비트코인 금고 회사들, 그 향방은 어디로

현재 160개가 넘는 상장 기업들이 비트코인을 핵심 자금 운용 전략으로 채택하며, 총 약 100만 BTC, 유통 공급량의 약 4%를 보유하고 있습니다. 한 기업의 대담한 시도로 시작된 이 전략은 전 세계적인 플레이북으로 진화했습니다. 즉, 자금을 조달하고 비트코인을 매수하며, 상장된 차량을 통해 비트코인에 대한 부분적 지분 노출을 제공하는 것입니다. 이러한 주식들은 수익이나 현금 흐름이 아닌 비트코인 주당 보유량에 따라 거래되고 있으며, 대부분의 기업들은 순자산가치(Net Asset Value, 현재는 “mNAV”로 알려짐) 대비 1배 이상의 시가총액을 달성했습니다. 이제 문제는 BTC 자금 운용 모델의 구현 가능성이 아니라, 앞으로의 위험과 기회가 무엇인지에 관한 것입니다.

첫 번째 시대 — 서사에서 복제로

비트코인 재무 회사들의 첫 장은 내러티브와 복제로 정의되었습니다. 마이클 세일러의 전략(구 마이크로스트래티지)은 순자산가치(NAV)보다 높은 프리미엄으로 주식을 발행하고 이를 비트코인으로 전환한 뒤 절대 매도하지 않는 방식이 소프트웨어 회사를 비트코인의 1,000억 달러 대리인으로 탈바꿈시킬 수 있음을 보여주었습니다.

도쿄의 메타플래닛에서 미국 의료기업 세믈러 사이언티픽, 그리고 런던의 스마트 웹 컴퍼니에 이르기까지, 템플릿이 확산되고 있다. 그러나 프리미엄 멀티플은 스토리텔링과 비트코인 보유만으로는 지속되기 어려울 수 있다. 이 모델이 청소년기를 극복하려면, 기업들은 순자산가치(NAV) 멀티플을 1 이상으로 정당화할 수 있는 보다 견고한 방법을 모색해야 할 것이다.

비트코인 재무 회사들의 차기 성장 동력

레버 원: 수익률을 통한 우위

부동산투자신탁(REITs)이 단순 임대업자에서 수익 창출 기계로 진화했듯이, 비트코인 금고 운영사들도 단순히 비트코인 보유량만 유지하는 것이 아니라 주당 비트코인 증가분을 창출할 수 있음을 입증해야 할 것이다.

이는 BTC 담보 대출을 통해 이루어질 수 있습니다, 라이트닝 인프라스트럭처, 또는 대차대조표 보유 자산을 수익화할 수 있는 새로운 금융 상품입니다. 예를 들어, 라이트닝 네트워크에서 BTC를 결제 채널에 잠가 놓으면 BTC 보유자는 이 유동성을 제공하는 대가로 수수료를 받을 수 있어 잠재적인 수익을 창출할 수 있습니다. 그러나 모든 수익 전략에는 신용 위험 및 거래상대방 위험 등 고려하고 관리해야 할 위험이 수반됩니다. 수익 엔진이 없으면 희석이 결국 따라잡을 수 있으며, mNAV는 1에 가까워질 수 있습니다.

레버 두 번째: 레버리지 (위험 가중치)

지난 약세장에서 승자는 가장 큰 자산 규모를 가진 기업이 아니라 강제 청산을 견딜 수 있도록 자본을 구조화한 기업들이었습니다. 일부 BTC 재무회사는 현재 BTC를 담보로 하여 USD로 대출받는 BTC 담보 대출의 상대 가치를 고려하고 있습니다. 이렇게 확보한 USD는 예를 들어 수익 창출이나 추가 비트코인 매수 등 회사가 적합하다고 판단하는 방식으로 운용할 수 있습니다. 그러나 이러한 활동은 엄격한 리스크 관리와 현금 흐름 및 시나리오 모델링을 요구합니다. 레버리지는 자기 증폭적 순환 고리를 강화하지만, 이는 규율을 필요로 합니다: 프리미엄 가격에만 자금을 조달하고, 확실한 담보에 대해서는 결코 대출하지 않으며, 사이클을 견딜 수 있도록 만기를 충분히 길게 설정해야 합니다.

레버 세 번째: 상호 보완적인 비즈니스 모델

세 번째 수단은 보완적인 비즈니스 모델, 즉 비트코인 경제의 “삽과 곡괭이”를 제공하는 것입니다. 일부 비트코인 재무 회사들은 이미 인프라 관련 사업을 추가하고 있습니다: 데이터 센터, 분산형 AI 컴퓨팅, 비트코인 기반 소프트웨어 또는 비즈니스 서비스.

이중 모델은 이들을 단순한 순자산가치(NAV) 차익 거래 대상에서 운영 현금 흐름을 창출하는 플랫폼으로 변환할 수 있습니다. 이는 이들을 단지 비트코인 대리주가 아닌, 주식 성장 스토리로 만들 수 있습니다. 이러한 점은 궁극적으로 상당한 현금 보유고를 가진 오늘날의 거대 기술 인프라 제공업체로 성장한 닷컴 시대 기업들, 예를 들어 애플, 아마존, 구글, 페이스북 등과 유사한 면이 있습니다.

전문화 및 제도화로의 방향

비트코인 재무 모델의 반사 단계가 종료되고 있습니다. 플라이휠이 둔화됨에 따라 기업들은 비트코인 재무 전략을 전문화하고 있습니다. 이는 자본 구조를 회복력 있게 설계하고, 주당 노출도를 희석하지 않으면서 비트코인 수익을 창출하며, 더 넓은 디지털 자산 인프라에 연결되는 비즈니스 라인을 개발하는 것을 포함합니다.

성공한 기업들은 순자산가치(NAV) 대비 지속적인 프리미엄을 정당화하고, 주주 기반을 제도화하며, 비트코인 네이티브의 리츠(REITs), 기술 대기업 또는 에너지 메이저 기업에 해당하는 위치를 차지할 수 있습니다. 반면, 정체된 채 머무르는 기업들은 무관심 속으로 빠질 위험이 있으며, 성장 없이 폐쇄형 펀드처럼 주식 시장에서 거래될 가능성도 있습니다.

비트코인 구매를 넘어선 차기 게임

다음 게임은 아마도 비트코인 구매에 관한 것이 아닙니다; 그 전략은 이미 완성되어 있습니다. 다음 게임은 사이클마다 mNAV를 1 이상으로 유지할 수 있는 금융 아키텍처를 구축하는 데 관한 것입니다.

코드를 해독하는 기업들은 단순히 비트코인의 대리자가 아닐 것입니다. 이들은 새로운 통화 시스템의 주식 계층이 될 수 있습니다.

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