Crypto Long & Short : La dichotomie frappante des tokens DeFi après le 10/10

Bienvenue dans la newsletter institutionnelle, Crypto Long & Short. Cette semaine :

• Aperçus sur la croissance du secteur DeFi en 2026 par Martin Gaspar de FalconX
• Principaux titres que les institutions devraient lire d'ici Francisco Memoria
• Analyse du sentiment des investisseurs face à la vente massive et incessante par Andy Baehr
• « Performance des altcoins vs BTC » dans le Graphique de la Semaine

-Alexandra Levis

Analyses d’Experts

La Dichotomie Marquante des Tokens DeFi après le 10/10

- Par Martin Gaspar, associé principal en recherche crypto, FalconX

Le 10 octobrekrach continue de se faire sentir sur le marché des cryptomonnaies, avec une faiblesse plus large à travers les secteurs. Cela est particulièrement notable dans la DeFi, le moteur de l’activité on-chain aujourd’hui, et le seul secteur qui génère la majorité des revenus issus des tokens cryptos.

Jetons un rapide coup d'œil à notre situation actuelle. Sur un sous-ensemble de 23 principales entreprises DeFi dans les secteurs des échanges décentralisés (DEX), des prêts et des rendements, seules 2 affichent une performance positive depuis le début de l'année au 20 novembre 2025. Sur le trimestre en cours, le groupe affiche une baisse moyenne de 37 %, ce qui souligne les dégâts provoqués par cette longue phase de repli. Cependant, la variation des prix révèle certaines nuances.

1) Les investisseurs semblent privilégier des valeurs plus sûres (« rachat ») ou allouer des fonds à des noms disposant de catalyseurs fondamentaux. Du côté des rachats, des valeurs comme HYPE (-16 % sur le trimestre) et CAKE (-12 %) ont enregistré certains des meilleurs rendements parmi les grandes capitalisations du groupe, ce qui indique que les investisseurs pourraient s’y intéresser ou que leur cours a été soutenu par leurs rachats substantiels. Par ailleurs, MORPHO (-1 %) et SYRUP (-13 %) ont tous deux surperformé leurs pairs dans le secteur du prêt grâce à des catalyseurs idiosyncratiques, tels qu’un impact minimal provenant du Effondrement de Stream Finance ou constater une croissance ailleurs.

2) Certains sous-secteurs de la DeFi sont devenus plus chers, tandis que d'autres se sont dépréciés par rapport au 30 septembre, mettant en évidence l'évolution du paysage après le krach du 10 octobre. Les DEX Spot et Perp ont vu leurs multiples P/S diminuer, leur prix ayant chuté plus rapidement que l'activité du protocole. En fait, certains DEX tels que CRV, RUNE et CAKE ont enregistré des frais sur 30 jours supérieurs au 20 novembre par rapport au 30 septembre. Nous observons des tendances similaires parmi les DEX perpétuels avec des multiples HYPE et DYDX se comprimant plus rapidement que les baisses de leur génération de frais.

3) Les noms liés au prêt et au rendement se sont largement pentus sur une base de multiples, car le prix a chuté beaucoup moins que les frais. Par exemple, la capitalisation boursière de KMNO a diminué de 13 % au cours de cette période, tandis que les frais ont baissé de 34 %, selon les données d'Artemis. Un autre facteur pourrait être que les investisseurs s'agglutinent sur les noms liés au prêt lors de la vente, considérant que l'activité de prêt et liée au rendement est souvent perçue comme plus stable que l'activité de trading en période de baisse. L'activité de prêt pourrait même s'intensifier à mesure que les investisseurs se dirigent vers les stablecoins et recherchent des opportunités de rendement.

Ce positionnement pourrait refléter où les investisseurs estiment que le secteur DeFi connaîtra une croissance en 2026. Sur le front des DEX, la performance trimestrielle à ce jour suggère que les investisseurs s'attendent à ce que les contrats perpétuels continuent de dominer, et la surperformance relative de HYPE pourrait indiquer un optimisme des investisseurs autour de son concept de « perpétuels sur tout » marchés HIP-3, qui voient leur les volumes les plus élevés au 20 novembre. En revanche, la seule catégorie de trading crypto enregistrant enregistrement les volumes récents concernent les marchés prédictifs. Par conséquent, la baisse des valorisations dans le secteur DEX peut se justifier par des attentes de croissance réduites. Du côté des prêts, les investisseurs pourraient chercher davantage d’intégrations fintech pour stimuler la croissance. Le compte d’épargne à haut rendement prochain d’AAVE et l’expansion de l’intégration de MORPHO avec Coinbase sont des exemples récents de cette tendance.

Dans l'ensemble, ces tendances révèlent des opportunités potentielles issues des déséquilibres à la suite du 10/10. Il sera intéressant de voir si ces changements marquent le début d'un changement plus large dans les évaluations de la DeFi ou s'ils se résorberont avec le temps.

Titres de la Semaine

Francisco Rodrigues

Le krach du marché crypto de cette semaine a envoyé des signaux contradictoires du côté institutionnel, car des sorties historiques d'ETF et une baisse de la liquidité des stablecoins indiquaient une fuite de capitaux à court terme. Malgré ce sentiment de repli sur le risque, la confiance des acteurs souverains et corporatifs s'est renforcée.

• BlackRock franchit la première étape vers un ETF Ether mis en jeu : BlackRock a enregistré cette semaine en Delaware l’iShares Staked Ethereum Trust, annonçant ses projets de lancement d’un ETF ether générant un rendement en misant l’actif sous-jacent afin de contribuer à la sécurisation du réseau.
• Les sorties des ETF, les flux des stablecoins et les inversions des DAT signalent une fuite des capitaux cryptographiques : Les ETF Bitcoin au comptant ont enregistré 3,79 milliards de dollars de sorties nettes en novembre jusqu'au 21 novembre, soit le niveau le plus élevé depuis les 3,56 milliards de dollars de février, tirés par des sorties journalières uniques de plus de 900 millions de dollars le 20 novembre.
• Le Salvador achète 1 090 BTC alors que les prix chutent et que la pression du FMI s’intensifie Le Salvador a profité du repli du marché des cryptomonnaies pour acquérir 1 090 BTC à environ 90 000 $ chacun, portant ses avoirs à près de 7 500 BTC malgré un accord de 1,4 milliard de dollars avec le FMI décourageant les achats de cryptomonnaies par le secteur public.
• Mastercard choisit Polygon pour intégrer des noms d’utilisateur vérifiés aux portefeuilles en libre-custodie : Mastercard a étendu son système Crypto Credential aux portefeuilles en auto-garde, en utilisant la blockchain Polygon pour des alias lisibles par l’homme liés à des identités vérifiées KYC.
• Metaplanet dévoile une nouvelle structure de capital adossée au Bitcoin avec une émission de 150 millions de dollars d’actions privilégiées perpétuelles : La société japonaise Metaplanet a dévoilé cette semaine une structure d’actions privilégiées à deux niveaux.

Contrôle de l'ambiance

Plus de vendeurs que d'acheteurs

- Par Andy Baehr, CFA, responsable produit et recherche, CoinDesk Indices

Le Bitcoin a perdu un tiers de sa valeur en sept semaines, et les gens demandent des explications. Les sentiments prédominants parmi les podcasts, articles Substack, newsletters et réseaux sociaux sont les suivants :

1. La récente phase de baisse a pris de court de nombreuses personnes.

2. Il existe de nombreuses explications techniques : sorties d’ETF, DATs < mNAV, dommage 10/10, focus des particuliers ailleurs et fin du « cycle ».

3. Il existe de nombreuses explications macroéconomiques : la probabilité de baisse des taux par la Fed diminue, les dommages persistants liés à la fermeture du gouvernement et le Loi sur la Clarté retard.

4. Hé, c’est la crypto, elle peut parfois chuter d’un tiers.

5. Le sentiment est au maximum de négativité.

6. Possiblement en train de se préparer pour un rallye, mais peut-être pas à temps pour sauver 2025.

La foule semble avoir navigué le cinq étapes du deuil et est ressorti humble et sanguin. (Une question persistante : y avait-il assez chagrin, ou s'agit-il d'un autre faux creux ? Une capitulation a-t-elle eu lieu ?)

L'humilité, en particulier, a été des plus appréciées, et a été le mieux exprimée dans Excellentes « notes du wknd » d’Eric Peters. Avec un clin d'œil, il fait allusion à la forme la plus creuse de commentaire de marché, « Il y a plus de vendeurs que d'acheteurs. »

"..ce que nous entendons par le fait que les marchés évoluent parce qu'il y a plus d'acheteurs que de vendeurs, c'est que lorsque les prix commencent à vraiment bouger, il est normal de ne pas comprendre pourquoi. Nous disons cela pour nous rappeler que tout peut arriver. C'est un mécanisme de protection.”

Il nous rappelle que l'humilité n'est pas seulement une vertu, mais une nécessité pour la survie :

« Les investisseurs qui font faillite et perdent tout ont tendance à croire qu’ils savent exactement pourquoi un marché devrait évoluer. Ils peuvent penser qu’il devrait monter, et s’obstinent à prendre des positions longues, s’endettant même lorsque le marché baisse, encore et encore. Ou inversement. Les survivants de ce jeu ont vu suffisamment de personnes se détruire de cette manière pour préférer accepter la sagesse des marchés. Nous apprenons que lorsque les prix baissent alors que la plupart des traders/investisseurs pensent qu’ils devraient monter, il doit y avoir une raison. Nous ne la connaissons simplement pas encore. Tôt ou tard, nous la connaîtrons. »

Le point de vue d’un gestionnaire

Il est tout à fait louable de faire preuve d’humilité et d’optimisme, mais lorsque vous gérez deux fonds spéculatifs, vous devez également prendre des décisions. Vendredi, j’ai invité Chris Sullivan de Hyperion Decimus pour un Perspectives des marchés CoinDesk spot. (Divulgation : Hyperion Decimus est un client de CoinDesk Indices.)

Nous avons convenu (tous deux spécialistes des produits dérivés) que la volatilité du marché, bien qu’anxiogène, peut également être exaltante. Un grand huit. Chris anticipe un événement en forme de V, déclarant qu’il est (ou sera bientôt) temps de « se régaler de la peur ». Nous avons également convenu que la constatation d’un biais d’options de vente plus marqué sur le bitcoin ces dernières semaines était un signe sain de maturation du marché (c’est-à-dire que la couverture à la baisse récente ressemble davantage à celle d’actifs plus matures). Deux autres observations : 1) les gros portefeuilles qui ont peut-être vendu au-dessus de 100k semblent racheter 20 % plus bas et 2) les signaux de tendance ont permis à ses fonds de se retirer il y a plusieurs semaines et de disposer d’une réserve de liquidités importante.

La tendance a été une bonne alliée en 2025

En parlant de tendance, elle s'avère être un sauveur de la performance de 2025. Notre Indicateur de tendance du Bitcoin (BTI), lancé en mars 2023, utilise un quartet de signaux de croisement de moyennes mobiles pour indiquer la présence et la force de la tendance du prix du bitcoin. Il a indiqué une « baisse significative » pendant 24 jours. Nos clients ont mis en œuvre plusieurs stratégies basées sur le BTI afin de s’allouer à — et de se désallouer de — bitcoin. La performance annuelle à ce jour (YTD) de l’une d’elles apparaît ci-dessous.

À mesure que de plus en plus d'investisseurs et de conseillers intègrent le bitcoin et les cryptomonnaies dans des portefeuilles à long terme, une superposition de tendance peut aider à « adoucir la trajectoire » et à maintenir les acteurs dans la partie. Cela est particulièrement pertinent actuellement, alors que les craintes liées à un comportement « de fin de cycle » autoréalisateur pèsent sur le prix du bitcoin.

Graphique de la Semaine

Performance des altcoins vs BTC

Malgré la tendance baissière générale après la chute majeure du 10 octobre, les altcoins - représentés par le Indice CoinDesk 80 (CD80) - ont généralement enregistré des performances conformes, voire supérieures à celles du BTC, selon les références du marché Indice CoinDesk 5 (CD5) et Indice CoinDesk 20 (CD20) montrant une surperformance relative. Cela est surprenant car les altcoins présentent généralement un bêta plus élevé lors d'une baisse du marché, ce qui suggère que la pression de vente récente pourrait être davantage centrée sur le BTC, ou que la vente d'altcoins a déjà été largement épuisée.

Écoutez. Lisez. Regardez. Engagez-vous.

• Écoutez : L'avenir des ETP Crypto appartient-il aux Altcoins ? Le PDG de Canary Capital, Steven McClurg, rejoint le président des données et indices de CoinDesk, David LaValle, pour en discuter.
• Lire : Adoption des actifs numériques en APAC dépasse de manière exponentielle les taux mondiaux.
• Regarder : La correction actuelle du marché crypto avec Chris Sullivan de Hyperion Decimus.
• Engagez : Ne manquez pas LE sommet institutionnel de l’année. Consensus et SALT s'associent pour réunir les principaux allocateurs et gestionnaires d'actifs d'Asie.

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Note : Les opinions exprimées dans cette colonne sont celles de l'auteur et ne reflètent pas nécessairement celles de CoinDesk, Inc., des indices CoinDesk ou de ses propriétaires et affiliés.