암호화폐 재무 회사들은 비트코인을 계속 매수하고 있습니다. 상장지수펀드(ETF)를 능가하는 것이 어려운 부분입니다

“단지 ETF를 매수하십시오.” 스트라이브 자산운용( Strive Asset Management) 최고경영자(CEO) 매트 콜(Matt Cole)이 에서 열린 패널 토론 중에 던진 직설적인 조언이다.8월에 열린 홍콩 비트코인 아시아 행사에서는 디지털 자산 국고(Digital Asset Treasuries, DAT)에 대한 증가하는 불만을 요약했다, 똑똑한 자금 조달 및 대차대조표 엔지니어링을 통해 비트코인BTC$93,985.74을 능가할 것으로 약속하는 기업 차량들이지만, 지금까지 그 약속을 이행하는 데 어려움을 겪고 있습니다.

비트코인 자체는 올해 약 23% 상승했습니다. 그럼에도 불구하고, 마이크로스트래티지, 셈러 사이언티픽, 게임스톱, 트럼프 미디어를 포함한 대부분의 디지털 자산 국고는 BTC와 이를 추적하는 ETF들 모두에 비해 크게 뒤처졌습니다. 스무 원 캐피탈과 일본의 메타플래닛과 같이 극히 일부 예외만이 변동성에 취약한, 벤치마크를 능가하는 성과를 거두었습니다.

그 격차는 DAT 거래의 핵심 취약점을 드러냅니다. 이들 기업은 레버리지, 자금 조달 또는 운영 알파를 통해 BTC를 능가하도록 구축되었으나, 대부분은 가장 단순한 노출 조차도 뒤처지고 있습니다.

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레버리지 베타를 균형 잡힌 재무제표 규율과 함께 사용하는 전략은 주식 프리미엄, 전환사채 및 부채 시장이 우호적일 때만 효과적입니다. 금리 인상이 있을 경우 전략의 80억 달러 부채가 얼마나 위험해 보일지 생각해 보십시오. 평균 쿠폰이 단 0.42%이고 만기가 4년 이상인 이 채권들은 현재로서는 관리 가능해 보이지만, 금리가 상승하는 환경에서는 이러한 안정감이 사라집니다.

암호화폐 기업가들이 유령회사를 인수하여 대차대조표에 BTC를 대량으로 투입한다는 헤드라인이 매일 쏟아지고 있지만, 경고음은 점점 더 커지고 있습니다.

갤럭시 디지털이 경고했습니다 전체 구조가 순자산가치에 대한 지속적인 프리미엄에 의존하고 있다는 점에서 1920년대 투자신탁 붐을 연상시키는 자기반영적 구조입니다. NYDIG는 똑같이 중요한 역할을 해왔습니다, 업계에서 선호하는 'mNAV' 지표가 부채를 은폐하고 실제로 발생하지 않는 채무 전환을 가정함으로써 주당 노출을 과대 평가한다고 주장하며.

이 모든 것은 기업의 비트코인 채택이 환상이라는 의미가 아닙니다. 오히려 그 채택은 그 어느 때보다 빠르게 증가하고 있습니다. Bitwise가 집계한 데이터에 따르면, 오늘날 비트코인을 보유한 상장 기업 수는 3개월 전보다 거의 40% 더 늘어났습니다.

이들 기업 중 일부는 Coinbase, Bullish(Bullish는 CoinDesk의 모회사) 또는 MARA와 같은 BTC 채굴업체처럼 업계 특성상 대차대조표에 BTC를 보유한 실질 기업입니다. 다른 기업들은 명목 화폐 불안정성에 대한 헤지 수단으로 BTC를 보유하고 있습니다.

그러나 Bitwise 목록에 있는 많은 회사들이 BTC DAT이며, ETH 또는 Solana와 같은 지분 증명(Proof-of-Stake) 알트코인을 상장하는 다른 DAT들과 이를 구분하는 것이 중요합니다. 이것은 서로 다른 제공입니다.

네이티브 자산을 스테이킹하고 밸리데이터를 운영함으로써, 이러한 DAT들은 레버리지로 인한 수익이 아닌 네트워크 활동 자체에서 수익을 창출합니다. 예를 들어, ETH 또는 TRX DAT를 보유하면 스테이블코인 혁명이 자리 잡은 이더리움이나 트론 네트워크에 노출되는 효과를 얻을 수 있습니다. 이론적으로, 이러한 노출은 국고 자산을 미니어처 생태계로 전환시켜 네트워크가 확장됨에 따라 가치가 복리로 증가하게 만듭니다.

트론의 상장사 SRM은 초기 어려움을 겪었으나 현재는 Tron Inc로서 그 모범을 보여주고 있습니다. USDT 활동의 거의 절반이 트론에서 이루어지고 있어, 투자자들이 'USDT의 비자 모멘트' – 특히 라틴 아메리카와 같은 스테이블코인에서 가장 흥미로운 시장에서 – Tron Inc는 이 조건에 부합하는 DAT입니다.

그럼에도 불구하고, 이러한 유형의 온체인 노출은 예외에 불과하며 일반적인 경우는 아닙니다. 대부분의 DAT들은 대차대조표 규모를 운영 수익률이나 네트워크 참여로 전환하는 방법을 아직 찾지 못했습니다. 이들은 ETF보다 더 똑똑하고, 자본 효율적이며, 수익을 창출하고, 블록체인의 실제 경제 흐름과 연계되어야 했으나, 많은 경우 비트코인 베타에 레버리지를 적용한 대리자에 불과한 수준에 머물러 있습니다.

더 많은 자산운용사가 수동 ETF보다 자본을 더 빠르게 복리로 증식할 수 있음을 입증할 때까지, 홍콩 무대에서 얻을 수 있는 가장 간단한 결론은 여전히 최선의 선택일 수 있습니다: 그냥 ETF를 매수하라.