Найновішою ціллю шорт-продавця Kerrisdale Capital стала Bitmine Immersion Тома Лі

Kerrisdale Capital відкрила коротку позицію в BitMine Immersion (BMNR), компанії з цифровими активами, орієнтованої на ефір, яку очолює Томас Лі з Fundstrat, називаючи її бізнес-модель реліктом минулої криптоери.

У детальному звіті, опублікованому в середу, відомий шорт-селер заявив, що стратегія BitMine відображає стратегію Strategy (MSTR) — випуск акцій за преміальною ціною для купівлі криптовалюти та збільшення показників токена на акцію — однак він стверджує, що ринкові умови більше не підтримують цю модель.

“BMNR переслідує модель, яка йде шляхом до зникнення,” Kerrisdale написала. «Дефіцитність та ентузіазм на кшталт мемів колись утримували високі премії попри постійне розведення, проте ці умови зникли.»

Керрісдейл кілька місяців тому відкрив коротку позицію по Strategy проти довгої позиції в біткойні, зазначаючи, що премія компанії до чистої вартості активів не є сталою. На даний момент ця торгівля виявилася досить прибутковою.

Компанія Bitmine, що базується в Лас-Вегасі, за останній рік здійснила кардинальну трансформацію, перейшовши від нішевого майнера біткоїна до корпоративної казначейської структури з великим вкладом в ефіріум. З Томасом Лі, співзасновником Fundstrat, на посаді виконавчого голови, BitMine залучила понад 10 мільярдів доларів з липня 2025 року, переважно через продаж акцій на відкритому ринку (ATM), та придбала більше ніж 2,8 мільйона ETH.

Акції — після стрімкого зростання з приблизно $5 до понад $100 на тлі запуску стратегії інвестування в ефірний казначейський актив — втратили в ціні і зараз торгуються близько $58.

Kerrisdale зазначила, що темп випуску акцій, приблизно 170 мільйонів доларів на день, «перетворив ранній ентузіазм у втому». У звіті було розкритиковано останній раунд залучення капіталу BitMine у розмірі 365 мільйонів доларів, який позиціонувався як угода преміум-класу, але насправді став «знижковим подарунком» після врахування умов варрантів.

Компанія також спрямувала критику на самого Лі, зазначивши, що його присутність не має достатньої гравітаційної сили для підтримки довіри інвесторів. «Том Лі відомий як стратег і телевізійний коментатор, але він не має такого культового прихильника, який перетворив Майкла Сейлора на ікону мем-акцій», — йдеться в звіті.

Хоча Kerrisdale заявила про збереження оптимізму щодо ефіру, компанія не бачить жодних підстав платити преміум через посередників, таких як BitMine. «Якщо ви хочете ETH, просто купуйте його напряму», — зазначило агентство.

Додатковим чинником тиску є приплив нових конкурентів. За повідомленнями, понад 150 компаній зі США планують розміщення криптовалютних казначейських облігацій на суму 100 мільярдів доларів, а очікувана хвиля ETF на Ethereum має запропонувати більш доступний та прозорий спосіб інвестування.

Kerrisdale заявила, що розкриття інформації BitMine стали дедалі менш прозорими. Зростання ETH на акцію різко сповільнилося в останні місяці, навіть незважаючи на збільшення обсягів токенів. «Рефлексивне коло, на якому базується кожен DAT, почало зупинятися», – зазначила компанія, відзначивши, що ринкова премія BitMine впала з 2,0x у серпні до приблизно 1,2x у жовтні.

«Стратегія є загальною, конкуренція стрімко зростає, розкриття інформації ставало менш прозорим, а ETH на акцію сповільнився», — підсумував Керрісдейл. «Преміум BMNR приречений на падіння.»

Представник Bitmine не відповів на запит щодо коментаря. Акції компанії в середу знизилися на 2%.