어드바이저를 위한 암호화폐: 암호화폐 금고 설명

오늘 뉴스레터에서는 RockawayX의 Nassim Alexandre가 크립토 금고에 대해 설명합니다. 크립토 금고가 무엇인지, 어떻게 작동하는지, 그리고 위험 평가에 대해 다룹니다.

그런 다음 루카스 코진스키, 렌조 프로토콜(Renzo Protocol)의 담당자가 Ask an Expert에서 탈중앙화 금융에 관한 질문에 답변합니다.

- 사라 모튼

금고 이해하기: 수익률 그 이상의 일들

지난해 암호화폐 금고로 유입된 자본이 60억 달러를 돌파했으며, 2026년 말까지 두 배로 증가할 것으로 전망되고 있습니다.

그러한 성장과 함께 견고한 엔지니어링과 통제를 갖춘 금고와 본질적으로 수익 포장에 불과한 금고 간에 뚜렷한 분열이 나타났습니다.

크립토 볼트는 온체인에 배포되는 관리형 펀드 구조입니다. 투자자는 자본을 예치하고 자신의 지분을 나타내는 토큰을 받으며, 큐레이터는 정의된 명령에 따라 해당 자본을 할당합니다. 이 구조는 커스터디형 또는 비커스터디형일 수 있으며, 환매 조건은 기초 자산의 유동성에 따라 달라지고, 포트폴리오 규칙은 종종 스마트 계약에 직접 인코딩됩니다.

금고의 핵심 질문은 노출입니다: 내가 어떤 것에 노출되어 있는가, 그리고 내가 듣고 있는 것보다 더 많은 노출이 있을 수 있는가? 수익이 어디서 발생하는지, 누가 자산을 보유하는지, 누가 매개변수를 변경할 수 있는지, 그리고 스트레스 상황에서 어떤 일이 발생하는지를 설명할 수 있다면 해당 상품을 이해하고 있는 것입니다. 설명할 수 없다면, 표면상의 수익률은 무의미합니다.

이해할 가치가 있는 세 가지 위험 층이 있습니다.

첫 번째는 스마트 계약 위험입니다: 기본 코드가 실패할 위험입니다. 마지막 감사는 언제였습니까? 그 이후 코드가 변경되었습니까? 할당 제어도 여기에 포함됩니다. 잘 설계된 금고에 새로운 담보를 추가하는 경우, 예치자가 변경 사항을 확인하고 적용되기 전에 출금할 수 있도록 하는 타임록이 필요합니다. 전략 변경은 다중 서명 승인이 필요합니다.

두 번째는 기초 자산 위험입니다: 금고가 실제로 보유하고 있는 자산의 신용 품질, 구조 및 유동성입니다.

세 번째로 과소평가된 위험은 상환입니다: 어떤 조건 하에서 자본을 반환받을 수 있으며, 얼마나 빠르게 가능한지 이해하는 것이 중요합니다. 경기 침체 시 누가 청산을 담당하는지, 그들이 어떤 재량권을 가지고 있는지, 그리고 매니저가 이를 지원하기 위해 자본을 투입하는지 여부를 파악해야 합니다. 이 구분은 여러분이 떠나고자 하는 바로 그 순간에 가장 큰 의미를 가집니다.

금고의 품질은 주로 선정자의 품질에 달려 있습니다. 선정자는 어느 자산이 적격한지 선정하고, 이에 대한 기준을 설정하며, 포트폴리오를 지속적으로 모니터링합니다.

예를 들어, 오늘날 온체인 상의 대부분의 실물자산 전략은 단일 발행자, 단일 금리 상품입니다. 이에 반해 큐레이팅된 금고는 여러 검증된 발행자를 적극적으로 관리하여 단일 신용 위험을 직접 관리하지 않고도 분산된 노출을 제공합니다.

그다음에는 지속적인 모니터링이 필요합니다. 채무 불이행률이 변동하고, 규제가 변경되며, 상대방과 관련된 사건들이 발생합니다. 위험 평가를 일회성 작업으로 간주하는 큐레이터는 위험 관리를 제대로 하고 있지 않은 것입니다.

암호화폐 볼트가 전통적인 펀드와 다른 점은 투명성에 있습니다. 투자자들은 큐레이터의 말만 믿을 필요가 없습니다. 모든 배분, 포지션 및 매개변수 변경이 온체인에서 이루어지며 실시간으로 검증 가능합니다. 사모 신용에 익숙한 자문가라면 기본 담보물을 인식할 수 있을 것입니다. 주목해야 할 부분은 그에 따른 온체인 구조화입니다: 진정한 구제권이 있는지, 어느 관할 구역에서, 누구를 상대로 하는지 여부입니다. 바로 이 점에서 큐레이터의 전문성이 중요합니다. 큐레이터는 볼트 뒤의 리스크 관리자입니다. 그들은 어떤 자산이 적격한지 결정하고, 자본이 운영되는 규칙을 설정하며, 포트폴리오를 적극적으로 관리합니다.

선별된 볼트 전략은 일반적으로 위임 및 자산에 따라 연간 9-15%의 수익률을 목표로 합니다. 이 범위는 정의된 제약 조건 내에서 위험 조정 수익 창출을 반영합니다.

금고(Vaults)는 기존 전통 구조가 제공하지 않는 기능을 통해, 이미 할당한 자산에 보다 효율적으로 접근할 수 있는 방법을 제공합니다. 다수의 포지션에 걸쳐 유동성을 관리하는 패밀리 오피스에게 이는 실질적인 운영 개선입니다.

핵심 요소는 컴포저빌리티(composability)입니다. 온체인 상에서, 금고(vault)는 전통적인 대출 시설의 문서 작업 부담 없이 담보 포지션을 직접 담보로 대출을 받을 수 있게 합니다. 여러 포지션에 걸쳐 유동성을 관리하는 패밀리 오피스에게 이는 실질적인 운영 개선을 의미합니다.

권한 부여된 금고 구조 또한 주목할 만한데, 이는 여러 가족 사무소나 신탁 관리자들이 자금을 혼합하지 않고 단일 관리 위임에 입금할 수 있게 하여, 각자가 별도의 법적 소유권을 유지하면서 동일한 위험 관리 인프라를 공유할 수 있도록 허용합니다.

이 검증을 견뎌내는 금고는 엔지니어링, 임무, 그리고 큐레이터의 판단이 압박 속에서도 견딜 수 있도록 구축된 곳일 것입니다.

- 나심 알렉산드르, RockawayX 볼트 파트너

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질문: '수익 중첩(yield-stacking)'과 다층의 탈중앙화 금융(DeFi) 프로토콜이 있는 상황에서, 금고(vault) 내 위험을 완화하기 위해 필요한 것은 무엇입니까?

첫 번째는 복잡성 최소화입니다. 스택 내의 추가 프로토콜은 또 다른 공격 지점이 됩니다. 따라서 필요하지 않다면 제거해야 합니다. 우리는 자금에 대해 재량권을 가진 프로토콜에는 자금을 예치하지 않습니다. 즉, 사용자 동의 없이 자본을 원하는 대로 이동할 수 있는 프로토콜을 의미합니다. 우리는 자본이 다른 프로토콜에서 어떻게 운용되는지에 대한 투명성을 원하지만, 다른 사람들이 독점적인 전략을 볼 수 없도록 프라이버시는 유지하기를 원합니다.

그것을 넘어서, 이는 투명성과 시간에 달려 있습니다. 사용자는 항상 자신들의 자금이 정확히 어디에 있으며 어떤 활동을 하고 있는지 확인할 수 있어야 합니다. 그리고 수수료, 전략, 위험 한도와 같은 모든 파라미터 변경은 타임락을 거쳐 사람들에게 검토하고 대응할 수 있는 시간을 제공해야 합니다. 스마트 계약 감사도 중요하지만, 감사는 안전망이 아니라 기본적인 기준에 불과합니다. 감사인이 등장하기 전에 아키텍처가 견고해야 합니다.

질문: 기관 자본 유입이 어느 시점에서 DeFi 수익률을 전통적인 무위험 수익률 수준까지 압축시키며, 다음 "알파"는 어디에서 발견될 것인가?

결국 가장 유동성이 높고 단순한 전략에서 그것은 일어날 것입니다. 그러나 전통 금융(TradFi)이 복제할 수 없는 것은 바로 조합성(composability)입니다. 기본적인 금융 상품은 동일할 수 있습니다 — 예를 들어 USCC 캐리 트레이드를 들 수 있습니다 — 하지만 디파이(DeFi)에서는 동일한 포지션을 대출 시장에 연결하고, 담보로 사용하며, DEX 풀에 유동성을 제공하는 등 이 모든 것을 동시에 할 수 있습니다. 이는 상당한 인프라 비용 없이 TradFi에서는 불가능합니다.

알파는 사라지지 않을 것입니다. 단지 전략 간 가장 효율적인 자본 경로를 구축하는 사람에게 이동할 뿐입니다. 여러 구성 가능한 레이어에서 수익률을 쌓으면서 위험을 적절히 관리하는 방법을 찾아내는 사람들이 지속적으로 우위를 점할 것입니다. 그리고 디파이(DeFi)와 전통금융(TradFi) 인프라 비용 간의 격차만으로도 오랜 기간 스프레드는 넓게 유지됩니다.

Q: 실제 자산(RWAs)의 자동화 금고 통합이 암호화폐 수익률과 글로벌 거시 금리 사이클 간의 상관관계에 어떤 변화를 가져올 것인가?

예, RWA가 도입됨에 따라 암호화폐 수익률은 거시경제와 더 높은 상관관계를 보이게 될 것입니다. 이는 금리에 민감한 자산을 온체인으로 가져오는 본질적인 특성입니다. 그러나 저는 사람들이 그 거래의 다른 측면을 과소평가하고 있다고 생각합니다.

RWAs 이전에는 암호화폐 보유자들이 이분법적인 선택을 해야 했습니다. 안정화폐를 온체인에 보유하여 암호화폐 고유의 수익을 얻거나, 모든 자산을 인출하여 중개업체에 예치하는 것이었죠. 이제는 안정화폐를 온체인에 보유하면서도 전통 금융(TradFi)에서 찾을 수 있는 동일한 전략을 생태계를 떠나지 않고 이용할 수 있습니다. 더욱이, 이 위에 레이어를 쌓을 수 있습니다 — RWA 포지션을 담보로 대출을 받거나, 그 자본을 대출 시장에 투입하거나, 이러한 자산을 담보로 사용하는 풀에 유동성을 공급할 수 있습니다. 이러한 구조에서 얻는 자본 효율성은 전통 금융에서는 결코 경험할 수 없습니다. 따라서 거시적 상관관계는 증가하지만, 자본 배치 옵션도 늘어나 유동성이 심화됨에 따라 금리가 점진적으로 상승할 것으로 보입니다.

- 루카스 코진스키, 공동창립자, 렌조 프로토콜

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