Інституції знають, що «хороша» біржа створена для невдачі

Інституційна біржа здійснює торгівельні операції за передбачуваними цінами, встановлює чіткі ліміти, витримує сплески трафіку та захищає трейдерів від випадкового впливу на ринок великими ордерами. Проте справді хороша біржа визначається тим, як вона поводиться під час кризових ситуацій на ринку. Іншими словами, те, що робить біржу якісною — це її здатність ефективно працювати в умовах нестабільності, а не те, наскільки привабливо вона виглядає на поверхні.

Минулого року CoinDesk оприлюднив свій Ноябрь 2025 Обмінний Бенчмарк, з оцінкою 81 біржі за критеріями управління, ліцензування, аудитів, KYC, підтвердження резервів, часу роботи та іншими показниками. Це корисний довідник, який демонструє прогрес у всіх сферах. Кількість бірж рівня «Топ-Тір» зросла. Більше платформ тепер надають докази того, що вони дійсно володіють заявленими активами, проходять аудити та стандартизовані опитувальники для належної перевірки. Це безумовно крок у правильному напрямку.

Проте самі лише рекомендації не відповідають на глибше питання: Чи справді біржа поводиться передбачувано у найважливіший момент?

Полірування платформи при onboard-інг, як-от твердження про кращі валютні курси порівняно з іншою платформою, не слід плутати з її здатністю виконувати угоди та обробляти величезні обсяги. Наші трейдери поставили різні операційні питання: чи може система обробляти величезну кількість оновлень цін, що генерує сучасна торгівля, як визначаються виконання ордерів і як компілюються та розповсюджуються ринкові дані. Ми також ставили запитання, які допомогли нам планувати дії під час періодів крайньої волатильності: чи може система впоратися з величезним обсягом оновлень цін, що створюють сучасні ринки? Як насправді визначаються виконання ордерів, коли ліквідність зникає? Як компілюються та розповсюджуються ринкові дані в умовах стресу?

Хоча багато хто стверджує, що поточний ринковий цикл створений для інституцій, більшість бірж досі використовують ринкові структури, розроблені для роздрібних потоків. Це включає наявність механізмів зіставлення, які віддають перевагу швидкості над справедливістю, приховування інформації про маршрутизацію ордерів (на яку інституційні трейдери покладаються, щоб розуміти, як обробляються їхні накази), кредитне плече, яке зникає під час моментів волатильності, та процеси клірингу, що базуються на довірі та повідомленнях у Telegram. Це не інституційно. Це роздріб, прихований під виглядом інституційного.

Недавня каскадна ліквідація 10 жовтня стала нагадуванням про те, як швидко накопичується напруженість на цих ринках. Майже $20 мільярдів у позиціях із кредитним плечем було ліквідовано на біржах менш ніж за 24 години. Такий обвал може статися на будь-якому ринку, навіть традиційному.

Але в TradFi такі моменти регулюються задокументованими, застосовними інструкціями. Контролі, такі як автоматичне припинення торгів, діапазони волатильності або формальні правила припинення торгів, всі суворо застосовуються. У криптовалютній сфері ці правила часто є нечіткими або відсутні. Рішення можуть здаватися імпровізованими. І ось у чому різниця: не в тому, що волатильність не виникає, а в тому, що реакції не завжди є послідовними або прозорими.

Важливо, як біржі поводилися під час події. Чи були ордери користувачів виконані за очікуваними цінами? Чи були маржинальні вимоги виконані справедливо? Чи була система стабільною? Чи дотримувався майданчик власних правил або запроваджував нові на ходу?

Добра біржа не визначається тим, як вона рекламує кредитне плече. Її оцінюють за тим, як вона справляється з ситуацією, коли виникають проблеми. Стресові події не повинні створювати нові ризики, але вони виявляють ті, що вже існували. Роздрібні трейдери не є проблемою тут. Проблема полягає у застарілій структурі ринку з перших днів криптовалют, яка не розрахована на той масштаб, який ми бачимо сьогодні. Є причина, чому кожен інституційний ринок цінує глибину, і чимала частина цієї глибини виникає саме завдяки участі роздрібних трейдерів. Роздрібні трейдери часто приносять напрямний потік, менше турбуються про отримання абсолютно найкращої ціни за кожну угоду і залишаються на ринку в різних ринкових умовах. Ці якості насправді підтримують більш вузькі спреди та ефективніші ринки для всіх.

Але не всі учасники отримують однакову вигоду. Маркет-мейкери та трейдери високочастотної торгівлі можуть процвітати завдяки високочастотному роздрібному потоку. Однак інституції, які потребують переміщення великих обсягів, не хочуть торгувати дрібними траншами по $1,500. Їм потрібна справжня глибина ринку, передбачуване ціноутворення та чіткі правила.

Отже, проблема полягає не в тому, хто здійснює торгівлю; а в тому, як структуровано ринок. Коли інституції змушені використовувати системи, розроблені для невеликої, орієнтованої на мобільні пристрої торгівлі, де незрозуміло, як упорядковані ордери, ціни блимають і зникають, а угоди не завжди виконуються послідовно, вони стикаються з додатковими витратами та нерівномірними ризиками. На зрілих ринках біржі контролюють, скільки цінових оновлень можна надіслати одночасно, щоб ціни, які ви бачите у верхній частині екрана, були фактично торгованими, а не просто швидкоплинними котируваннями для отримання переваги.

Це не про обмеження роздрібних трейдерів; це про збереження чесності системи. Роздрібні трейдери та інституції можуть успішно співіснувати, але їм потрібна інфраструктура, побудована для обох. Ось що робить біржу дійсно інституційною. Бенчмарк CoinDesk — це крок уперед. Він ставить дані на обговорення. Він підвищує мінімальні стандарти. І для учасників ринку, які проводять належну перевірку, це корисна відправна точка. Але ми не повинні плутати рейтинги з покращеннями базової структури ринку.

Ми не можемо називати щось інституційним лише через те, що користувачі такими є. Хороша біржа — це нудно. Прозоро. Перевірено у бою. Побудовано для масштабів. Ось справжній орієнтир. Більшість криптобірж хочуть, щоб їх сприймали як інституційні платформи. Деякі навіть прагнуть конкурувати з довірою бірж і преміум-брокерів, що домінують у традиційних фінансах. Але саме структура здобуває цей статус, а не брендинг.

Ранні технічні лідери та глобальний охват криптоплатформ є реальними. Але їх неможливо підтримувати без глибших інвестицій в інфраструктуру, на яку фактично покладаються інституційні учасники: чисте виконання, спостережуваний кредит і передбачувана поведінка в умовах стресу. Саме це відрізняє торговельну платформу від хорошої біржі.