Empresas de Tesouraria de Cripto Continuam Comprando Bitcoin. Superar ETFs é a Parte Difícil

“Apenas compre um ETF.” Esse conselho direto do CEO da Strive Asset Management, Matt Cole, durante um painel na O Bitcoin Asia de Hong Kong em agosto resumiu a crescente frustração com os Tesouros de Ativos Digitais (DAT), os veículos corporativos que prometem superar o bitcoin BTC$92.527,70 por meio de financiamento inteligente e engenharia de balanço patrimonial, mas que, até o momento, têm dificuldades em cumprir essa promessa.

O próprio Bitcoin está com uma valorização de cerca de 23% neste ano. No entanto, a maioria dos Tesouros de Ativos Digitais, incluindo MicroStrategy, Semler Scientific, GameStop e Trump Media, ficou significativamente atrás tanto do BTC quanto dos ETFs que o acompanham. Apenas alguns casos excepcionais, como Twenty One Capital e a japonesa Metaplanet, que tem sido propenso à volatilidade, conseguiram superar o índice de referência.

Essa lacuna expõe a fraqueza central da estratégia DAT. Essas empresas foram criadas para superar o BTC por meio de alavancagem, financiamento ou alfa operacional, mas a maioria está ficando atrás da exposição mais simples possível.

Este artigo de opinião faz parte da CoinDeskSemana Temática de Reservas em Bitcoin, patrocinado pelo Genius Group.

A estratégia de alavancagem do beta com disciplina no balanço patrimonial só funciona quando os prêmios de ações, os conversíveis e os mercados de dívida permanecem favoráveis. Pense em como a dívida de US$ 8 bilhões da Strategy seria vista em um cenário de alta dos juros. Com um cupom médio de apenas 0,42% e vencimentos que se estendem por mais de quatro anos, esses títulos parecem gerenciáveis hoje, mas esse conforto desaparece em um mundo de taxas mais altas.

Embora as manchetes cheguem diariamente sobre empreendedores de cripto que assumem uma empresa de fachada e enchem seu balanço patrimonial de BTC, os alertas estão se tornando cada vez mais intensos.

A Galaxy Digital alertou que toda a estrutura depende de um prêmio persistente sobre o valor patrimonial líquido, uma configuração reflexiva que lembra o boom dos fundos de investimento dos anos 1920. A NYDIG tem sido igualmente crítica, argumentando que a métrica “mNAV” favorecida pelo setor oculta passivos e infla a exposição por ação ao assumir conversões de dívida que nunca ocorrem.

Nada disso significa que a adoção corporativa do bitcoin seja uma miragem; ela está crescendo mais rápido do que nunca. Existem quase 40% mais empresas públicas detendo bitcoin hoje do que havia há três meses, de acordo com dados compilados pela Bitwise.

Algumas dessas empresas são firmas reais que possuem BTC em seu balanço patrimonial devido à natureza de seu setor, como Coinbase, Bullish (Bullish é a empresa-mãe da CoinDesk), ou mineradoras de BTC como MARA. Outras o mantêm como proteção contra a instabilidade do fiat.

Mas, tantas empresas na lista da Bitwise são BTC DATs, e é importante diferenciar esses de outros DATs que listam altcoins proof-of-stake como ETH ou Solana. Esta é uma oferta diferente.

Ao apostar ativos nativos e operar validadores, esses DATs geram rendimento não a partir de alavancagem, mas da própria atividade da rede. Por exemplo, possuir um DAT de ETH ou TRX proporcionaria exposição à Ethereum ou Tron – as redes em que a revolução das stablecoins se fundamenta. Em teoria, essa exposição transforma os tesouros em miniecosistemas, potencializando o valor à medida que a rede se expande.

A listada da Tron, SRM, agora Tron Inc após um início turbulento, está mostrando como isso é feito. Quase metade da atividade do USDT ocorre na Tron, portanto, se os investidores desejam um 'Momento Visa' para USDT – especialmente nos mercados mais promissores para stablecoins, como a América Latina – A Tron Inc é uma DAT que atende a este requisito.

Ainda assim, esse tipo de exposição on-chain continua sendo a exceção, e não a regra. A maioria dos DATs não descobriu como traduzir o tamanho do balanço patrimonial em rendimento operacional ou participação na rede. Eles deveriam ser mais inteligentes do que os ETFs, eficientes em capital, geradores de rendimento e vinculados ao fluxo econômico real das blockchains, mas muitos continuam sendo pouco mais do que proxies alavancados para o beta do bitcoin.

Até que mais empresas de tesouraria possam provar que conseguem fazer o capital crescer mais rápido do que um ETF passivo, a conclusão mais simples do evento em Hong Kong talvez continue sendo a melhor: apenas compre o ETF.