Cripto para Asesores: explicación de las bóvedas de criptomonedas

En el boletín de hoy, Nassim Alexandre de RockawayX nos guía a través de las bóvedas criptográficas, qué son, cómo funcionan y la evaluación de riesgos.

Entonces Lucas Kozinski, de Renzo Protocol, responde preguntas sobre finanzas descentralizadas en Pregunte a un Experto.

- Sarah Morton

Entendiendo las bóvedas: qué sucede más allá del rendimiento

El capital que fluye hacia las bóvedas de criptomonedas superó los 6 mil millones de dólares el año pasado, con proyecciones que indican que podría duplicarse para finales de 2026.

Con ese crecimiento, ha surgido una marcada división entre las bóvedas con ingeniería y controles sólidos y las bóvedas que son esencialmente empaquetado de rendimiento.

Una bóveda cripto es una estructura de fondo gestionada implementada en cadena. Un inversor deposita capital, recibe un token que representa su participación, y un curador asigna ese capital conforme a un mandato definido. La estructura puede ser custodial o no custodial, los términos de redención dependen de la liquidez de los activos subyacentes y las reglas del portafolio suelen estar codificadas directamente en los contratos inteligentes.

La cuestión central en torno a las bóvedas es la exposición: ¿a qué estoy expuesto, y puede ser más de lo que me están diciendo? Si puede explicar de dónde proviene el rendimiento, quién posee los activos, quién puede cambiar los parámetros y qué ocurre en un evento de estrés, comprende el producto. Si no puede, el rendimiento destacado es irrelevante.

Existen tres capas de riesgo que vale la pena comprender.

El primero es el riesgo de los contratos inteligentes: el riesgo de que el código subyacente falle. ¿Cuándo fue la última auditoría? ¿Ha cambiado el código desde entonces? Los controles de asignación también se encuentran aquí. Agregar nueva garantía a una bóveda bien diseñada debería requerir un bloqueo temporal que permita a los depositantes ver el cambio y salir antes de que entre en vigor. Los cambios en la estrategia deberían requerir la aprobación de múltiples firmas.

El segundo es el riesgo del activo subyacente: la calidad crediticia, la estructura y la liquidez de lo que sea que el depósito esté realmente reteniendo.

El tercer riesgo subestimado es la redención: ¿bajo qué condiciones puede recuperar su capital y con qué rapidez? Comprenda quién maneja las liquidaciones en una caída del mercado, qué discreción tienen y si el gestor compromete capital para respaldarlas. Esa distinción es la más importante en los momentos exactos en los que usted querría salir.

La calidad de una bóveda depende en gran medida de la calidad de su curaduría. Un curador selecciona qué activos son elegibles, establece parámetros en torno a ellos y monitorea continuamente la cartera.

Por ejemplo, la mayoría de las estrategias de activos del mundo real en cadena hoy en día son productos de emisor único y tasa única. Un vault curado, en contraste, combina múltiples emisores evaluados bajo una gestión activa, proporcionando exposición diversificada sin gestionar personalmente el riesgo crediticio de un solo nombre.

Luego está la supervisión continua. Las tasas de incumplimiento cambian, las regulaciones se modifican y ocurren eventos con las contrapartes. Un curador que considera la evaluación de riesgos como un ejercicio único no está gestionando el riesgo.

Lo que diferencia a las bóvedas de criptomonedas de un fondo tradicional es la transparencia; los inversores no tienen que fiarse únicamente de la palabra del curador. Cada asignación, posición y cambio de parámetro ocurre en la cadena de bloques y es verificable en tiempo real. Para los asesores familiarizados con el crédito privado, la garantía subyacente puede ser reconocible. Lo que requiere atención es la estructuración on-chain alrededor de ella: si se tiene un recurso genuino, en qué jurisdicción y contra quién. Ahí es donde la experiencia del curador es fundamental. Un curador es el gestor de riesgos detrás de una bóveda. Decide qué activos son elegibles, establece las reglas dentro de las cuales opera el capital y gestiona activamente la cartera.

Las estrategias de bóvedas seleccionadas suelen apuntar a un rendimiento anual del 9-15%, dependiendo del mandato y los activos. Ese rango refleja la generación de retornos ajustados al riesgo dentro de límites definidos.

Los vaults también ofrecen una forma más eficiente de acceder a los activos a los que ya asigna, con capacidades que las estructuras tradicionales no ofrecen. Para las oficinas familiares que gestionan liquidez a través de múltiples posiciones, esta es una mejora operativa práctica.

El aspecto clave es la composabilidad. En cadena, una bóveda puede permitirle pedir prestado contra una posición colateral directamente, sin la carga documental de una facilidad de préstamo tradicional. Para las oficinas familiares que gestionan la liquidez a través de múltiples posiciones, esta es una mejora operativa práctica.

Las estructuras de bóvedas con permiso también son dignas de mención, ya que permiten que múltiples oficinas familiares o fiduciarios depositen fondos en un único mandato gestionado sin mezclar los activos, manteniendo cada uno la propiedad legal separada mientras comparten la misma infraestructura de gestión de riesgos.

Las bóvedas que sobrevivan a este escrutinio serán aquellas donde la ingeniería, el mandato y el juicio del curador están diseñados para soportar la presión.

- Nassim Alexandre, socio de vaults, RockawayX

Pregunte a un Experto

P: Con el "apilamiento de rendimientos" y múltiples capas de protocolos de finanzas descentralizadas (DeFi), ¿qué se necesita para mitigar el riesgo en las bóvedas?

Lo primero es minimizar la complejidad. Cada protocolo adicional en la pila representa otra superficie de ataque. Por lo tanto, si no lo necesita, elimínelo. No depositaremos en protocolos que tengan control discrecional sobre los fondos, es decir, que puedan mover el capital donde quieran sin el consentimiento del usuario. Queremos transparencia sobre lo que otros protocolos hacen con nuestro capital, pero privacidad sobre nuestras estrategias para que otros no puedan ver nada propietario.

Más allá de eso, todo se reduce a la transparencia y al tiempo. Los usuarios siempre deben poder ver exactamente dónde están sus fondos y qué están haciendo. Y cualquier cambio de parámetro — tarifas, estrategias, límites de riesgo — debe pasar por un período de bloqueo para que la gente tenga una ventana para revisar y reaccionar antes de que cualquier cambio entre en vigor. Las auditorías de contratos inteligentes también son importantes, pero las auditorías son una línea base, no una red de seguridad. La arquitectura debe ser sólida antes de que llegue el auditor.

P: ¿En qué momento la entrada de capital institucional comprime los rendimientos de DeFi al nivel de las tasas tradicionales libres de riesgo, y dónde se encontrará la próxima "alfa"?

Eventualmente ocurrirá en las estrategias más líquidas y simples. Pero esto es lo que las finanzas tradicionales (TradFi) no pueden replicar: la composabilidad. Los instrumentos subyacentes pueden ser idénticos — tome como ejemplo la operación de carry trade con USCC — pero en DeFi puede conectar esa misma posición a un mercado de préstamos, usarla como garantía, proporcionar liquidez a un pool de un DEX y hacer todo eso simultáneamente. Eso no es posible en TradFi sin un costo significativo de infraestructura.

La alpha no desaparecerá. Simplemente se trasladará a quienes construyan las vías de capital más eficientes entre estrategias. Las personas que descubran cómo apilar rendimientos a través de capas composables mientras gestionan el riesgo adecuadamente, superarán consistentemente al resto. Y esa brecha entre los costos de infraestructura de DeFi y TradFi por sí sola mantiene el margen amplio durante mucho tiempo.

P: ¿Cómo afectará la integración de Activos del Mundo Real (RWAs) en bóvedas automatizadas a la correlación entre los rendimientos cripto y los ciclos de tasas de interés macroeconómicas globales?

Sí, los rendimientos de las criptomonedas se volverán más correlacionados con el macroentorno a medida que entren los Activos del Mundo Real (RWA, por sus siglas en inglés). Esa es simplemente la naturaleza de incorporar activos sensibles a las tasas dentro de la cadena. Pero creo que la gente subestima el otro lado de esa compensación.

Antes de los RWAs, los poseedores de criptomonedas tenían una decisión binaria: mantener stablecoins en cadena para obtener rendimientos nativos de criptomonedas, o retirar todo y depositarlo en una correduría. Ahora, puede mantener stablecoins en cadena y acceder a las mismas estrategias que encontraría en la finanza tradicional (TradFi), sin salir del ecosistema. Y, dado que es crucial, puede superponer sobre ellas: pedir prestado contra su posición en RWA, desplegar ese capital en un mercado de préstamos, proporcionar liquidez en pools que utilizan estos activos como garantía. La eficiencia de capital que se obtiene con ese tipo de configuración simplemente no está disponible en las finanzas tradicionales. Así que sí, más correlación macro, pero también más opciones para dónde desplegar capital, lo que debería impulsar las tasas al alza con el tiempo a medida que la liquidez se profundiza.

- Lucas Kozinski, cofundador, Renzo Protocol

Seguir Leyendo

• Las nuevas reglas fiscales de criptomonedas en EE. UU. están causando confusión, según un encuesta reciente.
• Una tienda de comestibles Carrefour Express en Francia ofrece un descuento del 20% a los clientes que pagar con bitcoin.
• Mientras el precio de bitcoin se mantiene bajo, otras acciones de empresas criptográficas están teniendo un buen desempeño.