Крипто для радників: пояснення крипто-сховищ

У сьогоднішньому інформаційному бюлетені Насім Александре з RockawayX розповідає про крипто-сейфи: що це таке, як вони працюють та оцінка ризиків.

Тоді Лукас Козінські, представник Renzo Protocol, відповідає на питання про децентралізовані фінанси у рубриці «Запитайте експерта».

- Сара Мортон

Розуміння сховищ: що відбувається за межами прибутковості

Капітал, що надходить у криптовалютні сховища, минулого року перевищив 6 мільярдів доларів, при цьому прогнози вказують на те, що він може подвоїтися до кінця 2026 року.

З таким зростанням виник різкий розподіл між сховищами з надійними інженерними рішеннями та контролем і сховищами, які по суті є пакуванням прибутковості.

Криптова скарбниця — це структура керованого фонду, розгорнута в мережі блокчейн. Інвестор вносить капітал, отримує токен, що представляє його долю, а куратор розподіляє цей капітал відповідно до визначеного мандату. Структура може бути кастодіальною або некостодіальною, умови викупу залежать від ліквідності базових активів, а правила портфеля часто безпосередньо закодовані у смарт-контрактах.

Головне питання щодо сховищ — це експозиція: до чого я піддаюся ризику і чи може вона бути більшою, ніж мені кажуть? Якщо ви можете пояснити, звідки береться прибутковість, хто тримає активи, хто може змінювати параметри та що відбувається у стресових ситуаціях, ви розумієте продукт. Якщо ні — заявлений дохід не має значення.

Існує три рівні ризиків, які варто розуміти.

Перший – це ризик смарт-контракту: ризик того, що базовий код може виявитися несправним. Коли було проведено останній аудит? Чи змінювався код з того часу? Контроль розподілу також належить сюди. Додавання нового заставного активу до грамотно спроектованого сейфу має вимагати тайм-аут, який дозволить вкладникам побачити зміни та вийти до їх набрання чинності. Зміни в стратегії повинні затверджуватися за допомогою мультипідпису.

Другий — ризик базового активу: кредитна якість, структура та ліквідність того, що фактично зберігається у сховищі.

Третій недооцінений ризик — це викуп: за яких умов ви можете повернути свій капітал і наскільки швидко? Зрозумійте, хто здійснює ліквідації у період спаду, яку дискрецію вони мають і чи зобов’язується менеджер забезпечувати їх капіталом. Це розмежування має найбільше значення саме в ті моменти, коли ви захочете вийти.

Якість сейфа значною мірою залежить від якості його курування. Куратор обирає активи, які відповідають вимогам, встановлює параметри щодо них та постійно контролює портфель.

Наприклад, більшість стратегій із реальними активами на блокчейні сьогодні — це продукти з одним емітентом та однією ставкою. Навпаки, кураторський сейф поєднує кількох перевірених емітентів під активним управлінням, забезпечуючи диверсифіковану експозицію без необхідності самостійно керувати кредитним ризиком окремих позичальників.

Потім йде постійний моніторинг. Рівні дефолтів змінюються, регуляції оновлюються, а події зі сторони контрагентів відбуваються. Куратор, який розглядає оцінку ризиків як одноразове завдання, насправді не управляє ризиками.

Що відрізняє криптовалютні сховища від традиційного фонду — це прозорість; інвесторам не потрібно покладатися лише на слова куратора. Кожне розподілення, позиція та зміна параметрів відбуваються на блокчейні та можуть бути перевірені у режимі реального часу. Для консультантів, знайомих із приватним кредитуванням, підставне забезпечення може бути впізнаваним. Що потребує уваги, так це ончейн-структурування довкола нього: чи існує реальна можливість звернення стягнення, у якій юрисдикції та проти кого. Саме тут важлива експертиза куратора. Куратор — це менеджер ризиків, який стоїть за сховищем. Він визначає, які активи є прийнятними, встановлює правила роботи капіталу та активно керує портфелем.

Кураторські стратегії сховищ зазвичай орієнтовані на 9-15% річних, залежно від мандату та активів. Цей діапазон відображає генерування прибутковості з урахуванням ризику у рамках визначених обмежень.

Ощадні сховища також забезпечують більш ефективний спосіб доступу до активів, які ви вже розподіляєте, з можливостями, які не пропонують традиційні структури. Для сімейних офісів, що керують ліквідністю в декількох позиціях, це є практичним операційним вдосконаленням.

Ключовим є композиційність. На блокчейні скарбниця може дозволити вам позичати під заставу безпосередньо, без документаційних витрат, характерних для традиційних кредитних установ. Для сімейних офісів, які управляють ліквідністю по кількох позиціях, це є практичним операційним поліпшенням.

Структури дозволених сховищ також заслуговують на увагу, оскільки вони дозволяють кільком сімейним офісам або довірчим особам вносити кошти до одного керованого мандату без змішування, кожному зберігаючи окрему юридичну власність, одночасно використовуючи одну й ту саму інфраструктуру з управління ризиками.

Сховища, які витримають цю перевірку, будуть тими, де інженерія, мандат та судження куратора побудовані так, щоб витримувати тиск.

- Насім Александр, партнер по сховищах, RockawayX

Поставте запитання експерту

П: За наявності "yield-stacking" та багатьох рівнів протоколів децентралізованих фінансів (DeFi), що необхідно для зменшення ризиків у сховищах?

Перш за все, необхідно мінімізувати складність. Кожен додатковий протокол у стеку — це ще одна поверхня атаки. Тож якщо він вам не потрібен, усувайте його. Ми не робимо депозитів у протоколи, які мають дискреційний контроль над коштами — тобто можуть переміщувати капітал куди завгодно без згоди користувача. Ми прагнемо прозорості щодо того, що інші протоколи роблять із нашим капіталом, але збереження конфіденційності наших стратегій, щоб ніхто не міг побачити жодної власної інформації.

Поза цим, усе зводиться до прозорості та часу. Користувачі завжди повинні мати можливість точно бачити, де знаходяться їхні кошти та що з ними відбувається. Будь-які зміни параметрів — комісій, стратегій, лімітів ризику — повинні проходити через часовий замок, щоб у людей був час для перегляду та реагування, перш ніж зміни стануть активними. Аудити смарт-контрактів також мають значення, але аудити — це базовий рівень, а не страховий захист. Архітектура має бути надійною ще до того, як з’явиться аудитора.

П: У який момент приплив інституційного капіталу знижує доходність DeFi до рівня традиційних безризикових ставок, і де буде знайдено наступний «альфа»-прибуток?

Це станеться зрештою в найліквідніших, найпростіших стратегіях. Але ось що традиційні фінанси (TradFi) не можуть відтворити: композиційність. Базові інструменти можуть бути ідентичними — візьмемо, наприклад, carry trade з USCC — але в DeFi ви можете підключити ту саму позицію до кредитного ринку, використати її як заставу, надати ліквідність у пул DEX і робити все це одночасно. У TradFi це неможливо без значних витрат на інфраструктуру.

Альфа не зникне. Вона просто перейде до тих, хто побудує найефективніші капітальні шляхи між стратегіями. Люди, які зрозуміють, як об'єднувати прибутки на різних композованих рівнях, одночасно належно керуючи ризиками, постійно перевершуватимуть інших. І саме ця різниця у витратах на інфраструктуру між DeFi та TradFi довго утримує широкий спред.

Питання: Яким чином інтеграція активів реального світу (RWA) в автоматизовані сховища змінить кореляцію між криптовалютними доходностями та глобальними циклами процентних ставок макроекономіки?

Так, прибутковість криптовалют стане більш корельованою з макроекономікою у міру появи реальних активів на блокчейні (RWA). Це просто природна особливість включення чутливих до ставок активів у ланцюг. Проте, на мою думку, люди недооцінюють інший бік цього компромісу.

До появи реальних активів (RWA), криптовласники мали двійковий вибір: зберігати стейблкоїни в ланцюзі й отримувати крипто-рідні доходи або виводити все і вкладати у брокерські рахунки. Тепер ви можете тримати стейблкоїни в ланцюзі та отримувати доступ до тих самих стратегій, що і в традиційних фінансах, не покидаючи екосистему. І, що найважливіше, ви можете накладати додаткові шари — брати позики під вашу позицію в RWA, направляти цей капітал на ринок кредитування, забезпечувати ліквідність у пулах, що використовують ці активи як заставу. Ефективність капіталу, яку ви отримуєте від такої структури, просто недоступна у традиційних фінансах. Отже, так, більша макрокореляція — але також і більша опціональність для розміщення капіталу, що з часом повинно підвищити ставки, оскільки ліквідність поглиблюється.

- Лукас Козінскі, співзасновник, Renzo Protocol

Продовжуйте читати

• Нові податкові правила для криптовалют у США спричиняють плутанину, за даними недавнє опитування.
• Магазин продуктов Carrefour Express у Франції пропонує клієнтам знижку 20%, якщо вони платити біткойнами.
• У той час як ціна біткоїна залишається низькою, акції інших криптокомпаній демонструють хороші показники.