Come l’Auto-Deleveraging sulle Piattaforme di Trading Perpetuo Crypto può Sconvolgere e Irritare Anche i Trader Avanzati

L'auto-deleveraging è il freno d'emergenza nei perpetuals crypto che riduce parte delle posizioni vincenti quando le liquidazioni per bancarotta sovrastano la profondità di mercato e le riserve rimanenti di una piattaforma, come spiega Doug Colkitt, fondatore di Ambient Finance, in un nuovo Thread X.

I futures perpetui — “perps” nel gergo del trading — sono contratti regolati in contanti senza scadenza che replicano il mercato spot tramite pagamenti di finanziamento, non tramite consegna. Profitti e perdite si compensano rispetto a un pool di margine condiviso anziché tramite spedizione di monete, motivo per cui, in situazioni di stress, le piattaforme possono aver bisogno di riallocare rapidamente l’esposizione per mantenere i bilanci equilibrati.

Colkitt inquadra l'ADL come l'ultimo passo in una cascata di rischio.

In condizioni normali, un conto in liquidazione viene liquidato nel libro degli ordini vicino al suo prezzo di bancarotta. Se lo slippage è troppo severo, le piattaforme fanno affidamento su qualsiasi buffer mantengano — fondi di assicurazione, liquidità programmata o vault dedicati ad assorbire il flusso in difficoltà.

Colkitt osserva che tali caveau possono essere redditizi durante i periodi di turbolenza perché acquistano a forti sconti e vendono durante riprese brusche; egli indica un’ora durante il crollo delle criptovalute di venerdì in cui il caveau di Hyperliquid ha registrato circa 40 milioni di dollari.

Il punto, sottolinea, è che un caveau non è magia. Segue le stesse regole di qualsiasi partecipante e ha una capacità di rischio finita. Quando quelle difese sono esaurite e rimane ancora un deficit, il meccanismo che preserva la solvibilità è l’ADL.

Le analogie nell'analisi di Colkitt rendono la logica intuitiva.

Paragona il processo a un volo sovrapprenotato: la compagnia aerea aumenta gli incentivi per trovare volontari, ma se nessuno accetta, “qualcuno dovrà essere fatto scendere dall’aereo.”

Nei perpetuals, quando gli ordini di acquisto e i buffer non riescono ad assorbire la perdita, l'ADL “spinge” parte delle posizioni profittevoli affinché il mercato possa congedarsi tempestivamente e adempiere agli obblighi.

Si dirige inoltre verso la sala carte.

Un giocatore in una serie vincente può vincere tavolo dopo tavolo fino a quando la sala non esaurisce di fatto le fiches; ridurre il vincitore non è una punizione, è il modo in cui la casa mantiene il gioco in funzione quando l'altra parte non può pagare.

Come funziona la coda

Quando si attiva l'ADL, gli exchange applicano una regola per decidere chi subisce la riduzione per primo.

Colkitt descrive una coda che integra tre fattori: profitto non realizzato, leva finanziaria effettiva e dimensione della posizione. Tale calcolo solitamente spinge in prima linea i conti grandi, altamente redditizi e fortemente leva­tizzati—“le balene più grandi e redditizie vengono mandate a casa per prime,” come lui afferma.

Le riduzioni sono assegnate a prezzi predefiniti legati alla parte in bancarotta e continuano solo fino a quando il deficit viene assorbito. Una volta che il divario si chiude, riprende il normale trading.

I trader si irritano perché l'ADL può limitare una posizione corretta al massimo dello slancio e al di fuori del normale flusso di esecuzione.

Colkitt riconosce la frustrazione ma sostiene che la necessità sia strutturale. I mercati perpetual sono a somma zero. Non esiste un deposito di bitcoin o ether reali dietro un contratto, solo crediti in contanti che si muovono tra posizioni long e short.

Nelle sue parole, è “solo un grande noioso mucchio di denaro contante.” Se una liquidazione non può essere completata al prezzo di fallimento o superiore e le riserve sono esaurite, la piattaforma deve riequilibrare istantaneamente per evitare debiti inesigibili e fallimenti a catena.

Colkitt sottolinea che l'ADL dovrebbe essere rara, e nella maggior parte dei giorni lo è.

Le liquidazioni standard e i buffer di norma fanno il loro lavoro, consentendo alle operazioni profittevoli di uscire secondo i propri termini.

L’esistenza di ADL, tuttavia, fa parte dell’accordo che consente alle piattaforme di offrire un’esposizione a leva elevata senza scadenza, senza promettere un “flusso infinito di perdenti dall’altra parte.” È l’ultima linea del regolamento che impedisce al mirror sintetico del mercato spot di andare in crisi sotto stress.

Sostiene inoltre che l'ADL espone l'impalcatura che di solito rimane nascosta.

I perpetual swap creano una simulazione convincente del mercato sottostante, ma i movimenti estremi mettono alla prova l'illusione.

Il "limite della simulazione" è il momento in cui la piattaforma deve rivelare la propria contabilità e redistribuire forzatamente l’esposizione per mantenere la parità con il mercato spot e fermare una cascata. In pratica, ciò significa una coda trasparente, parametri pubblicati e, sempre più spesso, indicatori sullo schermo che mostrano agli account la loro posizione nella fila.

Il messaggio più ampio di Colkitt è pragmatico.

Nessun meccanismo può garantire chiusure senza perdite, solo chiusure prevedibili. La ragione per cui l’ADL provoca reazioni forti è che colpisce i vincitori, non i perdenti, e spesso nel momento di maggior successo visibile. Il motivo per cui persiste è che è l’unica misura rimasta quando i mercati rifiutano di riequilibrarsi e le riserve si esauriscono.

Per il momento, le borse puntano sul fatto che regole chiare, code visibili e buffer più ampi mantengano l’ADL ciò che dovrebbe essere — un’ultima risorsa che si vede raramente ma che non si ignora mai.