Cripto Long & Short: A Díade Marcante nos Tokens DeFi Pós 10/10

Bem-vindo ao boletim institucional, Crypto Long & Short. Nesta semana:

• Percepções sobre o crescimento do setor DeFi em 2026 por Martin Gaspar da FalconX
• Principais manchetes que as instituições devem ler até Francisco Memoria
• Análise sobre o sentimento dos investidores em relação à venda implacável por parte de Andy Baehr
• “Desempenho das Altcoins vs BTC” no Gráfico da Semana

-Alexandra Levis

Análises Especializadas

A Marcante Dicotomia nos Tokens DeFi Após 10/10

- Por Martin Gaspar, associado sênior de pesquisa em criptomoedas, FalconX

10 de outubroqueda continua a reverberar no mercado cripto com uma suavidade mais ampla entre os setores. É especialmente notável no DeFi, a força vital da atividade on-chain atualmente, e o único setor que gera a maior parte da receita de tokens cripto.

Vamos dar uma breve olhada em onde estamos. De um subconjunto de 23 nomes líderes em DeFi nos setores de exchange descentralizada (DEX), empréstimos e rendimento, apenas 2 estão positivos no acumulado do ano até 20 de novembro de 2025. No trimestre até a data, o grupo está em média -37%, destacando os danos causados por essa venda prolongada. Mas a ação mista dos preços revela algumas nuances.

1) Os investidores parecem estar optando por nomes mais seguros (‘buyback’) ou alocando em nomes com catalisadores fundamentais. Do lado dos buybacks, nomes como HYPE (-16% no trimestre) e CAKE (-12%) apresentaram alguns dos melhores retornos entre os nomes de maior capitalização de mercado na coorte, indicando que os investidores podem estar alocando nestes ou que seus preços foram sustentados por seus substanciais programas de recompra. Enquanto isso, MORPHO (-1%) e SYRUP (-13%) ambos superaram seus pares de empréstimos devido a catalisadores idiossincráticos, como impacto mínimo do Colapso da Stream Finance ou observando crescimento em outras áreas.

2) Certos subsetores de DeFi tornaram-se mais caros, enquanto outros ficaram mais baratos em relação a 30 de setembro, ressaltando a mudança no cenário após a queda de 10 de outubro. DEXes Spot e Perp registraram uma redução nos múltiplos P/S, já que seus preços caíram mais rapidamente do que a atividade dos protocolos. De fato, algumas DEXes como CRV, RUNE e CAKE apresentaram taxas de 30 dias maiores em 20 de novembro em comparação a 30 de setembro. Observamos tendências semelhantes entre as perp DEXes, com os múltiplos de HYPE e DYDX se comprimindo mais rapidamente do que a queda na geração de taxas.

3) Os nomes de empréstimo e rendimento se mostram amplamente mais elevados em bases de múltiplos, já que o preço caiu consideravelmente menos do que as taxas. Por exemplo, a capitalização de mercado da KMNO caiu 13% nesse período, enquanto as taxas diminuíram 34%, segundo dados da Artemis. Outro fator pode ser que investidores estejam concentrando-se nos nomes de empréstimo durante a venda, considerando que a atividade relacionada a empréstimos e rendimentos é frequentemente vista como mais resiliente do que a atividade de negociação em uma queda. A atividade de empréstimo pode até aumentar à medida que os investidores saem para stablecoins e buscam oportunidades de rendimento.

Este posicionamento pode refletir onde os investidores acreditam que o setor DeFi verá crescimento em 2026. No front das DEX, o desempenho no trimestre sugere que os investidores esperam que os contratos perpétuos continuem liderando, e o desempenho relativo superior da HYPE pode indicar otimismo dos investidores em relação ao seu conceito de 'perps em qualquer ativo' Mercados HIP-3, que estão vendo seu maiores volumes em 20 de novembro. Por outro lado, a única categoria de negociação de criptomoedas que está vendo recorde volumes lately are prediction markets. Portanto, a desvalorização no setor de DEX pode ser justificada por expectativas de crescimento mais baixas. No lado dos empréstimos, os investidores podem estar buscando mais integrações fintech para impulsionar o crescimento. A próxima conta de poupança de alto rendimento da AAVE e a expansão da integração da MORPHO com a Coinbase são exemplos recentes dessa tendência.

No geral, essas tendências revelam oportunidades potenciais decorrentes de desajustes após o dia 10/10. Será interessante observar se as mudanças sinalizam o início de uma mudança mais ampla nas avaliações de DeFi ou se estas se reverterão ao longo do tempo.

Manchetes da Semana

Francisco Rodrigues

O crash do mercado cripto desta semana enviou sinais conflitantes no lado institucional, pois saídas históricas de ETFs e a liquidez decrescente das stablecoins indicaram uma fuga de capital de curto prazo. Apesar do sentimento de aversão ao risco, a convicção soberana e corporativa se fortaleceu.

• BlackRock Dá o Primeiro Passo Rumo a um ETF de Ether Staked: A BlackRock registrou o iShares Staked Ethereum Trust em Delaware nesta semana, sinalizando planos para um ETF de ether gerador de rendimento que faria staking do ativo subjacente para ajudar a proteger a rede.
• Saídas de ETFs, Fluxos de Stablecoins e Reversões de DAT Sinalizam Fuga de Capital no Mercado Cripto: Os ETFs Spot de Bitcoin registraram saídas líquidas de US$ 3,79 bilhões em novembro até o dia 21, o maior valor desde os US$ 3,56 bilhões de fevereiro, impulsionados por saídas superiores a US$ 900 milhões em um único dia, em 20 de novembro.
• El Salvador Compra 1.090 BTC com Queda nos Preços e Aumento da Pressão do FMI El Salvador aproveitou a queda do mercado de criptomoedas e comprou 1.090 BTC a aproximadamente US$ 90.000 cada, elevando suas reservas para quase 7.500 BTC, apesar de um acordo de US$ 1,4 bilhão com o FMI que desestimula compras de criptoativos pelo setor público.
• Mastercard escolhe Polygon para trazer nomes de usuário verificados para carteiras de autocustódia: A Mastercard expandiu seu sistema Crypto Credential para carteiras de custódia própria, utilizando a blockchain da Polygon para aliases legíveis por humanos vinculados a identidades verificadas via KYC.
• Metaplanet revela nova estrutura de capital apoiada em Bitcoin com oferta perpétua de ações preferenciais de $150 milhões: A empresa japonesa Metaplanet anunciou esta semana uma estrutura de ações preferenciais de dois níveis.

Verificação de Vibe

Mais vendedores do que compradores

- Por Andy Baehr, CFA, chefe de produto e pesquisa, CoinDesk Indices

O Bitcoin perdeu um terço em sete semanas, e as pessoas querem respostas. Os sentimentos predominantes entre os podcasts, artigos do Substack, newsletters e redes sociais são:

1. A etapa mais recente da queda pegou muitos de surpresa.

2. Existem diversas explicações técnicas: saídas de ETFs, DATs < mNAV, dano 10/10, foco do varejo em outros lugares e fim do "ciclo."

3. Existem muitas explicações macroeconômicas: a probabilidade de corte na taxa do Fed está diminuindo, os danos persistentes devido à paralisação do governo e o Lei da Clareza atraso.

4. Olá, este é o mercado cripto, que às vezes registra retrações de um terço.

5. O sentimento está no máximo negativo.

6. Possivelmente preparando-se para uma alta, mas talvez não a tempo de salvar 2025.

A multidão parece ter navegado pelo cinco estágios do luto e emergiu humilde e sanguíneo. (Uma questão persistente: havia suficiente luto, ou este é mais um falso fundo? A capitulação ocorreu?)

A humildade, em particular, foi muito bem-vinda, e melhor capturada em Excelentes "notas do fim de semana" de Eric Peters. Com um piscar de olhos, ele alude à forma mais vazia de comentário de mercado, "Há mais vendedores do que compradores."

"..o que queremos dizer quando afirmamos que os mercados se movem porque há mais compradores do que vendedores é que, quando os preços começam a realmente se movimentar, tudo bem não entender o motivo. Dizemos isso para nos lembrarmos de que qualquer coisa pode acontecer. É um mecanismo de proteção."

Ele nos lembra que a humildade não é apenas uma virtude, mas necessária para a sobrevivência:

“Investidores que quebram e perdem tudo tendem a acreditar que sabem exatamente por que um mercado deveria se mover. Podem acreditar que ele deve subir, tornando-se teimosamente mais otimistas, alavancando-se mesmo enquanto o mercado cai, e cai cada vez mais. Ou vice-versa. Os sobreviventes neste jogo viram pessoas se destruírem dessa forma o suficiente para preferirmos aceitar a sabedoria dos mercados. Aprendemos que, quando os preços caem mesmo quando a maioria dos traders/investidores pensa que deveriam subir, deve haver uma razão. Apenas ainda não a conhecemos. Mais cedo ou mais tarde, conheceremos.”

A visão de um gestor

É louvável ser humilde e otimista, mas quando você está administrando dois fundos de hedge, também precisa tomar decisões. Na sexta-feira, convidei Chris Sullivan, da Hyperion Decimus, para uma Perspectiva dos Mercados CoinDesk spot. (Divulgação: Hyperion Decimus é cliente dos Índices CoinDesk.)

Concordamos (sendo ambos especialistas em derivativos) que a volatilidade do mercado, embora ansiosa, também pode ser emocionante. Uma montanha-russa. Chris prevê um evento em forma de V pela frente, declarando que é (ou em breve será) hora de "se alimentar do medo." Também concordamos que observar uma inclinação de put mais desenvolvida no bitcoin nas últimas semanas foi um sinal saudável de que o mercado está amadurecendo (isto é, que a cobertura recente de baixa se assemelha mais a classes de ativos maduras). Mais duas observações: 1) grandes carteiras que podem ter vendido acima de 100 mil parecem estar recomprando 20% mais baixo e 2) os sinais de tendência permitiram que seus fundos saíssem do caminho semanas atrás e tenham bastante capital disponível.

A tendência tem sido uma boa amiga em 2025

Falando em tendência, ela está se mostrando um salvador do desempenho em 2025. Nosso Indicador de Tendência do Bitcoin (BTI), lançado em março de 2023, utiliza um quarteto de sinais de cruzamento de médias móveis para indicar a presença e a força da tendência no preço do bitcoin. Indicou "Tendência de Baixa Significativa" por 24 dias. Nossos clientes implementaram várias estratégias baseadas no BTI para alocar — e des alocar — em bitcoin. O desempenho acumulado no ano (YTD) de uma dessas estratégias aparece abaixo.

À medida que mais investidores e consultores incorporam o bitcoin e as criptomoedas em portfólios de longo prazo, uma sobreposição de tendências pode ajudar a "suavizar a trajetória" e manter os participantes no jogo. Isso é especialmente pertinente agora, à medida que preocupações com um comportamento auto-realizável de "fim de ciclo" pesam sobre o preço do bitcoin.

Gráfico da Semana

Desempenho das Altcoins vs BTC

Apesar da tendência geral de queda após a grande queda de 10 de outubro, as altcoins - representadas pelo Índice CoinDesk 80 (CD80) - tiveram desempenho majoritariamente em linha com, ou até superior ao, BTC, com os benchmarks de mercado Índice CoinDesk 5 (CD5) e Índice CoinDesk 20 (CD20) mostrando desempenho relativo superior. Isso é surpreendente porque altcoins geralmente apresentam beta mais alto durante uma queda de mercado, sugerindo que a recente pressão vendedora pode estar mais centrada no BTC, ou que a venda de altcoins já tenha sido significativamente exaurida.

Ouça. Leia. Assista. Participe.

• Ouça: O Futuro dos ETPs de Cripto Pertence às Altcoins? O CEO da Canary Capital, Steven McClurg, junta-se ao Presidente de Dados e Índices da CoinDesk, David LaValle, para discutir.
• Leia: Adoção de ativos digitais na APAC está superando as taxas globais de forma exponencial.
• Assistir: A atual retração no mercado de criptomoedas com Chris Sullivan da Hyperion Decimus.
• Engajar: Não perca A cúpula institucional do ano. A Consensus e a SALT estão se unindo para reunir os principais alocadores e gestores de ativos da Ásia.

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Nota: As opiniões expressas nesta coluna são do autor e não refletem necessariamente as da CoinDesk, Inc., CoinDesk Indices ou seus proprietários e afiliados.