Les sociétés de trésorerie crypto continuent d'acheter du Bitcoin. Surpasser les ETF est la partie la plus difficile

« Achetez simplement un ETF. » Ce conseil direct de Matt Cole, PDG de Strive Asset Management, lors d'un panel à Le Bitcoin Asia de Hong Kong en août a résumé la frustration croissante envers les Trésoreries d'Actifs Numériques (DAT), les véhicules d’entreprise qui promettent de surperformer le bitcoin BTC$67 862,41 grâce à un financement ingénieux et une ingénierie du bilan, mais qui, jusqu’à présent, peinent à tenir cette promesse.

Le Bitcoin lui-même a connu une hausse d'environ 23 % cette année. Pourtant, la plupart des trésoreries d'actifs numériques, y compris MicroStrategy, Semler Scientific, GameStop et Trump Media, ont largement sous-performé à la fois le BTC et les ETF qui le suivent. Seuls quelques rares exceptions, comme Twenty One Capital et Metaplanet au Japon, qui a été sujet à la volatilité, ont réussi à surpasser la référence.

Cette divergence révèle la faiblesse fondamentale du trade DAT. Ces entreprises ont été construites pour surperformer le BTC grâce à l'effet de levier, au financement ou à l'alpha opérationnel, mais la plupart sont en retard par rapport à la plus simple des expositions.

Cet article d'opinion fait partie de la série " de CoinDeskSemaine thématique des réserves en Bitcoin, sponsorisé par Genius Group.

La stratégie du bêta levier avec une discipline du bilan ne fonctionne que lorsque les primes sur actions, les obligations convertibles et les marchés de la dette restent favorables. Pensez à quel point les 8 milliards de dollars de dette de Strategy paraîtraient toxiques en cas de hausse des taux. Avec un coupon moyen de seulement 0,42 % et des échéances s’étalant sur plus de quatre ans, ces obligations semblent gérables aujourd’hui, mais ce confort disparaît dans un contexte de taux plus élevés.

Bien que les gros titres rapportent quotidiennement que des entrepreneurs crypto prennent le contrôle d'une société écran et gonflent son bilan avec du BTC, les avertissements se font de plus en plus insistants.

Galaxy Digital a mis en garde que toute la structure dépend d'une prime persistante par rapport à la valeur nette d'inventaire, une configuration réflexive rappelant le boom des fonds d'investissement des années 1920. NYDIG a été tout aussi essentiel, soutenant que la métrique « mNAV » privilégiée par l’industrie masque les passifs et gonfle l’exposition par action en supposant des conversions de dette qui n’ont jamais lieu.

Rien de tout cela ne signifie que l’adoption du bitcoin par les entreprises soit une illusion ; elle connaît une croissance plus rapide que jamais. Selon les données compilées par Bitwise, il y a aujourd’hui près de 40 % d’entreprises cotées en bourse détenant du bitcoin de plus qu’il y a trois mois.

Certaines de ces entreprises sont de véritables sociétés détenant du BTC au bilan en raison de la nature de leur secteur, comme Coinbase, Bullish (Bullish est la société mère de CoinDesk), ou des mineurs de BTC tels que MARA. D'autres le possèdent comme couverture contre l'instabilité du fiat.

Mais, de nombreuses entreprises figurant sur la liste de Bitwise sont des BTC DAT, et il est important de les différencier des autres DAT qui répertorient des altcoins en preuve d'enjeu comme ETH ou Solana. Il s'agit d'une offre différente.

En jalonnant des actifs natifs et en opérant des validateurs, ces DAT génèrent des rendements non pas grâce à l'effet de levier, mais provenant de l'activité même du réseau. Par exemple, posséder un DAT ETH ou TRX permettrait d'être exposé à Ethereum ou Tron – les réseaux sur lesquels repose la révolution des stablecoins. En théorie, cette exposition transforme les trésoreries en écosystèmes miniatures, composant la valeur à mesure que le réseau s'étend.

La société cotée de Tron, SRM, désormais Tron Inc après un début difficile, montre comment cela se fait. Près de la moitié de l'activité USDT se déroule sur Tron, donc si les investisseurs souhaitent un « Le moment Visa » pour l’USDT – surtout dans les marchés les plus passionnants pour les stablecoins comme l'Amérique latine – Tron Inc est un DAT qui correspond à ce profil.

Pourtant, ce type d’exposition on-chain reste l’exception, et non la règle. La plupart des DAT n’ont pas encore réussi à traduire la taille du bilan en rendement opérationnel ou en participation au réseau. Ils étaient censés être plus intelligents que les ETF, efficaces en capital, générant du rendement et liés au flux économique réel des blockchains, mais beaucoup restent peu plus que des proxies à effet de levier pour le bêta du bitcoin.

Jusqu'à ce que davantage de sociétés de trésorerie puissent démontrer leur capacité à faire fructifier le capital plus rapidement qu'un ETF passif, la conclusion la plus simple à retenir de la scène de Hong Kong pourrait rester la meilleure : achetez simplement l'ETF.