Как автоматическое снижение кредитного плеча на платформах торговли криптовалютными perpetual контрактами может шокировать и выводить из себя даже опытных трейдеров

Автоматическое снижение кредитного плеча — это аварийный тормоз в криптофьючерсах с бессрочным контрактом, который сокращает часть выигрышных позиций, когда банкротные ликвидации превышают глубину рынка и оставшиеся резервы площадки, как объясняет основатель Ambient Finance Даг Колкитт в новом Тред X.

Перпетуальные фьючерсы — «перпы» в торговом жаргоне — представляют собой контракты с денежным расчётом без срока истечения, которые повторяют спотовый рынок через платежи за финансирование, а не поставку. Прибыли и убытки взаимозачитываются из общего маржинального пула, а не посредством передачи монет, поэтому в стрессовых ситуациях площадкам может потребоваться быстро перераспределить экспозицию для поддержания баланса в книгах.

Colkitt рассматривает ADL как последний этап в каскаде рисков.

В нормальных условиях ликвидируемый счет закрывается в ордербуке около его цены банкротства. Если проскальзывание слишком велико, площадки опираются на имеющиеся резервы — страховые фонды, программную ликвидность или хранилища, предназначенные для поглощения проблемного потока.

Колкитт отмечает, что такие хранилища могут быть прибыльными во время кризисов, поскольку они покупают с большими скидками и продают во время резких восстановлений; он указывает на час во время пятничного краха криптовалют, когда хранилище Hyperliquid зафиксировало около 40 миллионов долларов.

Он подчеркивает, что хранилище — это не магия. Оно следует тем же правилам, что и любой участник, и обладает ограниченной способностью к риску. Когда эти защитные меры исчерпаны, а дефицит все еще сохраняется, механизм, обеспечивающий платежеспособность, — это ADL.

Аналогии в объяснении Колкитта делают логику интуитивно понятной.

Он сравнивает этот процесс с переполненным рейсом: авиакомпания повышает стимулы для поиска волонтеров, но если никто не соглашается, «кому-то придется покинуть самолет».

В перпетуальных контрактах, когда заявки на покупку и резервы не покрывают убытки, ADL «подталкивает» часть прибыльных позиций, чтобы рынок мог вовремя закрыться и исполнить обязательства.

Он также направляется в карточную комнату.

Игрок, находящийся на горячей полосе, может выигрывать стол за столом, пока в комнате фактически не закончатся фишки; сокращение выигрыша — это не наказание, а способ казино поддерживать игру, когда противоположная сторона не может расплатиться.

Как работает очередь

Когда срабатывает ADL, биржи применяют правило для определения, у кого сначала будет уменьшена позиция.

Колкитт описывает очередь, которая сочетает три фактора: нереализованную прибыль, эффективное кредитное плечо и размер позиции. Эта математика обычно ставит крупные, высокоприбыльные, сильно заемные счета вперед в очереди — «самых больших, самых прибыльных китов отправляют домой первыми», как он выражается.

Сокращения назначаются по заранее установленным ценам, привязанным к обанкротившейся стороне, и продолжаются только до тех пор, пока дефицит не будет погашен. После закрытия разрыва возобновляется нормальная торговля.

Трейдеры раздражены тем, что ADL может закрыть правильную позицию в пике импульса и вне обычного порядка исполнения.

Колкитт признает разочарование, но утверждает, что необходимость носит структурный характер. Рынки perpetual контрактов являются нулевой суммой. За контрактом нет хранилища реального биткоина или эфира, существуют лишь денежные требования, переходящие между лонгами и шортами.

По его словам, это «просто большая скучная куча наличных». Если ликвидация не может быть проведена по цене банкротства или выше, и резервы исчерпаны, площадка должна незамедлительно произвести ребалансировку, чтобы избежать плохих долгов и каскадных сбоев.

Колкитт подчеркивает, что ADL должен быть редким, и в большинстве дней так и бывает.

Стандартные ликвидации и резервы обычно справляются с задачей, позволяя прибыльным сделкам закрываться на собственных условиях.

Существование ADL, однако, является частью соглашения, которое позволяет торговым площадкам предлагать бессрочное высокое кредитное плечо, не обещая «бесконечный поток проигравших с другой стороны». Это последняя линия в своде правил, которая не позволяет синтетическому зеркалу спота лопнуть под нагрузкой.

Он также утверждает, что ADL выявляет каркас, который обычно остается скрытым.

Перпетуаллы создают убедительную симуляцию базового рынка, но экстремальные колебания проверяют эту иллюзию.

«Предел симуляции» — это момент, когда платформа должна раскрыть свою бухгалтерию и принудительно перераспределить экспозицию, чтобы сохранить паритет с спотом и предотвратить каскадный эффект. На практике это означает прозрачную очередь, опубликованные параметры и, всё чаще, индикаторы на экране, показывающие пользователям их место в очереди.

Общее послание Колкитта — прагматичное.

Ни один механизм не может гарантировать безболезненное закрытие позиций, а только предсказуемое. Причина, по которой ADL вызывает сильные реакции, заключается в том, что он затрагивает победителей, а не проигравших, и часто в самый заметный момент успеха. Причина его сохранения в том, что это единственный оставшийся шаг, когда рынки отказываются очищаться, а резервы иссякают.

Пока что биржи делают ставку на то, что четкие правила, прозрачные очереди и более значительные резервы удержат ADL таким, каким он должен быть — страховочной опорой, которую редко замечаешь, но никогда не игнорируешь.