Como o Auto-Deleveraging em Plataformas de Trading de Perp Cripto Pode Surpreender e Indignar Até Mesmo Traders Avançados

Auto-desalavancagem é o freio de emergência nos perpétuos de criptomoedas que corta parte das posições vencedoras quando liquidações por falência sobrecarregam a profundidade do mercado e os buffers remanescentes de uma plataforma, conforme explica Doug Colkitt, fundador da Ambient Finance, em um novo Thread X.

Contratos futuros perpetuos — “perps” no jargão do trading — são contratos liquidados em dinheiro sem data de vencimento que espelham o mercado à vista por meio de pagamentos de financiamento, e não por entrega. Lucros e perdas são compensados contra um pool de margem compartilhado em vez de moedas entregues, o que explica por que, em situações de estresse, as plataformas podem precisar realocar rapidamente a exposição para manter os livros equilibrados.

Colkitt enquadra a ADL como a última etapa em uma cascata de risco.

Em condições normais, uma conta liquidada é executada no livro de ordens próximo ao seu preço de falência. Se o deslizamento for muito severo, as plataformas recorrem aos buffers que mantêm — fundos de seguro, liquidez programática ou cofres dedicados a absorver fluxos em situação de estresse.

Colkitt observa que esses cofres podem ser lucrativos durante períodos de turbulência, pois compram com descontos profundos e vendem durante recuperações acentuadas; ele destaca uma hora durante o colapso do mercado cripto na sexta-feira, quando o cofre da Hyperliquid registrou cerca de US$ 40 milhões.

O ponto, ele enfatiza, é que um cofre não é magia. Ele segue as mesmas regras de qualquer participante e possui uma capacidade de risco finita. Quando essas defesas são esgotadas e ainda resta um déficit, o mecanismo que preserva a solvência é o ADL.

As analogias no explicativo de Colkitt tornam a lógica intuitiva.

Ele compara o processo a um voo com excesso de reservas: a companhia aérea oferece incentivos para encontrar voluntários, mas se ninguém aceitar, “alguém terá que ser retirado do avião.”

Em contratos perpétuos, quando as ordens de compra e os buffers não absorvem a perda, o ADL “impulsiona” parte das posições lucrativas para que o mercado possa sair no momento adequado e liquidar as obrigações.

Ele também recorre à sala de cartas.

Um jogador em uma sequência de vitórias pode ganhar mesa após mesa até que a sala efetivamente fique sem fichas; reduzir os ganhos do vencedor não é punição, é como a casa mantém o jogo funcionando quando a outra parte não consegue pagar.

Como funciona a fila

Quando o ADL é acionado, as exchanges aplicam uma regra para decidir quem será reduzido primeiro.

Colkitt descreve uma fila que combina três fatores: lucro não realizado, alavancagem efetiva e tamanho da posição. Essa matemática normalmente coloca contas grandes, altamente lucrativas e altamente alavancadas na frente da fila — "as maiores baleias, mais lucrativas, são as primeiras a serem enviadas para casa", como ele coloca.

As reduções são atribuídas a preços pré-estabelecidos vinculados à parte falida e continuam apenas até que o déficit seja absorvido. Uma vez que a lacuna se fecha, o comércio normal é retomado.

Os traders ficam irritados porque o ADL pode interromper uma posição correta no pico do momentum e fora do fluxo normal de execução.

Colkitt reconhece a frustração, mas argumenta que a necessidade é estrutural. Os mercados perpétuos são de soma zero. Não há um depósito de bitcoin ou ether real por trás de um contrato, apenas reivindicações em dinheiro que se movem entre posições longas e curtas.

Em suas palavras, é “apenas uma grande e monótona pilha de dinheiro.” Se uma liquidação não puder ser concluída no preço de falência ou acima dele e os buffers forem consumidos, a plataforma deve realizar o reequilíbrio instantaneamente para evitar inadimplência e falhas em cascata.

Colkitt enfatiza que a ADL deve ser rara, e na maioria dos dias é.

As liquidações padrão e os buffers geralmente cumprem seu papel, permitindo que operações lucrativas sejam encerradas em seus próprios termos.

A existência do ADL, no entanto, faz parte do acordo que permite aos mercados oferecer exposição de alta alavancagem e sem expiração, sem prometer uma “corrente infinita de perdedores do outro lado.” É a linha final no regulamento que impede que o espelho sintético do spot quebre sob pressão.

Ele também argumenta que a ADL expõe a estrutura que normalmente permanece oculta.

Os contratos perpétuos criam uma simulação convincente do mercado subjacente, mas as oscilações extremas colocam a ilusão à prova.

A “borda da simulação” é o momento em que a plataforma deve revelar sua contabilidade e redistribuir compulsoriamente a exposição para manter a paridade com o mercado à vista e impedir uma cascata. Na prática, isso significa uma fila transparente, parâmetros publicados e, cada vez mais, indicadores na tela que mostram às contas sua posição na fila.

A mensagem mais ampla de Colkitt é pragmática.

Nenhum mecanismo pode garantir liquidações indolores, apenas previsíveis. A razão pela qual o ADL provoca reações intensas é que ele atinge os vencedores, e não os perdedores, frequentemente no momento mais visível de sucesso. A razão pela qual ele persiste é que é a única medida restante quando os mercados se recusam a se ajustar e os buffers se esgotam.

Por enquanto, as exchanges estão apostando que regras claras, filas visíveis e buffers mais robustos mantenham o ADL como deveria ser — uma proteção que você raramente vê, mas nunca ignora.