Le Bitmine Immersion de Tom Lee, nouvelle cible du vendeur à découvert Kerrisdale Capital

Kerrisdale Capital a pris une position vendeuse sur BitMine Immersion (BMNR), la société de trésorerie d'actifs numériques axée sur l'ether dirigée par Thomas Lee de Fundstrat, qualifiant son modèle économique de vestige d'une ère crypto révolue.

Dans un rapport détaillé publié mercredi, le célèbre vendeur à découvert a déclaré que la stratégie de BitMine reflète celle de Strategy (MSTR) — émettre des actions à une prime pour acheter des crypto-monnaies et augmenter les métriques token-par-action — mais a soutenu que les conditions du marché ne soutiennent plus ce modèle.

« BMNR poursuit un modèle qui est en voie d’extinction, » Kerrisdale a écrit. « La rareté et l’enthousiasme de type meme maintenaient autrefois des primes élevées malgré une dilution constante, mais ces conditions ont disparu. »

Il y a plusieurs mois, Kerrisdale a pris une position courte sur Strategy contre une position longue sur le bitcoin, notant que la prime de la société par rapport à la valeur nette d'inventaire n'était pas soutenable. À ce jour, cette opération s'est avérée très rentable.

Bitmine, basé à Las Vegas, a effectué un virage spectaculaire au cours de l'année écoulée, passant d'un mineur de bitcoin de niche à une trésorerie d'entreprise fortement axée sur l'ether. Avec Thomas Lee, cofondateur de Fundstrat, en tant que président exécutif, BitMine a levé plus de 10 milliards de dollars depuis juillet 2025, principalement par le biais de ventes d'actions sur le marché au comptant (ATM), et a acquis plus de 2,8 millions d'ETH.

L’action — après avoir grimpé en flèche d’environ 5 $ à plus de 100 $ suite au lancement de sa stratégie de trésorerie en ether — a reculé pour se situer autour de 58 $ lors de ses dernières transactions.

Kerrisdale a déclaré que le rythme de cette émission d'actions, d'environ 170 millions de dollars par jour, a « transformé l'enthousiasme initial en fatigue ». Le rapport a critiqué la dernière levée de fonds en actions de BitMine, d'un montant de 365 millions de dollars, présentée comme une opération premium, la qualifiant de « cadeau à prix réduit » une fois les conditions des bons de souscription prises en compte.

La société a également visé Lee lui-même, affirmant que sa présence manque de l’attraction gravitationnelle nécessaire pour maintenir la confiance des investisseurs. « Tom Lee bénéficie d’une reconnaissance de nom en tant que stratège et commentateur télévisé, mais il ne suscite pas le type de suivi quasi culte qui a transformé Michael Saylor en icône des actions-mèmes », indique le rapport.

Alors que Kerrisdale affirme rester optimiste sur l’ether, elle ne voit aucune justification à payer une prime via des intermédiaires comme BitMine. « Si vous voulez de l’ETH, achetez-le simplement directement », a écrit la société.

La pression s’accroît avec une vague de nouvelles concurrents. Plus de 150 entreprises cotées aux États-Unis envisagent apparemment des émissions de trésorerie crypto d’une valeur de 100 milliards de dollars, et une prochaine vague de FNB Ethereum devrait offrir une exposition à moindre coût et plus transparente.

Kerrisdale a déclaré que les divulgations de BitMine étaient devenues de plus en plus opaques. La croissance de l’ETH par action a fortement ralenti ces derniers mois, même si les avoirs en jetons ont augmenté. « La boucle réflexive sur laquelle repose chaque DAT avait commencé à s’enrayer », a écrit la société, notant que la prime de marché de BitMine est passée de 2,0x en août à environ 1,2x en octobre.

« La stratégie est générique, la concurrence prolifère, les divulgations sont devenues opaques, l’ETH par action a ralenti, » a conclu Kerrisdale. « La prime de BMNR est destinée à plonger. »

Un représentant de Bitmine n’a pas répondu à une demande de commentaire. Les actions de la société ont reculé de 2 % mercredi.