Il Nuovo Bersaglio di Kerrisdale Capital Short-Seller: Bitmine Immersion di Tom Lee

Kerrisdale Capital ha assunto una posizione short in BitMine Immersion (BMNR), la società di tesoreria digitale focalizzata su Ether guidata da Thomas Lee di Fundstrat, definendo il suo modello di business un relitto di un’epoca crypto ormai passata.

In un rapporto dettagliato pubblicato mercoledì, il noto venditore allo scoperto ha affermato che la strategia di BitMine rispecchia quella di Strategy (MSTR) — emettere azioni a un premio per acquistare criptovalute e far crescere le metriche token-per-share — ma ha sostenuto che le condizioni di mercato non supportano più quel modello.

“BMNR sta inseguendo un modello che è destinato all'estinzione,” Kerrisdale ha scritto. “La scarsità e l’entusiasmo simile a un meme mantenevano una volta i premi elevati nonostante la diluizione costante, ma quelle condizioni sono scomparse.”

Kerrisdale mesi fa ha aperto una posizione short su Strategy contro una posizione long in bitcoin, osservando che il premio della società rispetto al valore patrimoniale netto non era sostenibile. Finora l'operazione si è rivelata piuttosto redditizia.

Bitmine, con sede a Las Vegas, ha subito una trasformazione drammatica nell'ultimo anno, passando da un minatore di bitcoin di nicchia a una tesoreria aziendale fortemente orientata all'ether. Con Thomas Lee, cofondatore di Fundstrat, come presidente esecutivo, BitMine ha raccolto oltre 10 miliardi di dollari dal luglio 2025, principalmente attraverso vendite azionarie at-the-market (ATM), ed ha acquisito più di 2,8 milioni di ETH.

L’azione — dopo essere schizzata da circa 5 dollari a oltre 100 dollari in seguito al lancio della sua strategia di tesoreria in ether — è tornata a circa 58 dollari nelle sue ultime contrattazioni.

Kerrisdale ha affermato che il ritmo di quell'emissione azionaria, circa 170 milioni di dollari al giorno, ha “trasformato l'entusiasmo iniziale in stanchezza.” Il rapporto ha criticato l'ultima raccolta di capitali azionari di BitMine, pari a 365 milioni di dollari e presentata come un'operazione premium, definendola un “regalo scontato” una volta considerati i termini dei warrant.

La società ha inoltre preso di mira lo stesso Lee, affermando che la sua presenza manca della forza d'attrazione necessaria per mantenere la fiducia degli investitori. “Tom Lee porta riconoscimento del nome come stratega e commentatore televisivo, ma non gode del tipo di seguito quasi culto che ha trasformato Michael Saylor in un'icona delle meme-stock,” si legge nel rapporto.

Mentre Kerrisdale ha dichiarato di mantenere un giudizio positivo su ether, non vede alcuna giustificazione per pagare un premio attraverso intermediari come BitMine. “Se vuoi ETH, compralo direttamente,” ha scritto la società.

Ad aumentare la pressione vi è un’ondata di nuova concorrenza. Oltre 150 società quotate negli Stati Uniti stanno pianificando, secondo quanto riferito, emissioni di tesoreria in criptovalute per un valore di 100 miliardi di dollari, e un’imminente ondata di ETF su Ethereum dovrebbe offrire un’esposizione a costi inferiori e con maggiore trasparenza.

Kerrisdale ha dichiarato che le comunicazioni di BitMine sono diventate progressivamente più opache. La crescita degli ETH per azione ha subito un rallentamento marcato negli ultimi mesi, nonostante l’aumento delle partecipazioni in token. “Il circuito riflessivo su cui si basa ogni DAT aveva iniziato a bloccarsi,” ha scritto la società, osservando che il premio di mercato di BitMine è sceso da 2,0x in agosto a circa 1,2x in ottobre.

“La strategia è generica, la concorrenza sta crescendo rapidamente, le divulgazioni sono diventate opache, il rapporto ETH-per-azione ha rallentato,” ha concluso Kerrisdale. “Il premio di BMNR è destinato a crollare.”

Un rappresentante di Bitmine non ha risposto a una richiesta di commento. Le azioni della società sono in calo del 2% mercoledì.