Як Автовиведення Плеча на Крипто Перпетуальних Торгових Платформах Може Шокувати та Роздратувати Навіть Досвідчених Трейдерів

Автоматичне зниження левереджу є аварійним гальмом у крипто-перпетуалах, яке скорочує частину виграшних позицій, коли банкрутські ліквідації перевищують глибину ринку та залишкові буфери майданчика, як пояснює засновник Ambient Finance Дуг Колкіт у новому Тред X.

Перпетуальні ф’ючерси — «перпи» у трейдинговому жаргоні — це контракти з грошовим розрахунком без строку закінчення, які відображають спотовий ринок через фінансові платежі, а не поставку. Прибутки та збитки зараховуються проти спільного маржинального пулу, а не за фактично поставлені монети, тому у стресових ситуаціях майданчикам може знадобитися швидко перерозподілити експозицію для утримання балансу у книгах.

Колкітт розглядає ADL як останній етап у послідовності ризиків.

За нормальних умов ліквідована позиція обробляється через книгу ордерів поблизу ціни банкрутства. Якщо проскальзування є надто значним, платформи використовують наявні резерви — страхові фонди, програмну ліквідність або сховища, призначені для поглинання стресового потоку.

Колкіт зазначає, що такі сховища можуть бути прибутковими під час кризових періодів, оскільки вони купують за значними знижками і продають під час різких відскоків; він вказує на годину під час п’ятничного криптовалютного краху, коли сховище Hyperliquid заробило близько 40 мільйонів доларів.

Він наголошує, що сутність у тому, що сховище не є магією. Воно дотримується тих самих правил, що й будь-який учасник, і має обмежену здатність до ризику. Коли ці захисні заходи вичерпуються, а дефіцит все ще залишається, механізмом, який зберігає платоспроможність, є ADL.

Аналогії у поясненні Колкіта роблять логіку інтуїтивно зрозумілою.

Він порівнює цей процес з перевантаженим рейсом: авіакомпанія підвищує стимули, щоб знайти добровольців, але якщо ніхто не погоджується, «комусь доведеться вийти з літака».

У перпетуальних контрактах, коли заявки на купівлю та буфери не можуть поглинути збиток, ADL «підштовхує» частину прибуткових позицій, щоб ринок міг вчасно закритися та виконати зобов’язання.

Він також звертається до кімнати для карткових ігор.

Гравець у гарній смузі може вигравати за столом за столом, доки в залі фактично не закінчаться фішки; зменшення виграшу не є покаранням, це спосіб, яким казино підтримує гру, коли інша сторона не може платити.

Як працює черга

Коли спрацьовує ADL, біржі застосовують правило, щоб визначити, у кого відбудеться скорочення в першу чергу.

Колкіт описує чергу, яка поєднує три фактори: нереалізований прибуток, ефективне кредитне плече та розмір позиції. Ця математика зазвичай просуває великі, дуже прибуткові, сильно кредитні рахунки вперед у черзі — «найбільші, найприбутковіші «кити» відправляються додому першими», як він це висловлює.

Зниження призначаються за заздалегідь встановленими цінами, пов’язаними з банкрутом, і тривають лише до повного покриття дефіциту. Після закриття розриву відновлюється звичайна торгівля.

Трейдери обурюються через те, що ADL може закрити правильну позицію на піковому імпульсі та поза межами нормального ходу виконання.

Колкіт визнає фрустрацію, але стверджує, що необхідність є структурною. Ринки perpetual є грою з нульовою сумою. За контрактом немає сховища реальних біткоїнів чи ефірів, лише грошові вимоги, що переміщуються між лонгами та шортами.

За його словами, це «просто велика нудна купа грошей». Якщо ліквідація не може пройти за ціною банкрутства або вище, і резерви вичерпані, платформа повинна негайно провести ребалансування, щоб уникнути прострочених боргів та каскадних збоїв.

Колкітт наголошує, що ADL має бути рідкісним явищем, і більшість днів так і є.

Стандартні ліквідації та буфери зазвичай виконують свою функцію, дозволяючи прибутковим торгівлям виходити на власних умовах.

Існування ADL, однак, є частиною угоди, яка дозволяє майданчикам пропонувати необмежений за часом, високоефективний доступ, не обіцяючи «нескінченний потік програшів з іншого боку». Це останній рядок у правилах, що запобігає тріщинам у синтетичному відображенні спотового ринку під тиском.

Він також стверджує, що ADL розкриває каркас, який зазвичай залишається прихованим.

Перпетуальні контракти створюють переконливу імітацію базового ринку, але екстремальні коливання перевіряють цю ілюзію.

«Край симуляції» — це момент, коли платформа повинна розкрити свою бухгалтерію та примусово перерозподілити експозицію, щоб підтримати паритет із спотовим ринком і зупинити каскадне падіння. На практиці це означає прозорий черговий список, опубліковані параметри та, все частіше, індикатори на екрані, які показують користувачам їхнє місце в черзі.

Більш загальне послання Колкітта є прагматичним.

Жоден механізм не може гарантувати безболісне розкручування, лише передбачуване. Причина, чому ADL викликає сильні реакції, полягає в тому, що він вражає переможців, а не програвших, і часто у найпомітніший момент успіху. Причина його існування полягає в тому, що це єдиний крок, що залишається, коли ринки відмовляються очищатися, а буфери виснажуються.

Наразі біржі роблять ставку на те, що чіткі правила, видимі черги та більші буфери утримають ADL таким, яким воно має бути — підстраховкою, яку ви рідко бачите, але ніколи не ігноруєте.