırımcılar, küratörün sözüne güvenmek zorunda değildir. Her tahsisat, pozisyon ve parametre değişikliği zincir üzerinde gerçekleşir ve gerçek zamanlı olarak doğrulanabilir. Özel kredi konusunda deneyimli danışmanlar, dayanak teminatı tanıyabilirler. Dikkat edilmesi gereken ise bunun etrafındaki zincir üzerindeki yapılandırmadır: Gerçek bir geri ödeme imkanı olup olmadığı, hangi yargı yetkisi kapsamında ve kime karşı olduğudur. Küratörün uzmanlığı işte bu noktada önem kazanır. Küratör, bir kasanın risk yöneticisidir. Hangi varlıkların uygun olduğuna karar verir, sermayenin hareket edeceği kuralları belirler ve portföyü aktif olarak yönetir.

Küratörlü kasa stratejileri tipik olarak görev ve varlıklara bağlı olarak yıllık %9-15 hedefler. Bu aralık, tanımlanmış kısıtlamalar dahilinde risk düzeltilmiş getiri üretimini yansıtmaktadır.

Kasalar, geleneksel yapılarının sunamadığı yeteneklerle, zaten tahsis ettiğiniz varlıklara daha verimli bir erişim yolu da sağlar. Birden fazla pozisyon arasında likidite yöneten aile ofisleri için bu, pratik bir operasyonel iyileştirmedir.

Anahtar olan unsur, birleşebilirliktir. Zincir üzerinde, bir kasa, geleneksel kredi tesisinin dokümantasyon yükü olmadan doğrudan teminat pozisyonuna karşı ödünç almanıza olanak tanıyabilir. Birden fazla pozisyondaki likiditeyi yöneten aile ofisleri için bu, pratik bir operasyonel iyileştirmedir.

İzinli kasa yapıları da dikkat çekicidir, çünkü birden fazla aile ofisi veya mütevelliin, aynı risk yönetimi altyapısını paylaşırken, ayrı yasal mülkiyeti koruyarak fonları tek bir yönetilen yetkiye depozit etmelerine olanak sağlar.

Bu incelemeden sağ çıkan kasalar, mühendislik, yetki ve küratörün takdirinin baskı altında dayanacak şekilde inşa edildiği kasalar olacaktır.

- Nassim Alexandre, RockawayX'in kasa ortağı

Bir Uzmana Sorun

S: “Getiri yığma” (yield-stacking) ve birçok katmanlı merkeziyetsiz finans (DeFi) protokolleriyle, kasalardaki riski azaltmak için ne gereklidir?

İlk yapılması gereken şey karmaşıklığı en aza indirmektir. Yığına eklenen her protokol, başka bir saldırı yüzeyidir. Bu yüzden ihtiyaç duymuyorsanız, kesmelisiniz. Fonlar üzerinde takdir yetkisi olan — yani kullanıcı onayı olmadan sermayeyi istedikleri yere hareket ettirebilen — protokollere para yatırmayız. Sermayemizle diğer protokollerin ne yaptıkları konusunda şeffaflık istiyoruz, ancak başkalarının herhangi bir özel bilgiyi görememesi için stratejilerimizle ilgili gizlilik talep ediyoruz.

Bunun ötesinde, iş şeffaflık ve zamana dayanır. Kullanıcılar her zaman fonlarının tam olarak nerede olduğunu ve ne yaptıklarını görebilmelidir. Ve her türlü parametre değişikliği — ücretler, stratejiler, risk sınırları — bir zaman kilidinden geçmelidir; böylece insanlar bir pencere süresi boyunca inceleyip tepki verebilirler. Akıllı sözleşme denetimleri de önemlidir, ancak denetimler bir taban noktasıdır, bir güvenlik ağı değil. Denetçi ortaya çıkmadan önce mimarinin sağlam olması gerekir.

S: Kurumsal sermaye girişi, DeFi getirilerini geleneksel risksiz oranlar seviyesine ne zaman sıkıştırır ve sonraki "alfa" nerede bulunacaktır?

En sonunda, en likit, basit stratejilerde gerçekleşecek. Ancak işte geleneksel finansın (TradFi) kopyalayamadığı şey: bileştirilebilirlik. Temel enstrümanlar aynı olabilir — örneğin USCC carry trade — ancak DeFi'de aynı pozisyonu bir borç verme pazarına entegre edebilir, teminat olarak kullanabilir, bir DEX havuzuna likidite sağlayabilir ve bunların hepsini aynı anda yapabilirsiniz. Bu, önemli altyapı maliyeti olmadan TradFi'de mümkün değildir.

Alfa yok olmayacak. Sadece stratejiler arasında en verimli sermaye yollarını kuranlara kayacak. Riskleri uygun şekilde yönetirken birleşebilir katmanlar arasında getirileri nasıl yığacaklarını bulanlar sürekli olarak daha iyi performans gösterecek. Ve sadece DeFi ile Geleneksel Finans altyapı maliyetleri arasındaki bu fark, spreadin uzun süre geniş kalmasını sağlıyor.

S: Gerçek Dünya Varlıklarının (RWAs) otomatik kasalara entegrasyonu, kripto getirileri ile küresel makro faiz oranı döngüleri arasındaki korelasyonu nasıl değiştirecek?

Evet, RWAların devreye girmesiyle birlikte kripto getirileri makroekonomik göstergelerle daha fazla korelasyona girecektir. Bu, faiz duyarlı varlıkların blockchain’e taşınmasının doğasında vardır. Ancak bence insanlar bu takasın diğer tarafını hafife alıyor.

RWAs öncesinde, kripto sahiplerinin iki seçenekli bir tercihi vardı: stabil coinlerini zincir üzerinde tutup kriptoya özgü getiri sağlamak ya da her şeyi çekip bir aracı kurumda mevduata yatırmak. Artık stabil coinlerinizi zincir üzerinde tutabilir ve ekosistemi terk etmeden TradFi'de bulacağınız aynı stratejilere erişebilirsiniz. Ve en önemlisi, bunların üzerine katmanlar ekleyebilirsiniz — RWA pozisyonunuza karşı borçlanabilir, bu sermayeyi bir kredi piyasasında değerlendirebilir, bu varlıkları teminat olarak kullanan havuzlara likidite sağlayabilirsiniz. Bu tür bir yapının sağladığı sermaye verimliliği geleneksel finansta mümkün değildir. Yani evet, daha fazla makro korelasyon var — ancak sermayeyi konuşlandırmak için daha fazla seçenek de mevcut, bu da likidite derinleştikçe zamanla faiz oranlarını yukarı çekmelidir.

- Lucas Kozinski, kurucu ortak, Renzo Protokolü

Okumaya Devam Edin

• Yeni ABD kripto vergi kuralları kafa karışıklığına yol açıyor, son anket.
• Fransa'daki bir Carrefour Express marketi, müşterilere %20 indirim sunuyorbitcoin ile öde.
• İken bitcoin’in fiyatı düşük kalmaya devam ediyor, diğer kripto şirket hisseleri iyi performans gösteriyor.