암호화폐 무기한 선물 거래 플랫폼의 자동 레버리지 축소가 고급 트레이더들조차 충격과 분노를 일으키는 이유

오토-디레버리징은 암비언트 파이낸스 창립자 더그 콜키트가 새로운 에서 설명한 바와 같이, 파산 청산이 시장 깊이와 거래소의 남은 완충 장치를 압도할 때 수익 포지션의 일부를 차단하는 암호화폐 무기한 선물시장의 비상 정지 장치입니다.X 스레드.

무기한 선물 — 거래 약어로 “퍼프(perps)” — 은 만기가 없고 현금 결제로 정산되는 계약으로, 인도 방식이 아닌 펀딩 페이먼트를 통해 현물가를 반영합니다. 손익은 개별 코인 인도가 아닌 공유된 증거금 풀을 상쇄시키기 때문에, 시장이 불안정할 때 거래소는 장부 균형을 유지하기 위해 신속하게 익스포저를 재조정해야 할 수도 있습니다.

콜킷은 ADL을 위험 워터폴의 마지막 단계로 규정합니다.

일반적인 상황에서, 청산된 계정은 파산 가격 근처의 주문서에 매도됩니다. 슬리피지가 너무 심할 경우, 거래소는 자체적으로 유지하는 보험 기금, 프로그래매틱 유동성, 또는 부실 흐름 흡수를 전담하는 금고 등 다양한 완충 장치에 의존합니다.

콜킷은 이러한 금고들이 혼란 시기에 저가 매수와 급격한 반등 시 매도로 수익을 낼 수 있다고 지적하며, 금요일 암호화폐 폭락 당시 하이퍼리퀴드의 금고가 약 4천만 달러를 기록한 한 시간을 사례로 들었다.

그가 강조하는 핵심은 금고가 마법이 아니라는 점입니다. 금고는 다른 모든 참가자와 동일한 규칙을 따르며 유한한 위험 수용 능력을 가지고 있습니다. 이러한 방어 수단이 모두 소진되고 여전히 부족분이 남아 있을 때, 지급여력을 유지하는 메커니즘은 ADL입니다.

콜킷의 설명에서 사용된 비유는 논리를 직관적으로 이해할 수 있게 합니다.

그는 이 과정을 초과 예약된 항공편에 비유합니다: 항공사는 자원자를 찾기 위해 인센티브를 올리지만, 아무도 응하지 않으면 “누군가는 비행기에서 내려야 한다”고 설명합니다.

선물(perps) 시장에서 매수 호가와 버퍼가 손실을 흡수하지 못할 경우, ADL(강제 청산)이 수익성 있는 포지션의 일부를 '강제 청산'하여 시장이 제때 이탈하고 의무를 정산할 수 있도록 합니다.

그는 또한 카드룸으로 향한다.

뜨거운 연승을 이어가는 플레이어는 방에 칩이 사실상 소진될 때까지 테이블을 연달아 이길 수 있습니다; 승자의 칩을 일부 회수하는 것은 처벌이 아니라, 상대편이 지불할 수 없을 때 하우스가 게임을 지속시키는 방법입니다.

대기열 작동 방식

ADL이 발동되면, 거래소는 누가 먼저 포지션을 축소할지 결정하는 규칙을 적용합니다.

Colkitt은 미실현 이익, 유효 레버리지, 포지션 크기라는 세 가지 요소를 결합한 대기열을 설명합니다. 이러한 수학적 계산은 일반적으로 크고, 매우 수익성이 높으며, 높은 레버리지를 사용하는 계정을 대기열 앞쪽으로 밀어 올립니다—그가 표현한 대로 “가장 크고, 가장 수익성 높은 고래들이 먼저 퇴장당한다”는 것입니다.

감축은 파산 측에 연동된 사전 설정 가격으로 할당되며, 적자가 해소될 때까지 계속됩니다. 격차가 해소되면 정상 거래가 재개됩니다.

트레이더들은 ADL이 정상 실행 흐름 외부 및 최고 모멘텀 시점에서 올바른 포지션을 강제로 청산할 수 있기 때문에 반발하고 있습니다.

콜킷은 이러한 좌절감을 인지하면서도 그 필요성이 구조적인 것이라고 주장한다. 영구 계약(perp) 시장은 제로섬(zero sum)이다. 계약 뒤에 실제 비트코인이나 이더리움의 창고가 있는 것이 아니라, 오직 롱포지션과 숏포지션 간에 이동하는 현금 청구권만 있을 뿐이다.

그의 표현에 따르면, 이것은 “단지 거대한 지루한 현금 더미”에 불과합니다. 만약 청산이 파산 가격 이상에서 처리되지 못하고 완충 자금이 소진된다면, 플랫폼은 부실채권과 연쇄 실패를 방지하기 위해 즉시 재조정을 해야 합니다.

콜킷은 ADL이 드물어야 하며, 대부분의 날에는 그렇다고 강조합니다.

표준 청산 및 버퍼는 일반적으로 효과적이며, 수익성 있는 거래가 스스로 원하는 조건에 따라 종료될 수 있도록 합니다.

그러나 ADL의 존재는 거래소가 “반대편에서 무한한 손실자가 끊임없이 발생할 것”이라는 약속 없이 만기 없는 고레버리지 노출을 제공할 수 있도록 하는 협약의 일부입니다. 이는 스트레스 상황에서도 현물의 합성 미러가 깨지지 않도록 하는 규칙집의 최종 방어선입니다.

그는 또한 ADL이 일반적으로 숨겨져 있는 구조물을 드러낸다고 주장합니다.

영구 선물은 기초 시장의 설득력 있는 시뮬레이션을 구축하지만, 극단적인 시세 변동은 그 환상을 시험한다.

“시뮬레이션의 경계(edge of the simulation)”는 플랫폼이 회계 내역을 공개하고 노출도를 강제로 재분배하여 현물 시장과의 균형을 유지하며 연쇄 붕괴를 방지해야 하는 시점을 의미합니다. 실제로 이는 투명한 대기열, 공개된 파라미터, 그리고 점점 더 화면상 표시기를 통해 계정들이 대기열에서 어디에 위치하는지를 보여주는 것을 포함합니다.

콜킷의 보다 넓은 메시지는 실용적입니다.

아무런 메커니즘도 고통 없는 청산을 보장할 수 없으며, 다만 예측 가능한 청산만을 보장할 수 있습니다. ADL이 강한 반응을 불러일으키는 이유는 패자가 아닌 승자를 타격하며, 종종 성공의 가장 가시적인 순간에 발생하기 때문입니다. ADL이 지속되는 이유는 시장이 청산을 거부하고 완충력이 고갈될 때 남은 유일한 단계이기 때문입니다.

현재로서는 거래소들이 명확한 규칙, 명확한 대기열, 그리고 더욱 두터운 완충 장치가 ADL을 있어야 할 모습으로 유지시킬 것이라고 내기를 걸고 있습니다 — 즉, 드물게 보는 백스톱이지만 결코 무시할 수 없는 장치입니다.