Crypto untuk Penasihat: penjelasan tentang brankas kripto

Dalam buletin hari ini, Nassim Alexandre dari RockawayX membahas tentang brankas kripto, apa itu, bagaimana cara kerjanya, dan evaluasi risikonya.

Kemudian Lucas Kozinski, dari Renzo Protocol, menjawab pertanyaan seputar keuangan terdesentralisasi dalam sesi Tanya Ahli.

- Sarah Morton

Memahami brankas: apa yang terjadi di balik hasil

Aliran modal masuk ke brankas kripto melonjak melewati $6 miliar tahun lalu, dengan proyeksi yang menunjukkan angka tersebut bisa dua kali lipat pada akhir tahun 2026.

Dengan pertumbuhan tersebut, terjadi perpecahan tajam antara vault dengan rekayasa dan kontrol yang kuat dan vault yang pada dasarnya merupakan pengemasan hasil.

Sebuah brankas kripto adalah struktur dana yang dikelola yang diterapkan secara on-chain. Seorang investor menyetor modal, menerima token yang mewakili bagian mereka, dan seorang kurator mengalokasikan modal tersebut sesuai dengan mandat yang telah ditetapkan. Struktur ini dapat bersifat kustodian atau non-kustodian, ketentuan penebusan bergantung pada likuiditas aset yang mendasarinya dan aturan portofolio sering kali dikodekan langsung ke dalam smart contract.

Pertanyaan utama seputar vault adalah eksposur: terhadap apa saya terekspos, dan apakah bisa lebih dari yang diberitahukan kepada saya? Jika Anda dapat menjelaskan dari mana hasil tersebut berasal, siapa yang memegang aset, siapa yang dapat mengubah parameter, dan apa yang terjadi dalam situasi tekanan, Anda memahami produk tersebut. Jika tidak, imbal hasil yang tertera tidak relevan.

Terdapat tiga lapisan risiko yang penting untuk dipahami.

Risiko pertama adalah risiko kontrak pintar: risiko bahwa kode dasar gagal. Kapan terakhir kali audit dilakukan? Apakah kode telah berubah sejak saat itu? Kontrol alokasi juga berada di sini. Menambahkan jaminan baru ke dalam brankas yang dirancang dengan baik seharusnya memerlukan timelock yang memungkinkan para penyetor melihat perubahan tersebut dan keluar sebelum perubahan itu berlaku. Perubahan strategi seharusnya memerlukan persetujuan multi-tanda tangan.

Yang kedua adalah risiko aset dasar: kualitas kredit, struktur, dan likuiditas dari apa pun yang sebenarnya dimiliki oleh brankas tersebut.

Risiko ketiga yang kurang dihargai adalah penarikan kembali: dalam kondisi apa Anda dapat mengembalikan modal Anda, dan seberapa cepat? Pahami siapa yang menangani likuidasi saat pasar turun, kewenangan apa yang mereka miliki, dan apakah manajer mengalokasikan modal untuk mendukung mereka. Perbedaan tersebut menjadi sangat penting pada saat-saat tepat ketika Anda ingin keluar.

Kualitas sebuah vault sangat bergantung pada kualitas kurasinya. Seorang kurator memilih aset yang memenuhi syarat, menetapkan parameter di sekitarnya, dan secara terus-menerus memantau portofolio tersebut.

Sebagai contoh, sebagian besar strategi aset dunia nyata di blockchain saat ini adalah produk dengan penerbit tunggal dan tingkat tunggal. Sebuah vault yang dikurasi, sebagai perbandingan, menggabungkan beberapa penerbit yang telah diverifikasi di bawah pengelolaan aktif, memberikan eksposur terdiversifikasi tanpa harus mengelola risiko kredit nama tunggal secara langsung.

Kemudian ada pemantauan yang berkelanjutan. Tingkat gagal bayar berubah, regulasi mengalami perubahan, dan kejadian pihak lawan terjadi. Seorang kurator yang menganggap penilaian risiko sebagai latihan satu kali bukanlah pengelolaan risiko.

Yang membedakan vault kripto dari dana tradisional adalah transparansi; investor tidak perlu hanya mengandalkan kata kurator. Setiap alokasi, posisi, dan perubahan parameter terjadi on-chain dan dapat diverifikasi secara real time. Bagi penasihat yang familiar dengan kredit privat, agunan yang mendasarinya mungkin dikenal. Yang perlu menjadi perhatian adalah strukturisasi on-chain di sekitarnya: apakah Anda memiliki penagihan yang sah, di yurisdiksi mana, dan terhadap siapa. Di sinilah keahlian kurator menjadi penting. Kurator adalah manajer risiko di balik sebuah vault. Mereka memutuskan aset apa yang memenuhi syarat, menetapkan aturan dalam operasional modal, dan secara aktif mengelola portofolio.

Strategi brankas yang dikurasi biasanya menargetkan 9-15% secara tahunan, tergantung pada mandat dan aset. Rentang tersebut mencerminkan pembangkitan imbal hasil yang disesuaikan dengan risiko dalam batasan yang telah ditetapkan.

Vault juga memungkinkan cara yang lebih efisien untuk mengakses aset yang sudah Anda alokasikan, dengan kemampuan yang tidak ditawarkan oleh struktur tradisional. Bagi kantor keluarga yang mengelola likuiditas di berbagai posisi, ini merupakan peningkatan operasional yang praktis.

Hal kunci adalah komposabilitas. Di dalam blockchain, sebuah brankas dapat memungkinkan Anda untuk meminjam berdasarkan posisi jaminan secara langsung, tanpa beban dokumentasi dari fasilitas pinjaman tradisional. Bagi kantor keluarga yang mengelola likuiditas di berbagai posisi, ini merupakan peningkatan operasional yang praktis.

Struktur brankas berizin juga patut diperhatikan, karena memungkinkan beberapa kantor keluarga atau wali untuk menyetor dana ke dalam mandat tunggal yang dikelola tanpa pencampuran, masing-masing mempertahankan kepemilikan hukum yang terpisah sambil berbagi infrastruktur manajemen risiko yang sama.

Brankas yang dapat bertahan dari pengawasan ini adalah yang memiliki rekayasa, mandat, dan penilaian kurator yang dirancang untuk bertahan di bawah tekanan.

- Nassim Alexandre, mitra vaults, RockawayX

Tanya Ahli

T: Dengan adanya "yield-stacking" dan banyak lapisan protokol keuangan terdesentralisasi (DeFi), apa yang diperlukan untuk mengurangi risiko di dalam vault?

Hal pertama adalah meminimalkan kompleksitas. Setiap protokol tambahan dalam tumpukan merupakan permukaan serangan lainnya. Jadi jika Anda tidak membutuhkannya, hapus saja. Kami tidak akan menyetor ke protokol yang memiliki kendali diskresioner atas dana — artinya mereka dapat memindahkan modal ke mana pun tanpa persetujuan pengguna. Kami menginginkan transparansi tentang apa yang dilakukan protokol lain dengan modal kami, tetapi privasi terkait strategi kami agar pihak lain tidak dapat melihat apa pun yang bersifat kepemilikan.

Selain itu, semuanya bergantung pada transparansi dan waktu. Pengguna harus selalu dapat melihat secara tepat di mana dana mereka berada dan apa yang sedang dilakukan. Dan setiap perubahan parameter — biaya, strategi, batas risiko — harus melewati timelock sehingga orang memiliki jendela waktu untuk meninjau dan merespons sebelum sesuatu diterapkan secara langsung. Audit kontrak pintar juga penting, tetapi audit hanyalah dasar, bukan jaring pengaman. Arsitektur harus kokoh sebelum auditor bahkan hadir.

T: Pada titik mana aliran modal institusional menekan hasil DeFi hingga ke tingkat suku bunga bebas risiko tradisional, dan di mana "alpha" berikutnya akan ditemukan?

Ini akan terjadi akhirnya dalam strategi yang paling likuid dan sederhana. Namun inilah yang tidak dapat ditiru oleh keuangan tradisional (TradFi): komposabilitas. Instrumen dasar mungkin identik — ambil contoh perdagangan carry USCC — tetapi di DeFi Anda dapat menghubungkan posisi yang sama ke dalam pasar pinjaman, menggunakannya sebagai jaminan, menyediakan likuiditas ke dalam pool DEX, dan melakukan semua itu secara bersamaan. Hal itu tidak mungkin dilakukan di TradFi tanpa biaya infrastruktur yang signifikan.

Alpha tidak akan hilang. Alpha hanya akan berpindah ke pihak yang membangun jalur modal paling efisien antar strategi. Mereka yang mampu menggabungkan hasil di berbagai lapisan yang dapat dikomposisi sambil mengelola risiko dengan tepat akan terus-menerus memberikan performa unggul. Dan selisih biaya infrastruktur antara DeFi dan TradFi saja sudah menjaga spread tetap lebar dalam waktu yang lama.

T: Bagaimana integrasi Real World Assets (RWA) ke dalam brankas otomatis akan mengubah korelasi antara imbal hasil kripto dan siklus suku bunga makro global?

Ya, hasil kripto akan menjadi lebih berkorelasi dengan makro saat Aset Dunia Nyata (RWA) masuk. Itulah sifat membawa aset yang sensitif terhadap suku bunga ke dalam rantai blok. Namun, saya rasa orang sering meremehkan sisi lain dari pertukaran tersebut.

Sebelum RWAs, pemegang kripto memiliki pilihan biner: menyimpan stablecoin di on-chain dan mendapatkan hasil yang berasal dari kripto, atau menarik semuanya dan menyetorkannya ke broker. Sekarang Anda dapat menyimpan stablecoin di on-chain dan mengakses strategi yang sama seperti di TradFi, tanpa meninggalkan ekosistem. Dan yang penting, Anda dapat membangun di atasnya — meminjam dengan jaminan posisi RWA Anda, menyalurkan modal tersebut ke pasar pinjaman, menjadi penyedia likuiditas terhadap pool yang menggunakan aset-aset ini sebagai jaminan. Efisiensi modal yang Anda dapatkan dari pengaturan semacam itu tidak tersedia di keuangan tradisional. Jadi, ya, ada korelasi makro yang lebih tinggi — tetapi juga lebih banyak pilihan untuk menempatkan modal, yang seharusnya mendorong suku bunga naik seiring dengan semakin dalamnya likuiditas.

- Lucas Kozinski, salah satu pendiri, Renzo Protocol

Terus Membaca

• Aturan pajak kripto baru di AS menyebabkan kebingungan, menurut sebuah survei terbaru.
• Sebuah toko grosir Carrefour Express di Prancis menawarkan diskon 20% kepada pelanggan yang bayar dengan bitcoin.
• Sementara harga bitcoin tetap rendah, saham perusahaan kripto lainnya juga tampil baik.