Криптокошельки компаний продолжают покупать биткойн. Самая сложная часть — обойти ETF

«Просто купите ETF». Такой прямолинейный совет дал генеральный директор Strive Asset Management Мэтт Коул во время панели на В августе на конференции Bitcoin Asia в Гонконге была подведена итоговая оценка растущего недовольства в отношении казначейств цифровых активов (Digital Asset Treasuries, DAT), корпоративные инструменты, обещающие превзойти биткойн BTC$92,582.66 благодаря продуманному финансированию и оптимизации баланса, но, на данный момент, испытывающие трудности с выполнением данного обещания.

Сам Bitcoin вырос примерно на 23% в этом году. Тем не менее, большинство казначеев цифровых активов, включая MicroStrategy, Semler Scientific, GameStop и Trump Media, значительно отстали как от BTC, так и от ETF, отслеживающих его. Только немногие исключения, такие как Twenty One Capital и японская компания Metaplanet, которая была подвержен волатильности, смогли превзойти эталон.

Этот разрыв выявляет основную слабость сделки с DAT. Эти компании создавались для того, чтобы обгонять BTC за счёт кредитного плеча, финансирования или операционного альфы, но большинство из них уступают даже самому простому виду экспозиции.

Это мнение является частью материала CoinDesk Неделя Темы Казначейств Биткойна, при поддержке Genius Group.

Использование рычага с бета-коэффициентом и дисциплиной в управлении балансом работает только в условиях благоприятных премий за акции, рынков конвертируемых ценных бумаг и долговых инструментов. Подумайте, насколько токсичным выглядел бы долг Strategy в размере 8 миллиардов долларов при повышении процентных ставок. При средней купонной доходности всего 0,42% и сроках погашения свыше четырёх лет эти облигации сегодня кажутся управляемыми, но это ощущение безопасности исчезает в условиях роста ставок.

Хотя в заголовках новостей ежедневно появляются сообщения о крипто-предпринимателях, захватывающих «оболочечные» компании и насыщающих их балансы BTC, предупреждения становятся все более громкими и настойчивыми.

Galaxy Digital предупредила что вся структура зависит от постоянной премии к чистой стоимости активов, рефлексивной схемы, напоминающей инвестиционный бум трастов 1920-х годов. NYDIG был столь же критически важен, утверждая, что предпочитаемый в отрасли показатель «mNAV» скрывает обязательства и завышает экспозицию на акцию, предполагая конвертацию долгов, которая никогда не происходит.

Ничто из этого не означает, что корпоративное внедрение биткоина — мираж; оно растет быстрее, чем когда-либо. По данным, собранным Bitwise, сегодня почти на 40% больше публичных компаний держат биткоин, чем три месяца назад.

Некоторые из этих компаний являются реальными фирмами, которые хранят BTC в балансе из-за специфики своей отрасли, например Coinbase, Bullish (Bullish является материнской компанией CoinDesk) или майнеры BTC, такие как MARA. Другие используют его в качестве хеджирования против нестабильности фиатных валют.

Однако многие компании в списке Bitwise являются BTC DAT, и важно отличать их от других DAT, которые включают альткоины с доказательством доли (proof-of-stake), такие как ETH или Solana. Это иное предложение.

Путём стейкинга нативных активов и работы валидаторами эти DAT получают доход не за счёт кредитного плеча, а благодаря самой сетевой активности. Например, владение DAT на ETH или TRX предоставляет экспозицию к Ethereum или Tron – сетям, на которых живёт революция стейблкоинов. Теоретически такая экспозиция превращает казначейства в миниатюрные экосистемы, наращивающие стоимость по мере масштабирования сети.

Листинговая компания Tron, SRM, теперь Tron Inc после нестабильного старта, демонстрирует, как это делается. Почти половина активности USDT приходится на Tron, поэтому если инвесторы хотят 'Момент Visa' для USDT – особенно на самых перспективных рынках стейблкоинов, таких как Латинская Америка – Tron Inc является DAT, который соответствует этому требованию.

Тем не менее, такого рода экспозиция на блокчейне по-прежнему является исключением, а не правилом. Большинство DAT ещё не нашли способ превратить размер баланса в операционную доходность или участие в сети. Они должны были быть умнее ETF, капиталоэффективными, приносящими доход и связаными с реальным экономическим потоком блокчейнов, но многие из них остаются не более чем мультипликаторами для бета-версии биткоина.

Пока больше казначейских компаний не смогут доказать, что они умеют наращивать капитал быстрее, чем пассивный ETF, самым простым выводом с мероприятия в Гонконге, возможно, останется следующий: просто покупайте этот ETF.