Cripto para Consultores: cofres de criptomoedas explicados

No boletim informativo de hoje, Nassim Alexandre, da RockawayX, nos guia pelos cofres de criptomoedas, explicando o que são, como funcionam e a avaliação de riscos.

Então Lucas Kozinski, da Renzo Protocol, responde a perguntas sobre finanças descentralizadas no quadro Pergunte ao Especialista.

- Sarah Morton

Entendendo os cofres: o que acontece além do rendimento

O capital fluindo para os cofres de criptomoedas ultrapassou US$ 6 bilhões no ano passado, com projeções indicando que esse valor pode dobrar até o final de 2026.

Com esse crescimento, surgiu uma divisão acentuada entre cofres com engenharia e controles robustos e cofres que são essencialmente pacotes de rendimento.

Um cofre cripto é uma estrutura de fundo gerenciada implementada on-chain. Um investidor deposita capital, recebe um token que representa sua participação, e um curador aloca esse capital de acordo com um mandato definido. A estrutura pode ser custodial ou não-custodial, os termos de resgate dependem da liquidez dos ativos subjacentes e as regras do portfólio são frequentemente codificadas diretamente em smart contracts.

A questão central em torno dos cofres é a exposição: a que estou exposto e pode ser maior do que me informam? Se você consegue explicar de onde vem o retorno, quem detém os ativos, quem pode alterar os parâmetros e o que acontece em um evento de estresse, você compreende o produto. Se não, o retorno divulgado é irrelevante.

Existem três camadas de risco que valem a pena ser compreendidas.

O primeiro é o risco de contrato inteligente: o risco de que o código subjacente falhe. Quando foi a última auditoria? O código mudou desde então? Os controles de alocação também se enquadram aqui. Adicionar nova garantia a um cofre bem projetado deve exigir um bloqueio de tempo (timelock) que permita aos depositantes ver a mudança e sair antes que ela entre em vigor. Mudanças na estratégia devem exigir aprovação multiassinatura.

O segundo é o risco do ativo subjacente: a qualidade de crédito, a estrutura e a liquidez do que quer que o cofre esteja realmente mantendo.

O terceiro risco subestimado é o resgate: sob quais condições você pode recuperar seu capital e com que rapidez? Compreenda quem administra as liquidações em uma queda, qual o grau de discricionariedade que possuem e se o gestor compromete capital para sustentá-las. Essa distinção é mais importante exatamente nos momentos em que você gostaria de sair.

A qualidade de um cofre depende em grande medida da qualidade de sua curadoria. Um curador seleciona quais ativos são elegíveis, define parâmetros em torno deles e monitora continuamente a carteira.

Por exemplo, a maioria das estratégias de ativos do mundo real on-chain hoje são produtos de emissor único e taxa única. Um cofre curado, por outro lado, combina múltiplos emissores selecionados sob gestão ativa, proporcionando exposição diversificada sem a necessidade de gerenciar o risco de crédito de acionistas individuais.

Então, há o monitoramento contínuo. As taxas de inadimplência mudam, as regulamentações se alteram e eventos com contrapartes ocorrem. Um curador que trata a avaliação de risco como um exercício pontual não está gerenciando o risco.

O que diferencia os cofres de criptomoedas de um fundo tradicional é a transparência; os investidores não precisam confiar apenas na palavra do curador. Cada alocação, posição e alteração de parâmetro ocorre on-chain e pode ser verificada em tempo real. Para consultores familiarizados com crédito privado, o colateral subjacente pode ser reconhecível. O que exige atenção é a estruturação on-chain ao seu redor: se há recurso genuíno, em qual jurisdição e contra quem. É aí que a expertise do curador se torna crucial. Um curador é o gestor de risco por trás de um cofre. Ele decide quais ativos são elegíveis, define as regras dentro das quais o capital opera e gerencia ativamente o portfólio.

Estratégias de cofres selecionados geralmente têm como alvo um retorno anual de 9-15%, dependendo do mandato e dos ativos. Essa faixa reflete a geração de retorno ajustado ao risco dentro de limites definidos.

Os cofres também permitem uma forma mais eficiente de acessar os ativos aos quais você já aloca, com capacidades que as estruturas tradicionais não oferecem. Para escritórios familiares que gerenciam liquidez em várias posições, esta é uma melhoria operacional prática.

O principal é a composabilidade. On-chain, um cofre pode permitir que você tome emprestado contra uma posição de garantia diretamente, sem a burocracia documental de uma linha de crédito tradicional. Para escritórios familiares que gerenciam liquidez em múltiplas posições, isso representa uma melhoria operacional prática.

As estruturas de cofres permissionados também são notáveis, pois permitem que múltiplos escritórios familiares ou fiduciários depositem fundos em um único mandato gerenciado sem mistura, cada um mantendo a propriedade legal separada enquanto compartilham a mesma infraestrutura de gerenciamento de risco.

Os cofres que resistirem a essa análise serão aqueles nos quais a engenharia, o mandato e o julgamento do curador são construídos para suportar a pressão.

- Nassim Alexandre, parceiro de cofres, RockawayX

Pergunte a um Especialista

P: Com o "yield-stacking" e múltiplas camadas de protocolos de finanças descentralizadas (DeFi), o que é necessário para mitigar riscos em vaults?

A primeira coisa é minimizar a complexidade. Cada protocolo adicional na cadeia é outra superfície de ataque. Portanto, se não for necessário, elimine-o. Não faremos depósitos em protocolos que tenham controle discricionário sobre os fundos — ou seja, que possam mover o capital para onde quiserem sem o consentimento do usuário. Queremos transparência sobre o que outros protocolos estão fazendo com nosso capital, mas privacidade em relação às nossas estratégias para que terceiros não possam ver nada proprietária.

Além disso, tudo se resume a transparência e tempo. Os usuários devem sempre poder ver exatamente onde seus fundos estão e o que estão fazendo. E quaisquer alterações de parâmetros — taxas, estratégias, limites de risco — devem passar por um timelock para que as pessoas tenham uma janela para revisar e reagir antes de qualquer mudança entrar em vigor. Auditorias de contratos inteligentes também são importantes, mas auditorias são uma linha de base, não uma rede de segurança. A arquitetura precisa ser sólida antes mesmo de o auditor aparecer.

P: Em que momento o fluxo de capital institucional comprimirá os rendimentos da DeFi ao nível das taxas tradicionais livres de risco, e onde será encontrado o próximo "alpha"?

Eventualmente acontecerá nas estratégias mais líquidas e simples. Mas aqui está o que as finanças tradicionais (TradFi) não conseguem replicar: composabilidade. Os instrumentos subjacentes podem ser idênticos — tome como exemplo a operação de carry trade do USCC — mas no DeFi você pode integrar essa mesma posição em um mercado de empréstimos, usá-la como garantia, fornecer liquidez a um pool de DEX e fazer tudo isso simultaneamente. Isso não é possível na TradFi sem um custo significativo de infraestrutura.

O alfa não desaparecerá. Ele apenas migrará para quem construir os caminhos de capital mais eficientes entre as estratégias. As pessoas que descobrirem como acumular rendimentos através de camadas compostas, enquanto gerenciam o risco adequadamente, terão desempenho consistentemente superior. E essa diferença entre os custos de infraestrutura DeFi e TradFi, por si só, mantém o spread amplo por um longo período.

P: Como a integração de Ativos do Mundo Real (RWAs) em cofres automatizados alterará a correlação entre os rendimentos de criptomoedas e os ciclos globais das taxas de juros macroeconômicas?

Sim, os rendimentos de criptomoedas se tornarão mais correlacionados com o macro à medida que os RWAs forem incorporados. Essa é simplesmente a natureza de trazer ativos sensíveis à taxa para a blockchain. Mas acredito que as pessoas subestimam o outro lado dessa troca.

Antes dos RWAs, os detentores de criptomoedas tinham uma escolha binária: manter stablecoins on-chain e obter rendimentos nativos de cripto, ou retirar tudo e depositar em uma corretora. Agora, você pode manter stablecoins on-chain e acessar as mesmas estratégias que encontraria no TradFi, sem sair do ecossistema. E, de forma crucial, você pode sobrepor a elas — tomar empréstimos contra sua posição em RWA, alocar esse capital em um mercado de empréstimos, atuar como LP em pools que utilizam esses ativos como garantia. A eficiência de capital que se obtém com esse tipo de configuração simplesmente não está disponível nas finanças tradicionais. Portanto, sim, mais correlação macro — mas também mais opcionalidade para onde alocar capital, o que deve pressionar as taxas para cima ao longo do tempo à medida que a liquidez se aprofunda.

- Lucas Kozinski, cofundador, Renzo Protocol

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