Компанії з казначейськими запасами біткоїнів, куди далі

Понад 160 публічно зареєстрованих компаній вже впровадили біткоїн як основну стратегію скарбниці, загалом утримуючи майже мільйон BTC, що становить приблизно 4% від обігової пропозиції. Те, що почалося як сміливий експеримент однієї фірми, перетворилося на глобальну модель: залучати капітал, купувати біткоїн і забезпечувати часткову еквіті-експозицію до біткоїна через лістинговий інструмент. Ці акції торгуються не на основі прибутку чи грошового потоку, а на їх здатності забезпечувати біткоїн на акцію, і більшість компаній досягли ринкової капіталізації вище чистої вартості активів, або так званих (“mNAV”) мультиплікаторів вище за одиницю. Тепер питання полягає не в тому, чи можливо впровадити модель скарбниці BTC, а в тому, що буде далі з точки зору ризиків та можливостей?

Перший етап — від наративу до реплікації

Початковий етап розвитку компаній із біткойн-казначейством визначався наративом і реплікацією. Стратегія Майкла Сейлора (колишня MicroStrategy) показала, що залучення капіталу за премією до чистої вартості активів, конвертація його у BTC і відсутність продажів можуть перетворити програмну компанію на проксі для Bitcoin із капіталізацією в 100 мільярдів доларів.

Від Metaplanet у Токіо та американської медичної компанії Semler Scientific до лондонської Smarter Web Company – шаблон поширився. Проте преміальні мультиплікатори можуть не утриматися лише на основі оповідань та BTC-активів. Щоб ця модель пережила свій підлітковий період, компаніям, ймовірно, доведеться обґрунтовувати NAV-мультиплікатори вище за одиницю більш стійкими способами.

Наступні важелі для компаній, що управляють біткоїн-резервами

Рівень перший: Дохідність як перевага

Так само, як інвестиційні фонди нерухомості (REIT) еволюціонували від просто орендодавців до генераторів доходу, компанії з управління біткоїн-резервами повинні будуть продемонструвати здатність генерувати додатковий біткоїн на акцію, а не просто зберігати свої активи.

Це може відбутися через кредитування під забезпечення BTC, Інфраструктура Lightning, або нові фінансові продукти, які можуть монетизувати активи балансу. Наприклад, блокування BTC у платіжних каналах у Lightning дозволяє власнику BTC отримувати комісії за надання цієї ліквідності, що потенційно забезпечує дохідність. Однак усі стратегії отримання доходу пов’язані з ризиками, які необхідно враховувати та управляти, наприклад кредитним та контрагентським ризиком. Без механізму отримання доходу розведення зрештою може наздогнати, і mNAV може стиснутися до одиниці.

Другий важіль: Кредитне плече (з урахуванням ризику)

Переможцями останнього ведмежого ринку стали не ті, хто мав найбільші балансові активи, а ті, хто структурував капітал для виживання у разі примусової ліквідації. Деякі компанії з BTC-казначейством наразі розглядають відносну цінність застави свого BTC у BTC-забезпечених позиках, які видаються в USD. Ці USD потім можуть бути використані компанією за власним розсудом, наприклад, для отримання доходу або купівлі більшої кількості біткоїн. Однак такого роду діяльність вимагає суворого управління ризиками, а також моделювання грошового потоку та сценаріїв. Кредитне плече посилює рефлексивне колесо обертання, однак воно потребує дисципліни: залучати кошти лише з премією, ніколи не під заставу твердих активів і підтримувати терміни погашення достатньо довгими, щоб пройти цикли.

Рівень третій: Доповнюючі бізнес-моделі

Третім важелем є надання додаткових бізнес-моделей, або "лопат та кирок" економіки Bitcoin. Деякі компанії зі зберігання біткойнів вже впроваджують інфраструктурні рішення: дата-центри, децентралізовані обчислення на базі штучного інтелекту, програмне забезпечення чи бізнес-послуги, орієнтовані на біткойн.

Ця подвійна модель може трансформувати їх із чисто арбітражних платформ NAV у платформи з операційним грошовим потоком. Це може зробити їх не лише проксі для біткоїна, а й історіями зростання капіталу. Існують паралелі з компаніями епохи доткомів, які згодом виросли до гігантів інфраструктури технологій сьогодні, включаючи тих, що часто мають значні грошові запаси: Apple, Amazon, Google, Facebook тощо.

До професіоналізації та інституціоналізації

Рефлексивна фаза моделі криптокарти біткойна завершується. У міру сповільнення маховика компанії професіоналізують свої стратегії управління біткойн-казначейством: розробляють капітальні структури для забезпечення стійкості, можливо, генерують дохід на біткойнах без розмивання частки на акцію та розвивають бізнес-напрямки, що прив’язують їх до ширшої інфраструктури цифрових активів.

Ті, хто досягне успіху, можуть виправдати постійні премії понад NAV, інституціоналізувати свою базу акціонерів і стати біткоїн-нативними еквівалентами REIT, технологічних гігантів або енергетичних компаній. Існує ризик, що ті, хто залишиться статичним, можуть віддалитися у нерелевантність, можливо, навіть торгуючись на фондових ринках як закриті фонди без зростання.

Наступна гра — поза межами купівлі біткоїна

Наступна гра, ймовірно, не про купівлю біткойна; ця стратегія вже написана. Вона полягає у створенні фінансової архітектури для підтримання mNAV вище одного, цикл за циклом.

Компанії, які розгадають цей код, не просто стануть проксі для Bitcoin. Вони можуть стати акціонерним шаром нової грошової системи.

Ця стаття надається виключно в інформаційних цілях і відображає погляди автора на момент написання. Вона не є фінансовою порадою, інвестиційним дослідженням або закликом до участі в інвестиційній діяльності. Посилання на Біткоїн, корпоративні стратегії або публічні компанії наведені лише для ілюстративних цілей.

Greengage & Co. Limited не має дозволу від Управління з фінансової поведінки (Financial Conduct Authority) на надання інвестиційних, криптовалютних торгових чи регульованих позикових послуг. Цей контент призначений виключно для інформаційного використання та орієнтований передусім на інституційних і професійних аудиторій, і не розрахований на роздрібних інвесторів.

Криптоактиви та пов’язані з ними інвестиції є високоризиковими. Ви можете втратити всі вкладені кошти. Ці продукти не захищені Схемою компенсації фінансових послуг (FSCS) або Службою фінансового омбудсмена (FOS).