Институциональные инвесторы понимают, что «хорошая» биржа создаётся с учётом возможности неудачи

Институциональная биржа обеспечивает исполнение сделок по предсказуемым ценам, устанавливает четкие лимиты, справляется с резкими всплесками трафика и защищает трейдеров от случайного влияния крупных ордеров на рынок. Тем не менее, настоящая хорошая биржа определяется своим поведением в условиях рыночных сбоев. Другими словами, качество биржи проявляется в её способности эффективно работать, когда рынок становится нестабильным, а не в её внешней привлекательности.

В прошлом году CoinDesk выпустил свой Бенчмарк бирж за ноябрь 2025 года, с оценкой 81 биржи по таким показателям, как управление, лицензирование, аудит, KYC, подтверждение резервов, время работы и другим метрикам. Это полезная справочная информация и демонстрирует прогресс во всех направлениях. Количество бирж "высшего уровня" увеличилось. Все больше платформ теперь предоставляют доказательства того, что они действительно владеют заявленными активами, проходя аудиты и стандартизированные опросники по due diligence. Это, безусловно, шаг в правильном направлении.

Но одних только реквизитов недостаточно, чтобы ответить на более глубокий вопрос: ведет ли себя биржа действительно предсказуемо в критические моменты?

Отделка платформы при онбординге, например заявления о наличии более выгодных курсов обмена валют по сравнению с другой платформой, не должна восприниматься как показатель её способности выполнять сделки и обрабатывать огромные объемы. Наши трейдеры задали различные операционные вопросы: может ли система обрабатывать огромное количество обновлений цен, которые генерирует современная торговля, как определяется исполнение сделок и как компилируются и распространяются рыночные данные. Мы также задали вопросы, которые помогут нам планировать действия в моменты крайней волатильности: может ли система справляться с массовым потоком обновлений цен, генерируемых современными рынками? Как фактически определяется исполнение сделок, когда ликвидность исчезает? Как компилируются и распространяются рыночные данные в условиях стресса?

Хотя многие утверждают, что текущий рыночный цикл предназначен для институциональных инвесторов, большинство бирж по-прежнему используют рыночные структуры, рассчитанные на розничные потоки. Это включает в себя наличие механизмов сопоставления, которые отдают предпочтение скорости в ущерб справедливости, скрытие информации о маршрутизации ордеров (на которую полагаются институциональные трейдеры, чтобы понять, как обрабатываются их ордера), кредитное плечо, которое исчезает в моменты волатильности, и клиринговые процессы, основанные на доверии и сообщениях в Telegram. Это не институциональный рынок. Это розничный рынок в маскировке.

Недавняя каскадная ликвидация 10 октября стала напоминанием о том, как быстро накапливается напряжённость на этих рынках. Почти $20 миллиардов кредитных позиций были ликвидированы на различных биржах менее чем за 24 часа. Подобная распродажа может произойти на любом рынке, включая традиционные.

Но в традиционных финансах эти моменты регулируются документированными и подлежащими исполнению инструкциями. Такие меры контроля, как аварийные отключатели, коридоры волатильности или формальные правила о прекращении торгов, строго применяются. В криптовалютной сфере эти правила зачастую размыты или отсутствуют. Решения могут казаться импровизированными. И вот в этом заключается отличие: дело не в том, что волатильность отсутствует, а в том, что реакции на неё не всегда последовательны и прозрачны.

Важным является то, как биржи вели себя во время события. Были ли ордера пользователей исполнены по ожидаемым ценам? Выполнялись ли маржин-коллы справедливо? Была ли система стабильной? Соблюдала ли площадка собственные правила или создавалась новые в процессе?

Хорошая биржа определяется не тем, как она продвигает кредитное плечо. Её оценивают по тому, как она справляется с ситуациями, когда что-то идет не так. Стрессовые события не должны создавать новые риски, но они выявляют уже существующие. Розничные трейдеры здесь не являются проблемой. Настоящая проблема — устаревшая рыночная структура с ранних этапов криптовалюты, которая не рассчитана на масштаб, который мы наблюдаем сегодня. Не случайно на всех институциональных рынках ценится глубина — и большая часть этой глубины формируется именно за счет участия розничных трейдеров. Розничные трейдеры часто приносят направленный поток, меньше озабочены поиском абсолютно лучшей цены в каждой сделке и остаются активными при различных рыночных условиях. Эти качества способствуют более узким спредам и более эффективным рынкам для всех.

Но не все участники получают выгоду в равной степени. Маркет-мейкеры и трейдеры с высокой частотой операций могут успешно работать с высокочастотным розничным потоком. Однако институциональные инвесторы, которым необходимо перемещать большие объёмы, не стремятся торговать лотами по $1 500. Им нужна реальная глубина рынка, предсказуемое ценообразование и чёткие правила.

Итак, проблема не в том, кто торгует; проблема в том, как устроен рынок. Когда институциональным инвесторам приходится использовать системы, разработанные для мелких, ориентированных на мобильные устройства торговых операций, где неясно, как упорядочены ордера, цены мгновенно появляются и исчезают, а сделки не всегда исполняются последовательно, они сталкиваются с дополнительными расходами и неравномерными рисками. На зрелых рынках биржи контролируют количество одновременно отправляемых обновлений цен, чтобы цены, которые вы видите в верхней части экрана, были действительно доступны для торговли, а не представляли собой мимолетные котировки для получения преимущества.

Речь идет не о ограничении розничных трейдеров; речь идет о сохранении честности системы. Как розничные трейдеры, так и институциональные игроки могут успешно работать вместе, но им нужна инфраструктура, разработанная для обоих. Именно это делает биржу действительно институциональной. Бенчмарк CoinDesk — это шаг вперед. Он выносит данные на стол. Он поднимает планку. И для участников рынка, проводящих должную проверку, это полезная отправная точка. Но нельзя путать рейтинги с улучшениями фундаментальной структуры рынка.

Мы не можем называть что-то институциональным только потому, что его пользователи таковы. Хорошая биржа — это скучно. Прозрачно. Проверено временем. Создано для масштабов. Вот настоящий эталон. Большинство криптобирж хотят, чтобы к ним относились как к институциональным платформам. Некоторые даже стремятся соперничать с доверием, которым пользуются биржи и ключевые брокеры, доминирующие в традиционных финансах. Но именно структура приносит этот статус, а не брендинг.

Раннее технологическое лидерство и глобальный охват, которые создали криптоплатформы, являются реальностью. Однако это не может поддерживаться без более глубоких инвестиций в инфраструктуру, на которую действительно полагаются институциональные участники: надежное исполнение, прозрачный кредит и предсказуемое поведение в стрессовых ситуациях. Вот что отличает торговую площадку от хорошей биржи.