Крипто Лонг и Шорт: Поразительная дихотомия в DeFi токенах после 10/10

Добро пожаловать в институциональную рассылку Crypto Long & Short. На этой неделе:

• Аналитика роста сектора DeFi в 2026 году от Мартин Гаспар компании FalconX
• Основные заголовки, которые должны прочитать институциональные инвесторы к Франсиско Мемория
• Анализ настроений инвесторов на фоне неустанной распродажи от Энди Бэр
• «Результаты альткойнов против BTC» в графике недели

-Александра Левис

Экспертные мнения

Поразительная дихотомия в токенах DeFi после 10/10

- Автор: Мартин Гаспар, старший аналитик по криптовалютам, FalconX

10 октябрякрах продолжает оказывать влияние на крипторынок, отмечая более широкую слабость в различных секторах. Это особенно заметно в сфере DeFi — жизненно важной для активности в блокчейне сегодня и единственном секторе, который генерирует большинство доходов от криптотокенов.

Давайте кратко взглянем на текущую ситуацию. Из подгруппы из 23 ведущих проектов DeFi в рамках децентрализованных бирж (DEX), кредитования и направлений по доходности, только 2 показали положительную динамику с начала года на 20 ноября 2025 года. За последний квартал группа в среднем снизилась на 37%, что подчеркивает масштаб ущерба, нанесенного этой затяжной распродажей. Однако смешанная ценовая динамика выявляет некоторые нюансы.

1) Инвесторы, по-видимому, выбирают более безопасные («байбэк») активы или выделяют средства в инструменты с фундаментальными катализаторами. Со стороны байбэков такие компании, как HYPE (-16% за квартал) и CAKE (-12%), показали одни из лучших результатов среди более крупных компаний в данной группе, что указывает на возможное перераспределение инвестиций в их пользу или на поддержку их цены за счёт значительных выкупов акций. Между тем, MORPHO (-1%) и SYRUP (-13%) превзошли своих коллег в секторе кредитования благодаря уникальным катализаторам, таким как минимальное влияние со стороны Крах Stream Finance или наблюдая рост в других местах.

2) Определённые подсекторы DeFi стали дороже, тогда как некоторые подешевели по сравнению с 30 сентября, что подчёркивает меняющийся ландшафт после обвала 10 октября. Спотовые и бессрочные DEX-ы испытывают снижение мультипликаторов P/S, поскольку их цена падает быстрее, чем активность протокола. Фактически, некоторые DEX-ы, такие как CRV, RUNE и CAKE, по состоянию на 20 ноября показали увеличение 30-дневных комиссий по сравнению с 30 сентября. Аналогичные тенденции наблюдаются и среди бессрочных DEX-ов — мультипликаторы HYPE и DYDX сжимаются быстрее, чем снижается их доход от комиссий.

3) Названия в сфере кредитования и доходности в целом продемонстрировали рост мультипликаторов, поскольку цены снизились значительно меньше, чем комиссии. Например, капитализация KMNO упала на 13% за этот период, тогда как комиссии сократились на 34%, согласно данным Artemis. Еще одним фактором может быть то, что инвесторы скапливаются в названиях кредитования на фоне распродажи, учитывая, что активность в области кредитования и доходности зачастую считается более устойчивой, чем торговая активность в период спада. Активность по кредитованию может даже возрасти, поскольку инвесторы переходят в стейблкоины и ищут возможности для получения дохода.

Данное позиционирование может отражать ожидания инвесторов относительно того, где в секторе DeFi будет наблюдаться рост в 2026 году. Что касается DEX, квартальная динамика указывает на то, что инвесторы ожидают продолжения лидерства перпетуалов, а относительная переоценка HYPE может свидетельствовать об оптимизме инвесторов в отношении его концепции «перпетуалы на все» рынки HIP-3, которые наблюдают за своими наибольшие объемы по состоянию на 20 ноября. С другой стороны, единственная категория криптовалютной торговли, демонстрирующая рекорд объемы недавно связаны с предсказательными рынками. Поэтому удешевление в секторе DEX может быть оправдано снижением ожиданий роста. В сфере кредитования инвесторы, возможно, стремятся к большему количеству интеграций с финтех-компаниями для стимулирования роста. Недавними примерами этой тенденции являются предстоящий высокодоходный сберегательный счет AAVE и расширение интеграции MORPHO с Coinbase.

В целом, эти тенденции раскрывают потенциальные возможности, возникающие вследствие дислокаций после 10/10. Будет интересно наблюдать, станут ли эти изменения началом более широкого сдвига в оценках DeFi или же со временем произойдет их обратное развитие.

Главные новости недели

Франсиско Родригес

Падение криптовалютного рынка на этой неделе послало противоречивые сигналы с институциональной стороны, поскольку исторические оттоки средств из ETF и снижение ликвидности стейблкоинов указывали на краткосрочный исход капитала. Несмотря на настроения отказа от риска, уверенность со стороны суверенных и корпоративных инвесторов укрепилась.

• BlackRock делает первый шаг к запуску ETF на стейкнутый Ether: BlackRock зарегистрировала в этом неделю в Делавэре iShares Staked Ethereum Trust, что свидетельствует о планах запустить эфирный ETF с генерацией дохода, который будет ставить базовый актив для поддержки безопасности сети.
• Оттоки из ETF, потоки стейблкоинов и развороты DAT сигнализируют об оттоке капитала из криптовалюты: Спотовые ETF на Bitcoin зафиксировали отток чистых средств в размере 3,79 млрд долларов в ноябре по состоянию на 21 ноября, что является самым высоким показателем с февраля, когда отток составил 3,56 млрд долларов, при этом более 900 млн долларов было выведено за один день 20 ноября.
• Сальвадор приобретает 1 090 BTC на фоне падения цен и усиливающегося давления МВФ Сальвадор воспользовался падением крипторынка и приобрел 1 090 BTC по цене около $90 000 за монету, увеличив свои запасы почти до 7 500 BTC, несмотря на соглашение с МВФ на $1,4 млрд, которое не поощряет покупки криптовалюты государственным сектором.
• Mastercard выбрала Polygon для внедрения проверенных имен пользователей в кошельки с самостоятельным хранением: Mastercard расширила свою систему Crypto Credential, включив в неё кошельки с самостоятельным хранением, используя блокчейн Polygon для создания человекочитаемых псевдонимов, связанных с идентификацией, подтверждённой KYC.
• Metaplanet представляет новую структуру капитала, обеспеченную биткоинами, с вечным предложением привилегированных акций на 150 миллионов долларов: Японская компания Metaplanet на этой неделе представила двухуровневую структуру привилегированных акций.

Проверка атмосферы

Больше продавцов, чем покупателей

- Автор: Энди Бэр, CFA, руководитель по продукту и исследовательской деятельности, CoinDesk Indices

Биткойн потерял треть своей стоимости за семь недель, и люди требуют объяснений. Преобладающие настроения среди подкастов, статей на Substack, рассылок и социальных сетей таковы:

1. Последний этап снижения застал многих врасплох.

2. Существует множество технических объяснений: отток средств из ETF, DATs < mNAV, повреждения 10/10, розничные инвесторы сосредоточены в других местах и конец «цикла».

3. Существует множество макроэкономических объяснений: снижение вероятности сокращения ставки ФРС, продолжающийся ущерб от приостановки работы правительства и Закон о прозрачности задержка.

4. Здравствуйте, это криптовалюта, иногда она снижается на треть.

5. Настроение максимально негативное.

6. Возможно, формируется предпосылка для ралли, однако, вероятно, не достаточно скоро, чтобы спасти 2025 год.

Толпа, похоже, успешно преодолела пять стадий горя и вышел скромным и жизнерадостным. (Назойливый вопрос: был ли там достаточно спад, или это очередное ложное дно? Произошла ли капитуляция?)

Скромность, в частности, была особенно приветствована и лучше всего выражена в Великолепные "wknd notes" Эрика Питерса. Подмигнув, он намекает на наиболее пустую форму рыночного комментария: «Продавцов больше, чем покупателей».

"..под тем, что рынки движутся из-за того, что покупателей больше, чем продавцов, мы подразумеваем, что когда цены начинают действительно двигаться, это нормально – не понимать почему. Мы говорим это, чтобы напомнить себе, что может случиться что угодно. Это защитный механизм.”

Он напоминает нам, что смирение — это не просто добродетель, но и необходимое условие для выживания:

«Инвесторы, которые терпят крах и теряют всё, как правило, уверены, что точно знают, почему рынок должен двигаться определённым образом. Они могут считать, что рынок должен расти, и упрямо занимать длинные позиции, используя плечо, даже когда цены продолжают падать, всё ниже и ниже. Или наоборот. Выжившие в этой игре наблюдали достаточно много случаев, когда люди разрушали себя таким образом, что мы предпочитаем принять мудрость рынков. Мы учимся тому, что когда цены падают, несмотря на то, что большинство трейдеров и инвесторов ожидают их роста, на то должна быть причина. Просто мы её пока не знаем. Рано или поздно мы её узнаем.»

Мнение одного управляющего

Быть скромным и оптимистичным — это хорошо, но когда вы управляете двумя хедж-фондами, необходимо также принимать решения. В пятницу я пригласил Криса Салливана из Hyperion Decimus для Обзор рынка CoinDesk. (Раскрытие информации: Hyperion Decimus является клиентом CoinDesk Indices.)

Мы договорились (обоим, как специалистам по деривативам), что рыночная волатильность, несмотря на вызываемое ею беспокойство, может быть также захватывающей. Американские горки. Крис видит впереди V-образное событие и заявляет, что пришло (или скоро придет) время "пировать на страхе". Мы также согласились, что более выраженный сдвиг в сторону пут-опционов на биткоин в последние недели является здоровым признаком становления рынка (то есть, что недавнее хеджирование на понижение стало больше напоминать более развитые классы активов). Еще два наблюдения: 1) крупные кошельки, которые могли продавать выше 100 тысяч, похоже, переливают позиции на 20% ниже, и 2) сигналы тренда позволили его фондам выйти из игры несколько недель назад и сохранить значительный резерв ликвидности.

Тренд был хорошим другом в 2025 году

Говоря о тренде, он оказывается спасителем результатов 2025 года. Наш Индикатор тренда Биткоина (BTI), запущенный в марте 2023 года, использует квартет сигналов пересечения скользящих средних для указания наличия и силы тренда в цене биткоина. В течение 24 дней он указывал на «Значительный нисходящий тренд». Наши клиенты реализовали несколько стратегий на основе BTI для распределения средств в биткоин и из него. Годовая доходность одной из таких стратегий приведена ниже.

По мере того как всё больше инвесторов и консультантов включают биткойн и криптовалюты в долгосрочные портфели, использование трендового анализа может помочь «сгладить колебания» и удержать участников на рынке. Это особенно актуально сейчас, когда опасения по поводу самореализующегося поведения «конца цикла» оказывают давление на цену биткойна.

График недели

Результаты работы альткойнов по сравнению с BTC

Несмотря на общий нисходящий тренд после значительного падения 10 октября, альткоины — представленные Индекс CoinDesk 80 (CD80) — в основном показали результаты в соответствии с, а иногда и лучше, чем BTC, согласно рыночным эталонам Индекс CoinDesk 5 (CD5) и Индекс CoinDesk 20 (CD20), демонстрирующий относительную переоценку. Это удивительно, поскольку альткоины обычно проявляют более высокий бета-коэффициент во время падения рынка, что предполагает, что недавнее давление на продажу может быть более сосредоточено на BTC, либо что продажи альткоинов уже значительно исчерпаны.

Слушайте. Читайте. Смотрите. Вовлекайтесь.

• Слушайте: Будущее крипто-ETP принадлежит альткоинам? Генеральный директор Canary Capital Стивен МакКлерг присоединяется к президенту CoinDesk Data & Indices Дэвиду ЛаВалли для обсуждения.
• Читать: Принятие цифровых активов в Азиатско-Тихоокеанском регионе значительно опережает глобальные показатели.
• Смотреть: Текущая просадка криптовалютного рынка с Крисом Салливаном из Hyperion Decimus.
• Вовлечение: Не пропустите ИНСТИТУЦИОНАЛЬНЫЙ саммит года. Consensus и SALT объединяются, чтобы собрать ведущих аллокаторов и управляющих активами Азии.

Ищете больше? Получайте последние новости криптовалютного рынка от coindesk.com и обновления рынка от coindesk.com/indices.

Примечание: Мнения, выраженные в этой колонке, принадлежат автору и не обязательно отражают позицию CoinDesk, Inc., CoinDesk Indices или их владельцев и аффилированных лиц.