Hoe auto-deleveraging op crypto perpetual trading platforms zelfs ervaren handelaren kan shockeren en irriteren

Auto-deleveraging is de noodrem in crypto perpetuals die een deel van winnende posities afsnijdt wanneer failliete liquidaties de marktdiepte en de resterende buffers van een handelsplatform overweldigen, zoals Ambient Finance-oprichter Doug Colkitt uitlegt in een nieuwe X-draad.

Perpetual futures — “perps” in handelsterminologie — zijn contant afgerekende contracten zonder vervaldatum die de spotmarkt volgen via financieringsbetalingen, niet door levering. Winst en verlies worden verrekend tegen een gedeelde marginpool in plaats van doorgeleverde munten, waardoor handelsplatformen bij stress snel de blootstelling moeten herverdelen om de boeken in balans te houden.

Colkitt positioneert ADL als de laatste stap in een risicowaterfall.

Onder normale omstandigheden wordt een geliquideerde rekening geliquideerd in het orderboek nabij de faillissementsprijs. Als de slippage te ernstig is, steunen handelsplaatsen op de buffers die zij aanhouden — verzekeringsfondsen, programmatische liquiditeit, of kluizen die zijn bedoeld om stressverkeer op te vangen.

Colkitt merkt op dat dergelijke kluizen winstgevend kunnen zijn tijdens turbulentie omdat ze kopen tegen scherpe kortingen en verkopen bij krachtige herstelbewegingen; hij wijst op een uur tijdens de crypto-instorting van vrijdag toen de kluis van Hyperliquid ongeveer $40 miljoen boekte.

Het punt, benadrukt hij, is dat een kluis geen magie is. Het volgt dezelfde regels als elke deelnemer en heeft een beperkte risicocapaciteit. Wanneer die verdedigingslinies uitgeput zijn en er nog steeds een tekort is, is het mechanisme dat de solvabiliteit behoudt de ADL.

De analogieën in Colkitt’s toelichting maken de logica intuïtief.

Hij vergelijkt het proces met een overboekt vliegtuig: de luchtvaartmaatschappij verhoogt de incentives om vrijwilligers te vinden, maar als niemand toehapt, “moet er iemand van het vliegtuig worden verwijderd.”

Bij perps, wanneer biedingen en buffers het verlies niet absorberen, “stoot” ADL een deel van winstgevende posities, zodat de markt op tijd kan vertrekken en verplichtingen kan voldoen.

Hij richt zich ook op de kaartkamer.

Een speler met een hot streak kan tafel na tafel winnen totdat de zaal feitelijk door zijn chips heen is; het afromen van de winnaar is geen straf, het is hoe het huis het spel draaiende houdt wanneer de andere kant niet kan betalen.

Hoe de wachtrij werkt

Wanneer ADL wordt geactiveerd, passen exchanges een regel toe om te bepalen wie als eerste wordt verminderd.

Colkitt beschrijft een wachtrij die drie factoren combineert: ongerealiseerde winst, effectieve hefboomwerking en positiegrootte. Die berekening zorgt er doorgaans voor dat grote, zeer winstgevende, sterk hefboomgezette rekeningen vooraan in de rij komen te staan—“de grootste, meest winstgevende walvissen worden als eerste naar huis gestuurd,” zoals hij het uitdrukt.

Reducties worden toegewezen tegen vooraf ingestelde prijzen die gekoppeld zijn aan de failliete partij en duren alleen voort totdat het tekort is geabsorbeerd. Zodra de kloof wordt gedicht, hervat de normale handel.

Handelaren ergeren zich omdat ADL een correcte positie kan afsluiten op het moment van piekmomentum en buiten de normale uitvoeringsstroom.

Colkitt erkent de frustratie maar betoogt dat de noodzaak structureel is. Perp-markten zijn zero-sum. Er ligt geen voorraad van echte bitcoin of ether achter een contract, alleen kasvorderingen die bewegen tussen longs en shorts.

In zijn woorden is het “gewoon een grote, saaie stapel contant geld.” Als een liquidatie niet kan worden afgerond op of boven de faillissementsprijs en buffers zijn uitgeput, moet het platform onmiddellijk herbepalen om slechte schuld en kettingreacties van faillissementen te voorkomen.

Colkitt benadrukt dat ADL zeldzaam moet zijn, en dat is het op de meeste dagen ook.

Standaard liquidaties en buffers volstaan doorgaans, waardoor winstgevende transacties op hun eigen voorwaarden kunnen worden afgesloten.

Het bestaan van ADL maakt echter deel uit van het compact dat handelsplatformen in staat stelt om niet-verloopbare, hefboomrijke blootstelling aan te bieden zonder te beloven dat er een “oneindige stroom verliezers aan de andere kant” zal zijn. Het is de laatste regel in het regelboek die ervoor zorgt dat de synthetische spiegel van spot niet bezwijkt onder druk.

Hij stelt ook dat ADL het geraamte blootlegt dat doorgaans verborgen blijft.

Perpetuele contracts creëren een overtuigende simulatie van de onderliggende markt, maar extreme prijsschommelingen zetten de illusie op de proef.

De “rand van de simulatie” is het moment waarop het platform zijn boekhouding moet onthullen en de blootstelling gedwongen moet herverdelen om pariteit met de spotmarkt te behouden en een cascadering te voorkomen. In de praktijk betekent dit een transparante wachtrij, gepubliceerde parameters en, steeds vaker, indicatoren op het scherm die accounts tonen waar zij zich in de rij bevinden.

Colkitt’s bredere boodschap is pragmatisch.

Geen enkel mechanisme kan pijnloze afwikkelingen garanderen, alleen voorspelbare. De reden waarom ADL sterke reacties oproept, is dat het winnaars raakt, niet verliezers, en vaak op het meest zichtbare moment van succes. De reden dat het blijft bestaan, is dat het de enige stap is die overblijft zodra markten weigeren te clearen en buffers opraken.

Voorlopig zetten beurzen in op duidelijke regels, zichtbare wachtrijen en grotere buffers om ADL te behouden zoals het hoort te zijn — een vangnet dat u zelden ziet, maar nooit negeert.