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Le società di tesoreria cripto continuano ad acquistare Bitcoin. Superare le ETF è la parte difficile
Il boom degli acquirenti aziendali di bitcoin evidenzia la rapidità con cui i DAT stanno crescendo. Tuttavia, il loro modello è fragile quando la sovraperformance dipende da premi, convertibili e debito a basso costo.
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Cosa sapere:
- Le tesorerie di asset digitali (DAT) faticano a sovraperformare bitcoin ed ETF, nonostante le promesse di rendimenti superiori attraverso l’ingegneria finanziaria.
- La maggior parte dei DAT non è riuscita a mantenere le promesse, con poche eccezioni come Metaplanet in Giappone e Twenty One Capital che hanno sovraperformato bitcoin.
- Il risultato principale: acquistare e detenere bitcoin, sia direttamente nel mercato spot sia tramite ETF, rimane la strategia più remunerativa.
“Comprate semplicemente un ETF.” Questo consiglio diretto del CEO di Strive Asset Management, Matt Cole, durante un panel a Bitcoin Asia di Hong Kong, tenutosi in agosto, ha riassunto la crescente frustrazione nei confronti dei Digital Asset Treasuries (DAT), i veicoli societari che promettono di sovraperformare bitcoin attraverso un’abile strutturazione finanziaria e ingegneria di bilancio ma, finora, faticano a mantenere tale promessa.
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Lo stesso Bitcoin è aumentato di circa il 23% quest'anno. Tuttavia, la maggior parte dei Tesori di Asset Digitali, tra cui MicroStrategy, Semler Scientific, GameStop e Trump Media, ha notevolmente sottoperformato sia rispetto a BTC che agli ETF che lo tracciano. Solo pochi casi isolati, come Twenty One Capital e Metaplanet del Giappone, che è stato soggetto a volatilità, sono riusciti a superare il benchmark.
Questa lacuna mette in evidenza la debolezza principale del trade DAT. Queste aziende sono state create per sovraperformare BTC tramite leva finanziaria, finanziamenti o alpha operativo, ma la maggior parte sta trascinando un’esposizione tra le più semplici possibili.
Questo editoriale fa parte di CoinDesk's Settimana a Tema Bitcoin Treasuries, sponsorizzato da Genius Group.
La strategia del beta leva con disciplina sul bilancio funziona solo quando i premi azionari, i convertibili e i mercati del debito rimangono favorevoli. Pensate a quanto apparirebbero tossici gli 8 miliardi di dollari di debito di Strategy in caso di un aumento dei tassi. Con una cedola media di appena 0,42% e scadenze che si estendono oltre quattro anni, quei bond oggi sembrano gestibili, ma quella tranquillità svanisce in un contesto di tassi più elevati.
Sebbene ogni giorno arrivino notizie riguardanti imprenditori del settore crypto che acquisiscono società di comodo e riempiono il loro bilancio di BTC, gli avvertimenti diventano sempre più forti.
Galaxy Digital ha avvertito che l'intera struttura dipende da un premio persistente rispetto al valore patrimoniale netto, un assetto riflessivo che richiama il boom dei trust d'investimento degli anni '20. NYDIG è stata altrettanto critica, sostenendo che la metrica “mNAV” preferita dal settore maschera le passività e gonfia l’esposizione per azione assumendo conversioni del debito che non avvengono mai.
Nulla di tutto ciò implica che l’adozione aziendale del bitcoin sia un miraggio; sta crescendo più rapidamente che mai. Oggi quasi il 40% in più di società quotate possiede bitcoin rispetto a tre mesi fa, secondo i dati raccolti da Bitwise.
Alcune di queste società sono aziende reali che detengono BTC nel bilancio a causa della natura del loro settore, come Coinbase, Bullish (Bullish è la società madre di CoinDesk) o miner di BTC come MARA. Altre lo possiedono come copertura contro l’instabilità delle valute fiat.
Tuttavia, molte aziende nella lista di Bitwise sono BTC DAT, ed è importante differenziarle dagli altri DAT che includono altcoin proof-of-stake come ETH o Solana. Questa è un'offerta diversa.
Stakando asset nativi e gestendo validator, questi DAT guadagnano rendimento non dalla leva finanziaria ma dall’attività stessa della rete. Per esempio, possedere un DAT su ETH o TRX darebbe esposizione a Ethereum o Tron – le reti sulle quali vive la rivoluzione delle stablecoin. In teoria, questa esposizione trasforma i tesori in mini ecosistemi, facendo aumentare il valore man mano che la rete cresce.
La società quotata di Tron, SRM, ora Tron Inc dopo un inizio turbolento, sta mostrando come si fa. Quasi la metà dell'attività di USDT si svolge su Tron, quindi se gli investitori desiderano un 'Momento Visa' per USDT – in particolare nei mercati più promettenti per le stablecoin come l'America Latina – Tron Inc è una DAT che soddisfa questa esigenza.
Tuttavia, questo tipo di esposizione on-chain rimane l'eccezione, non la regola. La maggior parte dei DAT non è riuscita a tradurre la dimensione del bilancio in rendimento operativo o partecipazione alla rete. Dovevano essere più intelligenti degli ETF, capital-efficienti, portatori di rendimento e legati al reale flusso economico delle blockchain, ma molti restano poco più che proxy leverage per il beta di bitcoin.
Fino a quando un maggior numero di società di treasury non dimostrerà di poter far crescere il capitale più rapidamente di un ETF passivo, la conclusione più semplice emersa dalla scena di Hong Kong potrebbe rimanere la migliore: semplicemente acquistare l’ETF.
