Tether

Главная новость

Сообщается, что финансовый регулятор Японии готовится одобрить первую в стране стейблкоин, номинированную в иенах, что станет важным шагом для стейблкоинов на регулируемых рынках и подчеркнёт растущее институциональное принятие в Азии^[1].

Другие новости

• Более 76 миллиардов долларов в фиате недавно поступили в криптоиндустрию, что отражает повышенный интерес инвесторов и ликвидность, что может принести пользу таким крупным стейблкоинам, как Tether.
• Министерство юстиции США объявило вознаграждение за информацию о лидерах прекратившей работу биржи Garantex, подчёркивая продолжающееся регулирование в экосистеме стейблкоинов и криптобирж.
• Общая сводка новостей крипторынка отмечает стабильную рыночную активность с сохранением устойчивости Tether на фоне общемировых изменений в секторе.

Рынок

Цена USDT за последние 24 часа практически не изменилась, прибавив 0,04%, тогда как индекс CD20 снизился на 4,54%. Это говорит о том, что Tether опередил широкий рынок криптовалют, где наблюдалось повышенное ожидание и низкая волатильность на фоне ожидания макроэкономических сигналов, таких как предстоящая речь в Джексон-Хоуле^[5].

Что дальше?

На фоне регуляторных инициатив в Японии и значительных притоков фиата роль Tether как стабильного актива выглядит укреплённой. Инвесторы будут следить за дальнейшими шагами регуляторов и за тем, смогут ли предстоящие макроэкономические события повлиять на спрос на стейблкоины или волатильность на рынке.

Tether управляется компанией Tether Holdings Limited, зарегистрированной на Британских Виргинских островах. Она является материнской по отношению к Tether Limited, эмитенту токена USDT. У Tether существуют тесные корпоративные связи с криптовалютной биржей Bitfinex, обе структуры находятся под контролем iFinex Inc.

Исторически у Tether не было единой четко определённой штаб-квартиры, однако сейчас компания находится в процессе создания формальной корпоративной базы в Сальвадоре. Компания получила лицензию Поставщика Услуг с Цифровыми Активами (DASP) и инвестирует в физическую инфраструктуру страны. При этом Tether поддерживает операционную деятельность или афилированные отношения в ряде юрисдикций, таких как Швейцария (особенно в Лугано), Британские Виргинские острова и Гонконг.

Изначальная цель Tether заключалась в облегчении цифрового использования традиционных фиатных валют посредством технологии блокчейн. Со временем миссия расширилась, включая финансовое включение в регионах с ограниченным банковским доступом и развитие дешевых, не имеющих границ транзакций. Компания заявляет о приверженности безопасности, юридической ответственности и индивидуальному суверенитету.

Проект был запущен как "Realcoin" в 2014 году своими основателями, и позднее в том же году был ребрендирован в Tether. В 2015 году управление перешло к операторам Bitfinex, а USDT был размещён на Bitfinex, что значительно ускорило его принятие рынком. Позднее Tether расширил линейку стабильных монет, привязанных к другим фиатам (EURT, CNHT, MXNT) и золоту (XAUT).

С 2023 года Tether Holdings диверсифицировал деятельность за рамки стабильных монет, внедрив новую корпоративную структуру с отдельными дивизионами:

• Tether Finance: Это основной бизнес-юнит, отвечающий за выпуск и управление токенами Tether, включая USDT (привязан к доллару США), EURT (к евро), CNHT (к оффшорному китайскому юаню), MXNT (к мексиканскому песо), XAUT (обеспечен золотом). В обязанности входят управление резервами, операции по выкупу и общая архитектура функционирования стабильных монет на поддерживаемых блокчейнах.

• Tether Power: Это подразделение фокусируется на майнинге Bitcoin и развитии энергетической инфраструктуры. Tether начал майнинг в 2023 году, реализовывая проекты в таких странах, как Уругвай. Стратегия предполагает внедрение возобновляемых источников энергии и разработку индивидуальных аппаратных и программных решений, таких как IoT-платформа “Moria”, чтобы повысить эффективность и автономность майнинга. Развитие энергоинфраструктуры призвано обеспечить долгосрочную устойчивость и независимость от сторонних поставщиков.

• Tether Data: Инвестиционный блок, нацеленный на новые технологии, особенно искусственный интеллект (AI) и пиринговые (P2P) системы. Включает поддержку проектов вроде Holepunch и его децентрализованного коммуникационного инструмента Keet. Также включает подразделение Hadron, занимающееся AI-исследованиями и инфраструктурой. Инвестиции в P2P-платформы с сохранением приватности соответствуют публичной миссии Tether по поддержке индивидуального суверенитета и инструментов, устойчивых к цензуре.

• Tether Edu: Запущенная в 2024 году инициатива поддержки глобального образования в области цифровых финансов, блокчейна и открытых технологий. Направлена на сотрудничество с местными учреждениями и НКО, развитие онлайн-обучения, воркшопов, учебных программ. Особое внимание уделяется таким инициативам, как Plan B, преследующим цели повышения финансовой грамотности и инклюзии в развивающихся экономиках.

• Tether Evo: Дивизион, занимающийся передовыми технологиями через стратегические инвестиции. Например — инвестирование в Blackrock Neurotech, компанию, разрабатывающую решения в области мозг-компьютерных интерфейсов (BCI). Evo отражает направление на позиционирование Tether в фундаментальных технологиях будущего взаимодействия человека и компьютера.

Эта стратегическая диверсификация рассматривается как страховка от ужесточения регулирования и уменьшения зависимости от основной продуктовой линейки USDT.

USDT — это стейблкоин, выпускаемый Tether Limited, привязанный 1:1 к доллару США. Представляет собой цифровой аналог доллара, совмещающий стабильность фиата и эффективность блокчейна.

USDT функционирует как токен второго уровня на различных блокчейнах, включая Ethereum (ERC-20), Tron (TRC-20), Solana, Avalanche, Polygon, Omni, Tezos, Near, TON и Aptos. Tether регулярно пересматривает поддерживаемые сети, недавно завершив эмиссию на EOS, Algorand и ряде других, из-за ограниченного спроса.

Мультичейновая стратегия компании направлена на достижение баланса между масштабом использования и эффективностью операций, акцентируя внимание на сетях с активной пользовательской базой и высокой ликвидностью (Ethereum, Tron, Solana).

USDT выполняет ряд функций в экосистеме цифровых активов:

• Торговля и ликвидность: Используется как базовая пара на множестве централизованных и децентрализованных бирж, обеспечивая высоколиквидную конвертацию криптоактивов.

• Хеджирование волатильности: Служит стабильным активом для сохранения капитала во времена рыночной неопределённости, не требуя возврата в фиат.

• Платежи и переводы: Обеспечивает быстрые и дешёвые международные переводы, особенно в регионах с неустойчивой национальной валютой или ограниченной финансовой инфраструктурой.

• Приложения DeFi: Широко используется в кредитовании, заимствовании, генерации доходности и в качестве залога на децентрализованных финансовых платформах.

• Защита от обесценивания: Служит цифровым долларом в экономиках с высокой инфляцией, доступным любому пользователю с интернетом.

• Смарт-контракты: Позволяет осуществлять переводы с предсказуемой стоимостью в автоматическом исполнении контрактов.

Tether утверждает, что каждый USDT может быть обменян на $1 через их платформу, с условиями такими как верификация личности, минимальная сумма в $100,000 и комиссии за расчёты. Этот механизм выкупа создает возможности для арбитража, что помогает поддерживать рыночную цену USDT на уровне $1.

Изначально Tether декларировал, что каждый USDT обеспечен долларами на резервных счетах. Позднее раскрытия показали более сложную структуру резервов, включающую эквиваленты наличных, казначейские облигации США, обеспеченные займы, драгоценные металлы и биткоин. Квартальные "заверения" аудиторских компаний, таких как BDO, дают срезы по структуре резервов, однако полного аудита не проводилось.

Хотя компания сместила акцент резервов в сторону более качественных активов (особенно сведя к нулю долю коммерческих бумаг), остаются вопросы относительно прозрачности и наличия рискованных активов в резервах. Эффективная стабильность USDT строится на сохранившемся доверии рынка и ликвидности вторичных рынков.

Проект был запущен в 2014 году как "Realcoin" Броком Пирсом, Ривом Коллинзом и Крейгом Селларсом. Он был основан на Omni Layer для биткоина. В ноябре 2014 года название изменили на Tether. В 2015 году контроль перешёл к операторам Bitfinex.

Tether Limited стала дочерней компанией Tether Holdings, находящейся под контролем iFinex Inc., также владеющей биржей Bitfinex. Такие топ-менеджеры, как Паоло Ардоино и Джанкарло Девасини, занимают руководящие посты в обеих компаниях.

Tether и Bitfinex соединены операционно и финансово, что проявилось например в инциденте с Crypto Capital, когда резервы Tether были использованы для покрытия убытков биржи.

Tether сталкивался с постоянным вниманием со стороны регуляторов, СМИ и участников рынка по поводу характера и прозрачности резервов, корпоративной структуры и операционных практик. Несколько громких расследований и мер принуждения определили публичное восприятие компании.

• Недостаточность резервного обеспечения: В течение ряда лет Tether заявлял, что каждый USDT обеспечен долларом на 100%. Тем не менее, расследования показали, что это утверждение не всегда соответствовало истине. В частности, Генеральная прокуратура штата Нью-Йорк (NYAG) и Комиссия по торговле товарными фьючерсами (CFTC) выяснили, что Tether не всегда поддерживал полные фиатные резервы. CFTC сообщила, что в период с 2016 по 2018 годы в резервах Tether полностью покрывались USDT только в 27,6% от выборочно проверенных дней.

• Инцидент с Crypto Capital и переводы между компаниями: В 2019 году стало известно, что Bitfinex лишилась доступа примерно к $850 млн, удерживаемых сторонним платёжным процессором Crypto Capital. Для удовлетворения требований на вывод средств, Bitfinex заняла у Tether не менее $700 млн из резервов без публичного раскрытия транзакции. NYAG заключила, что это подорвало претензии Tether на полную обеспеченность USDT и свидетельствовало о недостатке прозрачности. Случай подчеркнул операционную зависимость Tether и Bitfinex, а также отсутствие формальных соглашений и гарантий при управлении средствами.

• Соглашение с NYAG — февраль 2021 года: По итогам двухлетнего расследования NYAG признала, что Tether искажал информацию о резервном покрытии USDT и смешивал клиентские и корпоративные средства между Tether и Bitfinex. Tether и Bitfinex согласились выплатить штраф $18,5 млн и были запрещены для использования жителями Нью-Йорка, а также обязаны предоставлять расширенные квартальные отчёты о резервах в течение двух лет. Компании не признали вины, однако было установлено, что не всегда USDT имел полное обеспечение, а отчётность вводила в заблуждение.

• Принудительные меры CFTC — октябрь 2021 года: CFTC наложила на Tether штраф в размере $41 млн за ложные или вводящие в заблуждение заявления относительно характера резервов. Было установлено, что публичные утверждения Tether о 100%-ном фиатном покрытии были неверны. CFTC также отметила, что среди резервов были не только наличные средства, но и необеспеченные задолженности, а средства смешивались со счетами Bitfinex.

• Прозрачность и заверения: Tether публикует квартальные заверения резервов, подготовленные сейчас компанией BDO, но никогда не проходил полный независимый аудит. Заверения дают срез состояния на определённый момент, но не оценивают процедур внутреннего контроля или непрерывного обеспечения. Это вызывает критику, особенно на фоне конкурентов (например, USDC), предоставляющих более частую и детальную отчетность.

• Оценка S&P Global Ratings (2023): В декабре 2023 года S&P присвоила Tether стабильность на уровне 4 баллов по шкале от 1 (самый высокий) до 5 (самый низкий), отметив ограниченную прозрачность. В отчёте подчеркивались слабое раскрытие информации о кастодианах, контрагентах и структуре активов. Присутствие более рискованных активов (биткоин, драгметаллы), а также отсутствие ясных юридических защит в случае банкротства эмитента также были выделены как уязвимости.

• Риски незаконных финансовых операций: Благодаря широкой ликвидности и распространенности, USDT связывают с незаконной деятельностью, включающей отмывание денег, обход санкций и мошенничество. В отчёте TRM Labs за 2023 год приводится оценка примерно $19,3 млрд незаконных транзакций с участием USDT. Американские власти (FinCEN, Минфин США) связывают USDT с сетьями, пытающимися обойти санкции. Tether утверждает, что сотрудничает с правоохранительными органами по всему миру и замораживала сотни миллионов долларов, связанных с преступной деятельностью по официальным обращениям. Однако компания выражает нежелание заранее блокировать адреса, чтобы не мешать расследованиям и не создавать барьеров для децентрализованной торговли.

В совокупности эти инциденты формируют устойчивую картину юридических, операционных и репутационных вызовов для Tether. Хотя USDT остаётся самым востребованным стейблкоином по объёму операций, данные проблемы продолжают вызывать вопросы о рисках, контроле и долгосрочной устойчивости.

Регуляторное обращение с USDT существенно различается по юрисдикциям, и по мере усиления надзора в финансовых центрах, таких как Евросоюз и США, это отражается на доступности, применимости и юридическом статусе актива.

• Европейский Союз (MiCA Regulation): Регламент "Рынки Криптоактивов" (MiCA), который будет введён в действие к концу 2024 года, предъявляет строгие требования к эмитентам стейблкоинов в ЕС: полное резервное обеспечение, ясные права на выкуп, частая отчётность и получение регулирующей лицензии. USDT на данный момент не соответствует стандартам MiCA, а Tether не получила необходимые лицензии для работы в ЕС. В результате крупные биржи Binance, Kraken, OKX и Crypto.com уже делистят торговые пары USDT для пользователей ЕС либо ограничивают к ним доступ. Руководство Tether признаёт, что компания, возможно, не останется долгосрочным игроком в Европе по правилам MiCA, указывая на концептуальные и операционные противоречия с подходом регламента.

• Соединённые Штаты: В США до сих пор нет всеобъемлющего "закона о стейблкоинах", но рассматриваются законопроекты (например, STABLE Act, Clarity for Payment Stablecoins Act), которые предполагают регулирование эмитентов. Обычно такие инициативы требуют 100%-ного покрытия ликвидными активами, регулярных аудитов лицензированными американскими аудиторами и, возможно, подчинения таким регуляторам, как OCC или Федеральный резерв. О готовности соответствовать этим требованиям Tether не заявлял. Также официальная платформа Tether (Tether.to) запрещает использование "американскими лицами" (U.S. persons), если только они не являются "Допустимыми участниками контрактов" (Eligible Contract Participants, ECP) — как правило, институционалы или лица с высокой капитализацией. Такая позиция позволяет минимизировать однозначную регуляторную ответственность Tether в США.

• Косвенный контроль через FinCEN и OFAC: Даже без прямой регуляции стейблкоинов, американские биржи и сервисы, поддерживающие USDT, обязаны соблюдать требования Финансовой разведки США (FinCEN) и Управления по контролю за иностранными активами (OFAC): антиотмывочные процедуры (AML), идентификация клиентов (KYC), а также соблюдение санкционных требований. USDT упоминался в деле о санкциях и в отчётах Минфина как средство использования в нелегальных сетях, обходящих ограничения, особенно в отношении России и других стран под санкциями. Хотя Tether утверждает, что замораживает кошельки по официальным требованиям властей, компания также подчёркивает отказ от опережающего блокирования адресов, чтобы не мешать расследованиям и сохранять нейтралитет на вторичном рынке.

• Позиция и стратегическая реакция Tether: В условиях нарастающего давления Tether объявил, что рассматривает выпуск нового, полностью комплаентного стейблкоина для рынка США. Такой продукт будет зарегистрирован в США и соответствовать всем требованиям по обеспечению, аудируемости и надзору. Это позволит Tether сохранить присутствие на рынке, не распространяя юрисдикцию США на всю глобальную операционную модель USDT. В то же время основная стабильная монета USDT работает преимущественно через офшорные структуры и доминирует в юрисдикциях со слабыми нормативами.

1. Эмитент

• USDT (Tether): Выпускается Tether Limited — централизованным юридическим лицом на Британских Виргинских о-вах, контролируемым iFinex Inc. (также владеет биржей Bitfinex).
• USDC (Circle): Эмитент — регистрируемая финтех-компания Circle из США (в прошлом в партнёрстве с Coinbase через Centre Consortium).
• DAI (MakerDAO): Эмитируется алгоритмически через MakerDAO — децентрализованную автономную организацию (DAO), централизованный эмитент отсутствует. Управление — держатели токена MKR.

2. Модель обеспечения

• USDT (Tether): Обеспечен смесью активов: казначейские облигации США, эквиваленты наличных, обеспеченные займы, драгоценные металлы и биткоин. Предоставляются квартальные заверения, но полного аудита нет.
• USDC (Circle): 1:1 обеспечен долларом США и краткосрочными казначейскими бумагами в регулируемых кастодианах. Месячные заверения публикуются авторитетными аудиторами.
• DAI (MakerDAO): Обеспечен сверхобеспеченными криптоактивами (ETH, USDC и др). Уровень залога и позиции видны на блокчейне, управляются умными контрактами.

3. Прозрачность

• USDT (Tether): Предоставляет квартальные заверения через BDO, однако частота публикаций и детализация ниже, чем у конкурентов. Нет данных о резервах в реальном времени.
• USDC (Circle): Публикует ежемесячные отчёты с подробной структурой резервов. Circle добровольно стремится к регуляторной прозрачности в США и ЕС.
• DAI (MakerDAO): Прозрачен полностью on-chain: пользователи видят уровень залога, параметры системы и решения управления в реальном времени через блокчейн-эксплореры или интерфейс Maker.

4. Регулятивный статус

• USDT (Tether): Оперирует из офшорных зон, не соответствует MiCA, участвовала в урегулировании с NYAG и CFTC в США. Под постоянным надзором регуляторов.
• USDC (Circle): Активно стремится к соответствию нормативам США и ЕС. Зарегистрирован как передатчик денег в ряде штатов США и имеет европейскую лицензию на электронные деньги (MiCA-ready).
• DAI (MakerDAO): В силу децентрализации не имеет единого эмитента и регулятора. Юридическая квалификация не установлена, может косвенно попадать под действие норм для DeFi.

5. Основное преимущество

• USDT (Tether): Максимальная ликвидность и высокий объём торгов на рынке стейблкоинов. Широко интегрирован как на централизованных, так и на децентрализованных биржах.
• USDC (Circle): Регионоцентричен и прозрачен, что важно для институционалов и пользователей с жёсткими требованиями к комплаенсу.
• DAI (MakerDAO): Устойчив к цензуре и минимально зависит от доверия, любим пользователями и разработчиками, ставящими децентрализацию и контроль во главу угла.

6. Основной риск

• USDT (Tether): Критикуется за отсутствие полного аудита, историческую недообеспеченность и подверженность регуляторным рискам, наличие рискованных активов в резервах.
• USDC (Circle): Централизованная структура несет риски кастодиев и регуляторов. Был временно дестабилизирован из-за проблем с банковским партнёром (например, SVB).
• DAI (MakerDAO): Подвержен волатильности крипторынка. Механизмы стабильности опираются на безопасность смарт-контрактов, внешние ценовые оракулы и управление сообществом, что может вносить технические риски.

7. Типичный сценарий использования

• USDT (Tether): Популярен в высокочастотной торговле, предоставлении ликвидности и трансграничных расчетах, особенно вне Северной Америки и Европы.
• USDC (Circle): Часто применяется для входа/выхода из фиата, институциональных платежей и комплаентных DeFi-продуктов в странах с развитым регулированием.
• DAI (MakerDAO): Используется преимущественно в DeFi-протоколах: кредитовании, пулах ликвидности, децентрализованных деривативах и прочих сценариях, где ценится децентрализация и технологическая совместимость.

Рынок стейблкоинов включает централизаованные и децентрализованные модели, каждая из которых оптимизирована под собственные пользовательские приоритеты — прозрачность, стабильность или автономию.