Bitcoin Treasury Companies, Whither Thence

Meer dan 160 beursgenoteerde bedrijven hebben nu bitcoin als kernstrategie voor hun treasury geadopteerd en houden gezamenlijk bijna een miljoen BTC aan, ongeveer 4% van de circulerende voorraad. Wat begon als een gedurfd experiment van één bedrijf, is uitgegroeid tot een wereldwijd speelboek: kapitaal aantrekken, bitcoin kopen en gedeeltelijke aandelenblootstelling aan bitcoin leveren via een beursgenoteerd vehikel. Deze aandelen worden niet verhandeld op basis van winst of kasstroom, maar op hun vermogen om bitcoin per aandeel te leveren, en de meeste bedrijven hebben marktwaarderingen behaald boven de nettovermogenswaarde, of zoals het nu bekend staat (“mNAV”) multiples boven één. De vraag is nu niet of het BTC-treasurymodel kan worden geïmplementeerd, maar wat er daarna komt op het gebied van risico’s en kansen?

De eerste periode — van narratief naar replicatie

Het openingshoofdstuk van Bitcoin-treasurybedrijven werd gekenmerkt door narratief en replicatie. De strategie van Michael Saylor (voorheen MicroStrategy) toonde aan dat het aantrekken van eigen vermogen tegen een premie op de intrinsieke waarde, dit omzetten in BTC en nooit verkopen, een softwarebedrijf kon transformeren tot een proxy voor Bitcoin ter waarde van $100 miljard.

Van Tokyo’s Metaplanet, het Amerikaanse gezondheidszorgbedrijf Semler Scientific, tot Londen’s Smarter Web Company, verspreidde het sjabloon zich. Maar premie-multiples kunnen mogelijk niet standhouden op basis van storytelling en BTC-bezittingen alleen. Om dit model zijn adolescentie te laten overleven, zullen bedrijven NAV-multiples boven één op meer duurzame wijze moeten rechtvaardigen.

De volgende hefboom voor bitcoin-kasbeheerbedrijven

Lever One: Rendement als Voordeel

Net zoals vastgoedfondsen (REITs) zich ontwikkelden van verhuurders tot rendementsmachines, zullen bitcoin-treasurybedrijven moeten aantonen dat ze incrementele Bitcoin per aandeel kunnen genereren in plaats van alleen op hun voorraad te blijven zitten.

Dit kan gerealiseerd worden door BTC-gedekte leningen, Lightning-infrastructuur, of nieuwe financiële producten die mogelijk balansomvangactiva kunnen gelde maken. Bijvoorbeeld, het vastzetten van BTC in betalingskanalen in Lightning, stelt de BTC-houder in staat om vergoedingen te innen voor het verstrekken van deze liquiditeit, wat mogelijk rendement oplevert. Echter, alle rendementsstrategieën brengen risico's met zich mee, die moeten worden overwogen en beheerd, zoals krediet- en tegenpartijrisico. Zonder een rendementsmechanisme kan verwatering uiteindelijk toeslaan, en kan mNAV inzakken naar één.

Lever Two: Hefboomwerking (Risicogewogen)

De winnaars in de laatste bearmarkt waren niet degenen met de grootste balansen, maar degenen die kapitaal zo hebben gestructureerd dat zij gedwongen liquidatie konden overleven. Sommige BTC-treasurybedrijven overwegen momenteel de relatieve waarde van het verpanden van hun BTC als onderpand in BTC-gedekte leningen, die in USD worden uitgeleend. Deze USD kan vervolgens worden ingezet zoals het bedrijf dat passend acht, bijvoorbeeld om rendement te genereren of meer Bitcoin te kopen. Deze vorm van activiteit vereist echter rigoureus risicobeheer, cashflow- en scenario-modellering. Hefboomwerking versterkt de reflexieve vliegwielwerking, maar vraagt om discipline: alleen kapitaal aantrekken tegen een premie, nooit tegen hard onderpand, en de looptijden lang genoeg houden om cycli te doorstaan.

Lever Drie: Complementaire Businessmodellen

De derde hefboom is het aanbieden van aanvullende bedrijfsmodellen, ofwel de “scheppen en spaden” van de Bitcoin-economie. Sommige Bitcoin treasurybedrijven integreren al infrastructuurinitiatieven: datacenters, gedecentraliseerde AI-computing, bitcoin-native software of zakelijke diensten.

Dit duale model kan hen transformeren van zuivere NAV-arbitrageurs tot platforms met operationele kasstromen. Dat zou hen niet alleen tot bitcoinproxy's maken, maar ook tot verhalen over aandelen- en winstgroei. Er zijn parallellen met de dotcom-era bedrijven die uiteindelijk uitgroeiden tot de gigantische infrastructuurleveranciers van de huidige technologie, waaronder vaak bedrijven die zelf aanzienlijke kasposities bezitten: Apple, Amazon, Google, Facebook et al.

Naar professionalisering en institutionalisering

De reflexieve fase van het bitcoin-treasurymodel komt ten einde. Terwijl het vliegwiel vertraagt, professionaliseren bedrijven hun Bitcoin-treasurystrategieën: ze ontwerpen kapitaalstructuren voor veerkracht, genereren mogelijk Bitcoin-opbrengsten zonder de blootstelling per aandeel te verwateren, en ontwikkelen bedrijfsactiviteiten die hen verbinden met een bredere digitale asset-infrastructuur.

Degenen die slagen, kunnen blijvende premies boven de NAV rechtvaardigen, hun aandeelhoudersbasis institutionaliseren en de bitcoin-native equivalenten worden van REIT's, techgiganten of energiereuzen. Er bestaat een risico dat degenen die statisch blijven, in onbelangrijkheid wegdrijven, mogelijk zelfs verhandeld worden op de aandelenmarkten als gesloten beleggingsfondsen zonder groei.

Het volgende spel — verder dan het kopen van bitcoin

Het volgende spel draait waarschijnlijk niet om het kopen van Bitcoin; dat draaiboek is al geschreven. Het gaat om het bouwen van de financiële architectuur om mNAV boven één te houden, cyclus na cyclus.

De bedrijven die de code kraken, zullen niet alleen proxies voor Bitcoin zijn. Zij zouden de aandelenlaag van een nieuw monetaire systeem kunnen vormen.

Dit artikel wordt uitsluitend voor informatieve doeleinden verstrekt en weerspiegelt de opvattingen van de auteur ten tijde van het schrijven. Het vormt geen financieel advies, beleggingsonderzoek, noch een aansporing tot het verrichten van beleggingen. Verwijzingen naar Bitcoin, bedrijfsstrategieën of beursgenoteerde ondernemingen dienen uitsluitend ter illustratie.

Greengage & Co. Limited is niet gemachtigd door de Financial Conduct Authority om investerings-, crypto-handels- of gereguleerde uitleendiensten te verlenen. Deze inhoud is uitsluitend bedoeld voor informatieve doeleinden en richt zich vooral op institutionele en professionele doelgroepen; het is niet ontworpen voor particuliere beleggers.

Crypto-activa en gerelateerde investeringen zijn hoogrisicovol. U kunt het volledige bedrag dat u investeert verliezen. Deze producten worden niet beschermd door het Financial Services Compensation Scheme (FSCS) of de Financial Ombudsman Service (FOS).