Bitmine Immersion de Tom Lee, el nuevo objetivo del vendedor en corto Kerrisdale Capital

Kerrisdale Capital ha tomado una posición corta en BitMine Immersion (BMNR), la empresa de tesorería de activos digitales enfocada en ether liderada por Thomas Lee de Fundstrat, calificando su modelo de negocio como una reliquia de una era cripto del pasado.

En un informe detallado publicado el miércoles, el conocido vendedor en corto afirmó que la estrategia de BitMine refleja la de Strategy (MSTR): emitir acciones a una prima para comprar criptomonedas y aumentar las métricas de tokens por acción, pero argumentó que las condiciones del mercado ya no respaldan ese modelo.

“BMNR está siguiendo un modelo que está en camino a la extinción,” Kerrisdale escribió. “La escasez y el entusiasmo similar a los memes mantenían anteriormente las primas altas a pesar de la dilución constante, pero esas condiciones han desaparecido.”

Hace meses, Kerrisdale tomó una posición corta en Strategy contra una posición larga en bitcoin, señalando que la prima de la compañía sobre el valor neto de los activos no era sostenible. Hasta ahora, la operación ha resultado bastante rentable.

Bitmine, con sede en Las Vegas, ha experimentado un giro dramático en el último año, transformándose de un minero de bitcoin de nicho en un tesoro corporativo centrado en ether. Con Thomas Lee, cofundador de Fundstrat, como presidente ejecutivo, BitMine ha recaudado más de $10 mil millones desde julio de 2025, principalmente a través de ventas de acciones al mercado (ATM), y ha adquirido más de 2.8 millones de ETH.

La acción — tras dispararse de aproximadamente $5 a más de $100 con el lanzamiento de su estrategia de tesorería en ether — se ha retraído hasta alrededor de $58 en sus operaciones más recientes.

Kerrisdale afirmó que el ritmo de esa emisión de acciones, aproximadamente 170 millones de dólares por día, ha “convertido el entusiasmo inicial en fatiga.” El informe criticó la última ampliación de capital de BitMine por 365 millones de dólares, presentada como una oferta premium, calificándola como una “entrega con descuento” una vez que se consideran los términos de las garantías.

La firma también se enfocó en el propio Lee, señalando que su presencia carece del atractivo gravitacional necesario para mantener la confianza de los inversores. “Tom Lee aporta reconocimiento de nombre como estratega y comentarista televisivo, pero no cuenta con el tipo de seguimiento casi sectario que convirtió a Michael Saylor en un ícono de las acciones meme”, indicó el informe.

Mientras que Kerrisdale afirmó mantenerse optimista respecto al ether, no ve justificación para pagar una prima a través de intermediarios como BitMine. “Si quieres ETH, simplemente cómpralo directamente,” escribió la firma.

Añadiendo a la presión, hay una avalancha de nueva competencia. Se informa que más de 150 empresas que cotizan en EE. UU. están planeando ofertas de tesorería en criptomonedas por 100 mil millones de dólares, y se espera que una próxima ola de ETFs de Ethereum ofrezca una exposición más transparente y de menor costo.

Kerrisdale afirmó que las divulgaciones de BitMine se han vuelto cada vez más opacas. El crecimiento de ETH por acción se ha desacelerado considerablemente en los últimos meses, incluso cuando las tenencias de tokens aumentaron. “El ciclo reflexivo en el que dependen todos los DAT había comenzado a estancarse”, escribió la firma, señalando que la prima de mercado de BitMine cayó de 2.0x en agosto a alrededor de 1.2x en octubre.

“La estrategia es genérica, la competencia está creciendo rápidamente, las divulgaciones se han vuelto opacas, el ETH por acción ha desacelerado,” concluyó Kerrisdale. “La prima de BMNR está destinada a caer.”

Un representante de Bitmine no respondió a una solicitud de comentario. Las acciones de la empresa bajaron un 2% el miércoles.