O Bitmine Immersion de Tom Lee é o mais novo alvo do vendedor a descoberto Kerrisdale Capital

A Kerrisdale Capital assumiu uma posição vendida na BitMine Immersion (BMNR), a empresa de tesouraria de ativos digitais focada em ether liderada por Thomas Lee, da Fundstrat, classificando seu modelo de negócios como um relicário de uma era passada do criptomercado.

Em um relatório detalhado publicado na quarta-feira, o conhecido vendedor a descoberto afirmou que a estratégia da BitMine espelha a da Strategy (MSTR) — emissão de ações com prêmio para comprar criptomoedas e aumentar as métricas de tokens por ação —, mas argumentou que as condições de mercado não sustentam mais esse modelo.

“BMNR está perseguindo um modelo que está a caminho da extinção,” Kerrisdale escreveu. “A escassez e o entusiasmo tipo meme antes mantinham os prêmios elevados, apesar da diluição constante, mas essas condições desapareceram.”

Meses atrás, a Kerrisdale realizou uma posição vendida na Strategy contra uma posição comprada em bitcoin, observando que o prêmio da empresa em relação ao valor patrimonial líquido não era sustentável. Até o momento, essa operação tem se mostrado bastante lucrativa.

A Bitmine, sediada em Las Vegas, passou por uma mudança drástica no último ano, transformando-se de uma mineradora de bitcoin de nicho em um tesouro corporativo fortemente focado em ether. Com Thomas Lee, cofundador da Fundstrat, como presidente executivo, a BitMine levantou mais de US$ 10 bilhões desde julho de 2025, principalmente por meio de vendas de ações no mercado à vista (ATM), e adquiriu mais de 2,8 milhões de ETH.

A ação — após disparar de cerca de US$ 5 para mais de US$ 100 com o lançamento de sua estratégia de tesouraria em ether — recuou para cerca de US$ 58 em suas negociações mais recentes.

Kerrisdale afirmou que o ritmo dessa emissão de ações, cerca de US$ 170 milhões por dia, “transformou o entusiasmo inicial em cansaço.” O relatório criticou a recente captação de US$ 365 milhões em ações da BitMine, promovida como uma operação premium, classificando-a como uma “oferta com desconto” uma vez considerados os termos dos warrants.

A empresa também criticou o próprio Lee, afirmando que sua presença carece do magnetismo necessário para manter a confiança dos investidores. “Tom Lee traz reconhecimento de nome como estrategista e comentarista de televisão, mas ele não comanda o tipo de seguidores quase cultistas que transformaram Michael Saylor em um ícone das ações meme,” afirmou o relatório.

Embora a Kerrisdale tenha afirmado que permanece otimista em relação ao ether, não vê justificativa para pagar um prêmio por meio de intermediários como a BitMine. “Se você quer ETH, simplesmente compre diretamente,” escreveu a empresa.

Acrescentando à pressão está uma enxurrada de nova concorrência. Mais de 150 empresas listadas nos EUA estão supostamente planejando ofertas de tesouraria em criptomoedas no valor de 100 bilhões de dólares, e uma onda iminente de ETFs de Ethereum deve oferecer exposição a custos mais baixos e maior transparência.

Kerrisdale afirmou que as divulgações da BitMine tornaram-se progressivamente mais opacas. O crescimento do ETH por ação desacelerou consideravelmente nos últimos meses, mesmo com o aumento das participações em tokens. "O ciclo reflexivo do qual todo DAT depende começou a estagnar", escreveu a empresa, observando que o prêmio de mercado da BitMine caiu de 2,0x em agosto para cerca de 1,2x em outubro.

“A estratégia é genérica, a concorrência está proliferando, as divulgações tornaram-se opacas, o ETH por ação desacelerou,” concluiu Kerrisdale. “O prêmio do BMNR está destinado a afundar.”

Um representante da Bitmine não respondeu a um pedido de comentário. As ações da empresa caíram 2% na quarta-feira.