Tom Lee's Bitmine Immersion Nieuwste Doelwit van Short-Seller Kerrisdale Capital

Kerrisdale Capital heeft een shortpositie ingenomen in BitMine Immersion (BMNR), het op ether gerichte digitale asset-treasurybedrijf onder leiding van Thomas Lee van Fundstrat, waarbij het bedrijfsmodel wordt bestempeld als een relikwie uit een vervlogen crypto-tijdperk.

In een gedetailleerd rapport dat woensdag werd gepubliceerd, stelde de bekende short-seller dat de strategie van BitMine overeenkomt met die van Strategy (MSTR) — waarbij aandelen tegen een premie worden uitgegeven om crypto te kopen en het token-per-aandeel cijfer te laten groeien — maar betoogde dat de marktomstandigheden dat model niet langer ondersteunen.

“BMNR volgt een model dat op weg is naar uitsterven,” Kerrisdale schreef. “Schaarste en meme-achtige enthousiasme hielden de premies vroeger hoog ondanks voortdurende verwatering, maar die omstandigheden zijn verdwenen.”

Kerrisdale heeft enkele maanden geleden een shortpositie ingenomen in Strategy tegenover een longpositie in bitcoin, waarbij werd opgemerkt dat de premie van het bedrijf ten opzichte van de nettovermogenswaarde niet houdbaar was. Tot nu toe is deze trade behoorlijk winstgevend gebleken.

Het in Las Vegas gevestigde Bitmine heeft het afgelopen jaar een ingrijpende koerswijziging doorgemaakt, waarbij het bedrijf zich heeft getransformeerd van een niche bitcoin-mijnbouwer tot een ether-rijke corporate treasury. Met Thomas Lee, mede-oprichter van Fundstrat, als uitvoerend voorzitter, heeft BitMine sinds juli 2025 meer dan $10 miljard opgehaald, voornamelijk via at-the-market (ATM) aandelenverkopen, en meer dan 2,8 miljoen ETH verworven.

Het aandeel — na een stijging van ongeveer $5 naar meer dan $100 na de lancering van zijn ether-tresorstrategie — is teruggevallen tot rond de $58 in de meest recente handel.

Kerrisdale verklaarde dat het tempo van die aandelenuitgifte, ongeveer $170 miljoen per dag, “vroege enthousiasme heeft omgezet in vermoeidheid.” Het rapport bekritiseerde de recente aandelenverhoging van BitMine van $365 miljoen, die werd gepresenteerd als een premium deal, als een “afgeprijsde weggeefactie” zodra de warrantvoorwaarden worden meegewogen.

Het bedrijf richtte zich ook op Lee zelf en stelde dat zijn aanwezigheid niet de aantrekkingskracht heeft die nodig is om het vertrouwen van investeerders te behouden. “Tom Lee brengt naamsbekendheid mee als strateeg en televisiecommentator, maar hij geniet niet de soort cultachtige aanhang die van Michael Saylor een meme-aandelenicoon maakte,” aldus het rapport.

Hoewel Kerrisdale optimistisch blijft over ether, ziet het geen rechtvaardiging om een premie te betalen via tussenpersonen zoals BitMine. “Als je ETH wilt, koop het dan gewoon direct,” schreef het bedrijf.

De druk wordt verder opgevoerd door een toestroom van nieuwe concurrentie. Naar verluidt zijn er meer dan 150 in de VS genoteerde bedrijven die plannen hebben om voor $100 miljard aan crypto-schuldaanbiedingen te doen, en een komende golf van Ethereum-ETF's zal naar verwachting een goedkopere en transparantere blootstelling bieden.

Kerrisdale stelde dat de openheid van de rapportages van BitMine steeds minder werd. De groei van ETH per aandeel is de afgelopen maanden fors vertraagd, ondanks een toename van de tokenbezittingen. "De reflexieve lus waarop elke DAT vertrouwt, begon vast te lopen," schreef het bedrijf, waarbij werd opgemerkt dat de marktpremie van BitMine daalde van 2,0x in augustus naar ongeveer 1,2x in oktober.

“De strategie is generiek, de concurrentie groeit als paddenstoelen uit de grond, de transparantie van de openbaarmakingen is afgenomen, en de ETH-per-aandeel is vertraagd,” concludeerde Kerrisdale. “De premie van BMNR is gedoemd te dalen.”

Een vertegenwoordiger van Bitmine heeft niet gereageerd op een verzoek om commentaar. De aandelen van het bedrijf zijn woensdag met 2% gedaald.