Crypto Long & Short: Dikotomi mencolok dalam Token DeFi Pasca 10/10

Selamat datang di newsletter institusional, Crypto Long & Short. Minggu ini:

• Wawasan tentang pertumbuhan sektor DeFi pada tahun 2026 oleh Martin Gaspar dari FalconX
• Berita utama yang harus dibaca oleh institusi pada Francisco Memoria
• Analisis sentimen investor dari aksi jual tanpa henti oleh Andy Baehr
• “Performa Altcoin vs BTC” dalam Grafik Mingguan

-Alexandra Levis

Wawasan Ahli

Dikotomi Mencolok dalam Token DeFi Setelah 10/10

- Oleh Martin Gaspar, asosiasi riset kripto senior, FalconX

10 Oktober kejatuhan terus bergaung di pasar kripto dengan kelemahan yang meluas di berbagai sektor. Hal ini sangat mencolok terutama di DeFi, yang merupakan nadi utama aktivitas on-chain saat ini, serta sektor yang menghasilkan mayoritas pendapatan token kripto.

Mari kita lihat sekilas posisi kita saat ini. Dari subkelompok 23 nama terkemuka DeFi di bidang bursa terdesentralisasi (DEX), pinjaman, dan vertikal hasil, hanya 2 yang positif YTD per 20 November 2025. Secara QTD, kelompok ini rata-rata mengalami penurunan -37%, menyoroti kerusakan yang disebabkan oleh penjualan berkepanjangan ini. Namun, aksi harga yang beragam mengungkapkan beberapa nuansa.

1) Para investor tampaknya memilih nama yang lebih aman (‘buyback’) atau mengalokasikan ke nama yang memiliki katalis fundamental. Di sisi buyback, nama-nama seperti HYPE (-16% QTD) dan CAKE (-12%) mencatat beberapa pengembalian terbaik untuk nama dengan kapitalisasi pasar besar dalam kelompok tersebut, yang menunjukkan bahwa investor mungkin mengalokasikan ke mereka atau harga mereka didukung oleh buyback besar yang mereka lakukan. Sementara itu, MORPHO (-1%) dan SYRUP (-13%) keduanya mengungguli rekan-rekannya di sektor pinjaman karena katalis idiosinkratik, seperti dampak minimal dari Kebangkrutan Stream Finance atau melihat pertumbuhan di tempat lain.

2) Beberapa subsektor DeFi menjadi lebih mahal, sementara beberapa lainnya menjadi lebih murah relatif terhadap 30 September, menegaskan lanskap yang berubah pasca kejatuhan 10 Oktober. Spot dan Perp DEX mengalami penurunan rasio P/S karena harga mereka turun lebih cepat dibandingkan aktivitas protokol. Bahkan, beberapa DEX seperti CRV, RUNE, dan CAKE mencatatkan biaya 30 hari yang lebih tinggi pada 20 November dibandingkan 30 September. Kami melihat tren serupa di perp DEX dengan rasio HYPE dan DYDX yang menyusut lebih cepat dibandingkan penurunan dalam penghasilan biaya mereka.

3) Nama-nama Lending dan yield secara umum mengalami peningkatan tajam berdasarkan basis kelipatan, karena harga turun jauh lebih sedikit dibandingkan dengan biaya. Misalnya, kapitalisasi pasar KMNO turun 13% selama periode ini, sementara biaya turun 34%, menurut data dari Artemis. Faktor lain yang mungkin adalah bahwa investor memadati nama-nama lending dalam penjualan besar-besaran, mengingat aktivitas lending dan terkait yield sering dianggap lebih tahan lama dibandingkan aktivitas perdagangan dalam kondisi penurunan. Aktivitas lending bahkan mungkin meningkat saat investor keluar ke stablecoin dan mencari peluang yield.

Posisi ini mungkin mencerminkan di mana para investor memprediksi sektor DeFi akan mengalami pertumbuhan pada tahun 2026. Di sisi DEX, kinerja QTD menunjukkan bahwa para investor mengharapkan perps akan terus memimpin, dan kinerja relatif HYPE yang unggul dapat menunjukkan optimisme investor terhadap ‘perps on anything’ dari HYPE pasar HIP-3, yang sedang menyaksikan volume tertinggi per 20 Nov. Di sisi lain, satu-satunya kategori perdagangan kripto yang mengalami rekor volume belakangan ini adalah pasar prediksi. Oleh karena itu, penurunan harga di sektor DEX mungkin dibenarkan oleh ekspektasi pertumbuhan yang lebih rendah. Di sisi pinjaman, para investor mungkin mencari lebih banyak integrasi fintech untuk mendorong pertumbuhan. Rekening tabungan hasil tinggi yang akan diluncurkan oleh AAVE dan perluasan integrasi MORPHO dengan Coinbase adalah contoh terbaru dari tren ini.

Secara keseluruhan, tren ini mengungkapkan peluang potensial dari dislokasi pasca 10/10. Akan menarik untuk melihat apakah perubahan ini menandai awal dari pergeseran yang lebih luas dalam penilaian DeFi atau jika hal ini akan kembali ke kondisi semula seiring waktu.

Berita Utama Minggu Ini

Francisco Rodrigues

Kejatuhan pasar kripto minggu ini mengirimkan sinyal yang bertentangan di sisi institusional, karena arus keluar ETF yang historis dan penurunan likuiditas stablecoin menunjukkan pelarian modal jangka pendek. Meskipun sentimen risk-off, keyakinan pemerintah dan korporasi justru menguat.

• BlackRock Melangkah Pertama Menuju ETF Ether Staked: BlackRock mendaftarkan iShares Staked Ethereum Trust di Delaware minggu ini, menandakan rencana untuk sebuah ETF ether yang menghasilkan imbal hasil dengan cara melakukan staking pada aset dasarnya guna membantu mengamankan jaringan.
• Aliran Keluar ETF, Aliran Stablecoin, dan Pembalikan DAT Menandakan Pelarian Modal Kripto: Spot Bitcoin ETF mencatat arus keluar bersih sebesar $3,79 miliar pada November hingga 21 November, tertinggi sejak $3,56 miliar pada Februari, didorong oleh keluarnya lebih dari $900 juta dalam satu hari pada 20 November.
• El Salvador Membeli 1.090 BTC Saat Harga Turun dan Tekanan IMF Meningkat El Salvador memanfaatkan penurunan pasar kripto dan membeli 1.090 BTC dengan harga sekitar $90.000 per unit, meningkatkan kepemilikannya menjadi hampir 7.500 BTC meskipun ada kesepakatan IMF senilai $1,4 miliar yang menganjurkan agar sektor publik tidak membeli kripto.
• Mastercard Memilih Polygon untuk Membawa Nama Pengguna Terverifikasi ke Dompet Self-Custody: Mastercard memperluas sistem Crypto Credential-nya ke dompet swakelola, menggunakan blockchain Polygon untuk alias yang dapat dibaca manusia yang terikat pada identitas yang telah diverifikasi KYC.
• Metaplanet Meluncurkan Struktur Modal Baru yang Didukung Bitcoin dengan Penawaran Preferred Perpetual Senilai $150 Juta: Perusahaan Jepang Metaplanet mengungkapkan minggu ini struktur saham preferen dua tingkat.

Pemeriksaan Suasana

Lebih banyak penjual daripada pembeli

- Oleh Andy Baehr, CFA", "kepala produk dan riset, CoinDesk Indices

Bitcoin telah kehilangan sepertiga nilai dalam tujuh minggu, dan banyak pihak menginginkan jawaban. Sentimen yang dominan di antara podcast, artikel Substack, buletin, dan media sosial adalah:

1. Penurunan terbaru ini membuat banyak pihak terkejut.

2. Terdapat banyak penjelasan teknis: arus keluar ETF, DATs < mNAV, kerusakan 10/10, fokus ritel di tempat lain dan akhir dari "siklus."

3. Terdapat banyak penjelasan makro: probabilitas pemotongan suku bunga Fed menurun, kerusakan yang masih berlanjut akibat penutupan pemerintah, dan Undang-Undang Kejelasan penundaan.

4. Hei, ini adalah crypto, kadang turun hingga sepertiga.

5. Sentimen berada pada titik maksimum negatif.

6. Mungkin sedang mempersiapkan reli, tetapi mungkin tidak tepat waktu untuk menyelamatkan tahun 2025.

Kerumunan tampaknya telah menavigasi lima tahap kesedihan dan muncul dengan sikap rendah hati serta optimis. (Sebuah pertanyaan yang menggelayuti: apakah ada cukup kesedihan, atau apakah ini dasar palsu lainnya? Apakah sudah terjadi kapitulasi?)

Kerendahan hati, khususnya, sangat diapresiasi, dan paling baik tertangkap dalam Catatan luar biasa Eric Peters 'wknd notes.' Dengan sebuah kedipan, dia menyindir bentuk komentar pasar yang paling kosong, "Ada lebih banyak penjual daripada pembeli."

"..yang kami maksud saat mengatakan bahwa pasar bergerak karena ada lebih banyak pembeli daripada penjual adalah ketika harga mulai benar-benar bergerak, tidak apa-apa jika tidak memahami alasannya. Kami mengatakan ini untuk mengingatkan diri kami bahwa segala sesuatu bisa terjadi. Ini adalah mekanisme perlindungan.”

Dia mengingatkan kita bahwa kerendahan hati bukan hanya sebuah kebajikan, tetapi juga penting untuk kelangsungan hidup:

“Investor yang mengalami kerugian besar dan kehilangan segalanya cenderung percaya bahwa mereka tahu persis mengapa pasar harus bergerak. Mereka mungkin percaya pasar harus naik, dan dengan keras kepala mengambil posisi panjang, menggunakan leverage meskipun pasar bergerak turun, terus turun dan semakin turun. Atau sebaliknya. Para penyintas dalam permainan ini telah menyaksikan cukup banyak orang menghancurkan diri mereka sendiri dengan cara seperti itu sehingga kami lebih memilih menerima kebijaksanaan pasar. Kami belajar bahwa ketika harga jatuh meskipun sebagian besar pedagang/investor berpikir harga harus naik, pasti ada alasan. Kami hanya belum mengetahuinya. Cepat atau lambat, kami akan mengetahuinya."

Pandangan Seorang Manajer

Sikap rendah hati dan optimis tentu penting, namun ketika Anda mengelola dua hedge fund, Anda juga harus membuat keputusan. Pada hari Jumat, saya mengundang Chris Sullivan dari Hyperion Decimus untuk sebuah Outlook Pasar CoinDesk spot. (Pengungkapan: Hyperion Decimus adalah klien dari CoinDesk Indices.)

Kami sepakat (keduanya sebagai orang yang bergerak di bidang derivatif) bahwa volatilitas pasar, meskipun menimbulkan kecemasan, juga bisa menjadi pengalaman yang menggembirakan. Seperti naik roller coaster. Chris memprediksi peristiwa berbentuk V di depan mata, menyatakan bahwa saat ini (atau segera akan) adalah waktu untuk "menikmati ketakutan." Kami juga sepakat bahwa melihat adanya put skew yang lebih berkembang di bitcoin dalam beberapa minggu terakhir merupakan tanda sehat bahwa pasar semakin matang (yaitu, bahwa lindung nilai penurunan baru-baru ini menyerupai kelas aset yang lebih matang). Dua pengamatan tambahan: 1) dompet besar yang mungkin telah menjual di atas 100k tampak membeli kembali 20% lebih rendah dan 2) sinyal tren telah memungkinkan dana-dananya untuk mundur beberapa minggu lalu dan memiliki banyak modal cadangan.

Trend telah menjadi sahabat baik di tahun 2025

Berbicara tentang tren, hal tersebut ternyata menjadi penyelamat kinerja tahun 2025. Kami Indikator Tren Bitcoin (BTI), yang diluncurkan pada Maret 2023, menggunakan empat sinyal crossover rata-rata bergerak untuk menunjukkan keberadaan dan kekuatan tren pada harga bitcoin. Indikator ini telah menunjukkan "Downtrend Signifikan" selama 24 hari. Klien kami telah menerapkan beberapa strategi berdasarkan BTI untuk mengalokasikan — dan menghindari — bitcoin. Performa tahun berjalan (YTD) dari salah satu strategi tersebut dapat dilihat di bawah ini.

Seiring semakin banyak investor dan penasihat yang mengadopsi bitcoin dan kripto ke dalam portofolio jangka panjang, sebuah overlay tren dapat membantu "menghaluskan perjalanan" dan menjaga para pelaku tetap bertahan dalam permainan. Hal ini sangat relevan saat ini, karena kekhawatiran terhadap perilaku "akhir siklus" yang bersifat memenuhkan diri sendiri membebani harga bitcoin.

Grafik Mingguan

Performa Altcoin vs BTC

Meskipun tren keseluruhan menurun setelah penurunan besar pada 10 Oktober, altcoin - yang diwakili oleh Indeks CoinDesk 80 (CD80) - sebagian besar berkinerja sejalan dengan, atau bahkan lebih baik dari, BTC, dengan tolok ukur pasar Indeks CoinDesk 5 (CD5) dan Indeks CoinDesk 20 (CD20) menunjukkan kinerja relatif yang lebih baik. Hal ini mengejutkan karena altcoin biasanya menunjukkan beta yang lebih tinggi selama penurunan pasar, yang menunjukkan bahwa tekanan jual terbaru mungkin lebih terfokus pada BTC, atau bahwa penjualan altcoin sudah sangat habis.

Dengarkan. Baca. Tonton. Terlibat.

• Dengarkan: Apakah Masa Depan ETP Crypto Milik Altcoin? CEO Canary Capital, Steven McClurg bergabung dengan Presiden Data & Indeks CoinDesk, David LaValle untuk mendiskusikan.
• Baca: Adopsi aset digital di APAC tumbuh secara eksponensial melebihi tingkat global.
• Tonton: Penurunan pasar kripto saat ini bersama Chris Sullivan dari Hyperion Decimus.
• Terlibat: Jangan lewatkan KTT institusional TERBAIK tahun ini. Consensus dan SALT bekerja sama untuk mengumpulkan alokator dan manajer aset terbaik di Asia.

Mencari lebih banyak? Terima berita kripto terbaru dari coindesk.com dan pembaruan pasar dari coindesk.com/indices.

Catatan: Pendapat yang diungkapkan dalam kolom ini adalah milik penulis dan tidak selalu mencerminkan pandangan CoinDesk, Inc., Indeks CoinDesk, atau pemilik serta afiliasinya.