Wie Auto-Deleveraging auf Krypto-Perpetual-Trading-Plattformen selbst erfahrene Trader schockieren und verärgern kann

Auto-Deleveraging ist die Notbremse bei Krypto-Perpetuals, die einen Teil der Gewinnpositionen abschneidet, wenn bankrotte Liquidationen die Markttiefe und die verbleibenden Puffer eines Handelsplatzes überwältigen, wie Ambient Finance Gründer Doug Colkitt in einem neuen erklärt.X-Thread.

Perpetual Futures – im Handel kurz „Perps“ genannt – sind barabrechenbare Verträge ohne Verfallsdatum, die den Spotkurs über Finanzierungszahlungen abbilden, nicht über die Lieferung. Gewinne und Verluste werden gegen einen gemeinsamen Margin-Pool verrechnet, anstatt durch ausgelieferte Coins, weshalb Handelsplätze bei Stresssituationen die Exponierung schnell neu zuweisen müssen, um die Bücher auszugleichen.

Colkitt sieht die ADL als den letzten Schritt in einem Risikowasserfall.

Unter normalen Bedingungen wird ein ausgefallenes Konto in der Nähe seines Insolvenzpreises in das Orderbuch liquidiert. Bei zu starker Slippage greifen Handelsplätze auf vorhandene Puffer zurück – Versicherungstöpfe, programmatische Liquidität oder Tresore, die speziell zur Aufnahme von Notverkäufen eingerichtet sind.

Colkitt stellt fest, dass solche Tresore in Zeiten der Turbulenzen lukrativ sein können, da sie zu tiefen Abschlägen kaufen und bei starken Erholungen verkaufen; er verweist auf eine Stunde während des Krypto-Crashs am Freitag, in der der Tresor von Hyperliquid etwa 40 Millionen Dollar erzielte.

Der Punkt, den er betont, ist, dass ein Tresor keine Magie ist. Er folgt den gleichen Regeln wie jeder andere Teilnehmer und verfügt über eine begrenzte Risikokapazität. Wenn diese Schutzmechanismen erschöpft sind und dennoch eine Unterdeckung besteht, ist der Mechanismus, der die Solvenz erhält, der ADL.

Die Analogien in Colkitts Erläuterung machen die Logik intuitiv nachvollziehbar.

Er vergleicht den Prozess mit einem überbuchten Flug: Die Fluggesellschaft erhöht die Anreize, um Freiwillige zu finden, aber wenn niemand zusagt, „muss jemand vom Flugzeug ausgeschlossen werden.“

Bei Perpetual Contracts, wenn Gebote und Puffer den Verlust nicht auffangen können, „hebelt“ ADL einen Teil der profitablen Positionen, damit der Markt rechtzeitig aussteigen und Verpflichtungen erfüllen kann.

Er greift auch zum Kartenraum.

Ein Spieler in einer Gewinnserie kann von Tisch zu Tisch gewinnen, bis der Raum effektiv keine Chips mehr hat; den Gewinner zu kürzen ist keine Strafe, sondern die Art und Weise, wie das Haus das Spiel am Laufen hält, wenn die andere Seite nicht bezahlen kann.

Wie die Warteschlange funktioniert

Wenn die ADL ausgelöst wird, wenden Börsen eine Regel an, um zu entscheiden, wer zuerst reduziert wird.

Colkitt beschreibt eine Warteschlange, die drei Faktoren kombiniert: nicht realisierte Gewinne, effektiven Hebeleffekt und Positionsgröße. Diese Berechnung führt typischerweise dazu, dass große, hochprofitable und stark gehebelte Konten an die Spitze der Warteschlange gesetzt werden – „die größten, profitabelsten Wale werden als Erste nach Hause geschickt“, wie er es ausdrückt.

Reduzierungen werden zu voreingestellten Preisen zugewiesen, die an die insolvente Partei gebunden sind, und dauern nur an, bis das Defizit ausgeglichen ist. Sobald die Lücke geschlossen ist, wird der normale Handel fortgesetzt.

Händler reagieren empfindlich, da ADL eine korrekte Position bei maximalem Momentum und außerhalb des normalen Ausführungsflusses abschneiden kann.

Colkitt erkennt die Frustration an, argumentiert jedoch, dass die Notwendigkeit strukturell bedingt ist. Perpetual-Märkte sind Nullsummenspiele. Hinter einem Vertrag steht kein Lagerbestand an realem Bitcoin oder Ether, sondern lediglich Bargeldansprüche, die zwischen Long- und Short-Positionen bewegt werden.

Nach seinen Worten handelt es sich „nur um einen großen, langweiligen Haufen Cash.“ Wenn eine Liquidation nicht zum oder über dem Insolvenzpreis abgewickelt werden kann und Puffer aufgebraucht sind, muss der Handelsplatz sofort neu ausbalanciert werden, um Kreditausfälle und Kaskadeneffekte zu vermeiden.

Colkitt betont, dass ADL selten sein sollte und es an den meisten Tagen auch ist.

Standard-Liquidationen und Puffer erfüllen in der Regel ihren Zweck, indem sie profitablen Trades ermöglichen, zu ihren eigenen Bedingungen auszusteigen.

Die Existenz von ADL ist jedoch Teil des Übereinkommens, das es Handelsplattformen ermöglicht, nicht auslaufende, hoch gehebelte Positionen anzubieten, ohne eine „unendliche Reihe von Verlierern auf der Gegenseite“ zu versprechen. Es ist die letzte Regel im Regelwerk, die dafür sorgt, dass der synthetische Spiegel des Spot-Marktes unter Stressbedingungen nicht zerbricht.

Er argumentiert außerdem, dass ADL das Gerüst offenlegt, das normalerweise verborgen bleibt.

Perpetuals erzeugen eine überzeugende Simulation des zugrunde liegenden Marktes, doch extreme Preisbewegungen stellen die Illusion auf die Probe.

Der „Rand der Simulation“ ist der Zeitpunkt, an dem die Plattform ihre Buchhaltung offenlegen und die Exponierung zwangsweise umverteilen muss, um die Parität zum Spotpreis zu wahren und eine Kaskade zu verhindern. In der Praxis bedeutet dies eine transparente Warteschlange, veröffentlichte Parameter und zunehmend auch Bildschirmanzeigen, die den Konten ihren Platz in der Reihenfolge anzeigen.

Colkitts umfassendere Botschaft ist pragmatisch.

Kein Mechanismus kann schmerzfreie Abwicklungen garantieren, nur vorhersehbare. Der Grund, warum der automatisierte Deckungsteilungsprozess (ADL) starke Reaktionen hervorruft, liegt darin, dass er Gewinner trifft, nicht Verlierer, und oft im sichtbarsten Moment des Erfolgs. Der Grund für sein Fortbestehen ist, dass es der einzige verbleibende Schritt ist, wenn die Märkte sich weigern zu räumen und Puffer erschöpft sind.

Für den Moment setzen Börsen darauf, dass klare Regeln, sichtbare Warteschlangen und größere Puffer dafür sorgen, dass ADL das bleibt, was es sein soll — ein Sicherheitsnetz, das man selten sieht, aber niemals ignoriert.