Kurumlar, “iyi” bir borsanın başarısızlık için inşa edildiğini bilir

Kurumsal düzeyde bir borsa, işlemleri öngörülebilir fiyatlarla gerçekleştirir, net limitler uygular, trafik artışlarına dayanır ve büyük emirlerle piyasanın yanlışlıkla hareket ettirilmesinden tüccarları korur. Ancak, gerçekten iyi bir borsa, piyasalar çöktüğünde nasıl davrandığıyla tanımlanır. Başka bir deyişle, bir borsayı iyi yapan, piyasalar karmaşıklaştığında performans sergileme yeteneğidir; yüzeyde ne kadar parlak göründüğü değil.

Geçen yıl, CoinDesk yayımladıKasım 2025 Borsa Kıyaslaması, yönetişim, lisanslama, denetimler, KYC, rezerv kanıtı, çalışma süresi ve diğer metrikler üzerinden puanlanan 81 borsa ile birlikte. Bu, yararlı bir referans olup genel ilerlemeyi göstermektedir. "En Üst Düzey" borsa sayısı arttı. Artık daha fazla platform, iddia ettikleri varlıklara gerçekten sahip olduklarını kanıtlamak için denetimlerden ve standartlaştırılmış durum tespiti anketlerinden geçmektedir. Bu kesinlikle doğru yönde bir adımdır.

Ancak sadece kimlik bilgileri, daha derin soruyu yanıtlamaz: Borsa gerçekten ihtiyaç duyulduğunda öngörülebilir şekilde mi hareket ediyor?

Bir platformun onboarding kalitesi, başka bir platforma göre daha iyi döviz kurları sunduğu iddiaları gibi, işlemleri gerçekleştirme ve yüksek hacimleri yönetme yeteneğiyle karıştırılmamalıdır. Tüccarlarımız farklı operasyonel sorular yöneltti: sistem modern ticaretin yarattığı muazzam sayıda fiyat güncellemesini işleyebilir mi, gerçekleşen işlemler nasıl belirlenir ve piyasa verileri nasıl derlenip dağıtılır? Ayrıca aşırı volatilite anlarını planlamamıza yardımcı olacak sorular sorduk: Sistem modern piyasaların oluşturduğu büyük fiyat güncelleme hacmini kaldırabilir mi? Likidite kaybolduğunda işlemler gerçekten nasıl belirleniyor? Piyasa verileri stres altında nasıl derlenir ve dağıtılır?

Birçok kişi mevcut piyasa döngüsünün kurumlar için olduğunu iddia ederken, çoğu borsa hala perakende akışları için tasarlanmış piyasa yapıları işletmeye devam etmektedir. Bu, hızın adaletten önde tutulduğu eşleştirme motorlarına sahip olmayı, kurumsal yatırımcıların siparişlerinin nasıl işlendiğini anlamak için güvendiği emir yönlendirme bilgilerinin gizlenmesini, volatilite anlarında ortadan kaybolan kaldıraçları ve güven ile Telegram mesajlarına dayanan takas süreçlerini içermektedir. Bu kurumsal değildir. Bu, perakendenin süslü halidir.

10 Ekim’de yaşanan son tasfiye dalgası, bu piyasalarda stresin ne kadar hızlı bir şekilde birikebileceğini bir kez daha hatırlattı. 24 saatten kısa bir sürede borsalar genelinde yaklaşık 20 milyar dolar tutarında kaldıraçlı pozisyon tasfiye edildi. Bu tür bir satış baskısı, geleneksel piyasalar da dahil her piyasada meydana gelebilir.

Ancak TradFi’de, bu anlar belgelenmiş ve uygulanabilir yönergelerle yönetilir. Devre kesiciler, volatilite bantları veya resmi iflas kuralları gibi kontroller tamamen uygulanır. Kripto para dünyasında ise bu kurallar genellikle belirsiz ya da eksiktir. Kararlar bazen doğaçlama gibi hissedilebilir. Ve asıl fark budur: volatilite yaşanmaması değil, verilen yanıtların her zaman tutarlı veya şeffaf olmamasıdır.

Önemli olan, borsaların etkinlik sırasında nasıl davrandığıdır. Kullanıcıların emirleri beklenen fiyatlardan gerçekleşti mi? Marjin çağrıları adil bir şekilde yerine getirildi mi? Sistem istikrarlı mıydı? Platform kendi kurallarına uydu mu yoksa anında yeni kurallar mı oluşturdu?

İyi bir borsa, kaldıraç pazarlamasıyla tanımlanmaz. Hataların yaşandığı durumları nasıl yönettiğiyle değerlendirilir. Stres olayları yeni riskler yaratmamalı, ancak zaten mevcut olan riskleri ortaya çıkaracaktır. Perakende yatırımcılar burada sorun değildir. Sorun, kriptonun erken dönemlerinden kalan ve bugün gördüğümüz ölçeği karşılayacak şekilde tasarlanmamış olan güncel olmayan piyasa yapısıdır. Her kurumsal piyasanın derinliğe değer vermesinin bir nedeni vardır ve bu derinliğin büyük bölümünü gerçekte perakende katılım oluşturur. Perakende yatırımcılar genellikle yönsel akış getirir, her işlemde en iyi fiyatı alma konusunda daha az hassastır ve farklı piyasa koşullarında piyasada kalmaya devam eder. Bu nitelikler, aslında daha sıkı spreadleri ve herkes için daha verimli piyasaları destekler.

Ancak tüm katılımcılar eşit şekilde fayda sağlamaz. Piyasa yapıcıları ve yüksek frekanslı işlemciler, yüksek frekanslı perakende akışından yararlanabilir. Ancak büyük miktarları hareket ettirmesi gereken kurumlar, 1.500 dolarlık parçalar halinde işlem yapmayı tercih etmez. Gerçek piyasa derinliğine, öngörülebilir fiyatlamaya ve net kurallara ihtiyaçları vardır.

Yani sorun kimlerin işlem yaptığı değil; piyasanın nasıl yapılandırıldığıdır. Kurumlar, siparişlerin nasıl sıralandığının belirsiz olduğu, fiyatların sürekli değiştiği ve işlemlerin her zaman tutarlı şekilde gerçekleşmediği, küçük ve mobil öncelikli ticaret için tasarlanmış sistemleri kullanmak zorunda kaldıklarında, ek maliyetler ve dengesiz risklerle karşılaşırlar. Olgun piyasalarda, borsalar aynı anda kaç fiyat güncellemesi yapılabileceğini kontrol ederler, böylece ekranın üst kısmında görünen fiyatlar sadece geçici teklifler değil, gerçekten işlem yapılabilir fiyatlar olur.

Bu perakende yatırımcıları sınırlandırmakla ilgili değil; sistemin dürüst kalmasını sağlamakla ilgilidir. Hem perakende yatırımcılar hem de kurumlar birlikte başarılı olabilir, ancak her ikisi için de altyapı oluşturulması gerekir. Bir borsayı gerçekten kurumsal hale getiren budur. CoinDesk kıyaslaması bir ilerlemedir. Veriyi masaya koyar. Alt limiti yükseltir. Ve özen gösteren piyasa katılımcıları için faydalı bir başlangıç noktasıdır. Ancak puan kartlarını temel piyasa yapısındaki iyileştirmelerle karıştırmamalıyız.

Bir şeyi sadece kullanıcılar kurumsal diye adlandıramayız. İyi bir borsa sıkıcıdır. Şeffaftır. Sınanmıştır. Büyüklük için inşa edilmiştir. İşte gerçek kıstas budur. Çoğu kripto borsası kurumsal platformlar gibi muamele görmek ister. Bazıları, geleneksel finansı domine eden borsalar ve başlıca aracılarla rekabet etmeyi bile hedefler. Ancak o statüyü kazandıran yapıdadır, marka değil.

Erken teknoloji liderliği ve küresel erişim, kripto platformları tarafından inşa edilen gerçektir. Ancak, kurumsal katılımcıların gerçekten güven duyduğu altyapıya—temiz işlem, gözlemlenebilir kredi ve stres altında öngörülebilir davranışa—daha derin yatırımlar yapılmadan sürdürülemez. İşte bu, bir işlem platformunu iyi bir borsadan ayıran unsurdur.