La rebaja de calificación de Tether por parte de S&P reaviva la advertencia sobre el riesgo de 'desvinculación', dice HSBC

El banco de inversión HSBC declaró que la decisión de S&P Global Ratings de recorte de la evaluación de reservas de Tether a débil es un recordatorio de que las stablecoins conllevan un riesgo incorporado de “desanclaje” que no se aplica de la misma manera a otras formas de dinero tokenizado.

El problema central es sencillo: si los tenedores se apresuran a redimir, un emisor de stablecoin necesita reservas que sean indiscutiblemente líquidas y de bajo riesgo, o el precio del token puede desviarse de su paridad prevista, dijeron los analistas Daragh Maher y Nishu Singla en el informe del lunes.

Stablecoins son criptomonedas vinculadas a activos como monedas fiduciarias u oro. Sustentan gran parte de la economía cripto, sirviendo como medios de pago y una herramienta para mover dinero a través de fronteras. USDT de Tether es la stablecoin más grande, seguida por USDC de Circle (CRCL).

Los analistas señalaron que el mercado tiende a tratar a las stablecoins más grandes como una utilidad, similar a la infraestructura, por lo que los cambios en la percepción de la solidez de las reservas pueden importar mucho más allá de un solo emisor.

La rebaja destaca porque el USDT de Tether sigue siendo la stablecoin dominante por tamaño, lo que significa que las preguntas sobre la composición de sus reservas y las prácticas de divulgación repercuten en los intercambios, pares de negociación y finanzas descentralizadas (DeFi) infraestructura.

El banco afirmó que el marco de trabajo de stablecoins de S&P, que clasifica la solidez de las reservas en una escala de cinco puntos desde "muy fuerte" hasta "débil", refuerza de manera efectiva lo que los reguladores están impulsando a nivel global: si las stablecoins van a escalar hacia pagos convencionales y liquidaciones institucionales, la calidad de las reservas, la gobernanza y la transparencia dejan de ser elementos deseables y se convierten en fundamentales.

Las preocupaciones de S&P se centran en la combinación de activos que componen las reservas de Tether, según el informe, en particular un aumento reportado en la exposición a tenencias consideradas de mayor riesgo en comparación con el efectivo, equivalentes de efectivo y bonos del Tesoro de EE. UU. a corto plazo.

HSBC dijo que eso importa porque la composición de las reservas está directamente vinculada a la capacidad de redención, y los mercados son menos indulgentes cuando la volatilidad aumenta y la liquidez se restringe. El punto no es que los activos alternativos nunca puedan formar parte de una reserva, sino que cuanto más dependan las reservas de instrumentos con mayor sensibilidad al precio, menor transparencia o liquidez menos predecible, más comienza una stablecoin a parecerse a una operación en balance en lugar de un proxy simple y canjeable en dólares.

Esta es también la razón por la cual los esfuerzos de política sobre stablecoins en Estados Unidos, Europa y Hong Kong han puesto tanto énfasis en activos líquidos de alta calidad y reportes confiables, indicó el banco. Esa dirección regulatoria crea una señal clara en el mercado para inversionistas institucionales y corporaciones convencionales, que típicamente tienen una tolerancia limitada a la opacidad de las reservas y estarán más inclinados a preferir monedas diseñadas para cumplir con estándares estrictos.

El resultado probable es una especie de atracción gravitacional hacia las stablecoins con calificaciones más altas y mayor regulación a medida que crece la adopción institucional, con inversores y empresas priorizando los marcos de reserva más claros, escribieron los analistas.

HSBC afirmó que USDC de Circle, que S&P califica más alto que USDT, ilustra el tipo de posicionamiento que podría beneficiarse si las calificaciones y regulaciones se vuelven más centrales en la selección de stablecoins. Tether, por su parte, ha señalado planes para un UStablecoin con respaldo en dólares, con sede en EE. UU. destinado a cumplir con los requisitos más estrictos de EE. UU., lo que, según el informe, subraya cómo los emisores pueden segmentar productos por jurisdicción y audiencia.

"Llevamos su aversión con orgullo," dijo el CEO de Tether, Paolo Ardoino, poco después del movimiento del S&P.

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